當前，銅市面臨四個考驗：一是宏觀環(huán)境走弱，“供給側(cè)改革”帶來的陣痛難以避免，經(jīng)濟增長呈現(xiàn)L型；二是貨幣政策刺激不大可能加碼，流動性對銅價邊際利好減弱；三是季節(jié)性淡季即將來臨，需求季節(jié)性走弱不可不防；四是海外美聯(lián)儲加息預期升溫，新興市場資金外流。因此，接下來三個月時間銅價大概率呈現(xiàn)跌勢。

經(jīng)濟指標顯示中國經(jīng)濟環(huán)比走弱

最近公布的先行指標——制造業(yè)PMI再度指向中國工業(yè)制造業(yè)重新走軟。中國5月官方制造業(yè)PMI50.1，與上月持平，但是新訂單指數(shù)為50.7%，連續(xù)兩個月回落，且與生產(chǎn)指數(shù)的差值有所擴大，新出口訂單指數(shù)也降至臨界點。反映中小企業(yè)的財新制造業(yè)PMI更是下滑明顯，中國5月財新制造業(yè)PMI為49.2，創(chuàng)下三個月新低，且連續(xù)15個月低于50.0臨界值。在財新制造業(yè)PMI報告中，新訂單指數(shù)跌破50，新出口訂單亦降至三個月新低，且已連續(xù)六個月處在50下方區(qū)域。

另外，4月表現(xiàn)較好的房地產(chǎn)市場在5月也開始有轉(zhuǎn)弱的跡象。5月22至29日，30個大中城市商品房交易面積只是微升，100個大中城市交易面積下滑。南京等熱點城市陸續(xù)出臺針對土地和樓盤銷售的調(diào)控新政，成交環(huán)比出現(xiàn)回調(diào)。

供需基本面承壓

市場關(guān)注的銅礦減產(chǎn)實際不及預期，再加上國內(nèi)銅冶煉產(chǎn)能并不屬于供給側(cè)改革限定的范疇，未來精銅供應(yīng)增長加快是大概率事件。海外銅礦商一季度財報顯示，包括Codelco、Glencore—Xstrata等前十銅礦商一季度銅總產(chǎn)量較去年同期增長5.6%，其中宣布減產(chǎn)50萬噸的Glencore—Xstrata實際減產(chǎn)只有4%。

冶煉環(huán)節(jié)，由于銅精礦加工費較高，國內(nèi)銅冶煉企業(yè)能夠保持利潤，產(chǎn)出增長勢頭相對穩(wěn)定。截至5月24日，CFI中國30%銅精礦加工費為92—97美元/噸，較2月的80—85美元/噸明顯回升。另據(jù)外媒消息，海外銅礦山必和必拓將旗下EScondida銅礦加工費和國內(nèi)銅冶煉廠簽訂的加工費上調(diào)至100美元/噸。

庫存方面，盡管LME銅和上期所銅顯性庫存1—5月出現(xiàn)溫和的下跌勢頭，但是上海保稅區(qū)倉庫的銅庫存在4—5月出現(xiàn)了明顯的上升，目前攀升至63萬噸以上。這會給市場帶來潛在的供應(yīng)沖擊。

隨著淡季來臨和一季度逆周期刺激效果減弱，銅消費也逐步下降。作為衡量中國進口精煉銅需求的一個重要指標，洋山銅溢價已經(jīng)從年初的95—105美元/噸的高位下降至6月2日的35—45美元/噸的歷史低水平附近。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，洋山銅溢價與國內(nèi)銅價呈現(xiàn)較高的正相關(guān)關(guān)系。

空調(diào)行業(yè)庫存積壓，銷售不暢問題導致銅管加工企業(yè)開工率明顯下降。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)，4月國內(nèi)空調(diào)終端消費出現(xiàn)較大下滑，同比下降了20.9%。電力方面，盡管1—4月電網(wǎng)投資完成額較去年同期大幅增加，但是并沒有帶動輸電線路和變電設(shè)備融資的增長。其中，新增220千伏及以上輸電線路長度和變電設(shè)備容量同比分別下降2.62%和28.81%，4月發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量同比下降25.8%。

美聯(lián)儲加息的沖擊

美國公布的4月會議紀要顯示，如果未來數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟在改善，美聯(lián)儲可能在6月會議上加息。近期美國經(jīng)濟指標向好，美聯(lián)儲在6月和7月加息的概率不斷上升。美聯(lián)儲歷次加息都不可避免的對風險資產(chǎn)，尤其是銅等強周期的品種帶來沖擊，更為嚴重的會引發(fā)新興市場動蕩和金融風暴。盡管目前包括中國在內(nèi)的新興市場對美聯(lián)儲加息有提前的應(yīng)對，不至于爆發(fā)危機，但是市場動蕩在所難免。

綜上，宏觀環(huán)境重新走弱、供應(yīng)壓力增加、季節(jié)性淡季引發(fā)需求走弱等因素，都凸顯出銅價面臨多重的下行壓力。