近期A股納入MSCI的可能性再度受到市場(chǎng)關(guān)注，市場(chǎng)受此推動(dòng)出現(xiàn)反彈，部分ETF出現(xiàn)大量申購(gòu)。以南方A50ETF為例，本周二獲得1.85億個(gè)基金單位的凈申購(gòu)，其中近10家外資機(jī)構(gòu)參與了當(dāng)日申購(gòu)。由于A股納入MSCI尚未確定，筆者認(rèn)為海外資金目前配置A股市場(chǎng)權(quán)重股可能并非直接受此推動(dòng)，更直接來(lái)自于另外的一條有關(guān)QFII的制度性規(guī)定。

　　今年年初國(guó)家外管局發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》，對(duì)QFII外匯管理制度進(jìn)行改革。其中，文件的第十二條載明“合格投資者投資額度自備案或批準(zhǔn)之日起1年未能有效使用的，國(guó)家外匯管理局有權(quán)收回全部或部分未使用的投資額度”。此前，有消息稱一年內(nèi)使用率未達(dá)到60%至70%，外管局可能縮減其投資額度，并預(yù)計(jì)在6月完成清理。因此，5月末國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了外資機(jī)構(gòu)集中配置A股權(quán)重股的現(xiàn)象。

　　此外，通脹擔(dān)憂的解除可能使得股票市場(chǎng)重獲配置的需求提升。此前，隨著通脹水平的連續(xù)抬升，商品市場(chǎng)整體表現(xiàn)較好，股市稍顯低迷。其中一個(gè)原因在于，投資者擔(dān)憂通脹水平超預(yù)期。我們認(rèn)為，短期CPI通脹率的上修已近尾聲，連續(xù)3個(gè)月CPI同比增速已維持在2.30%的水平，并未進(jìn)一步走高。我們預(yù)計(jì)，5月CPI也將繼續(xù)維持在這一水平。隨著經(jīng)濟(jì)L形走勢(shì)逐步形成共識(shí)，政策重心將逐步移向供給側(cè)改革，對(duì)需求側(cè)刺激的關(guān)注度出現(xiàn)邊際減弱。這有助于抑制通脹加劇，至少打消市場(chǎng)前期對(duì)通脹預(yù)期的擔(dān)憂。潛在經(jīng)濟(jì)增速下行階段的需求側(cè)刺激可以在短期內(nèi)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，但中長(zhǎng)期容易產(chǎn)生價(jià)格水平的提升。筆者認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向下的空間和可能性都不大，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力緩解，通脹壓力隨之緩解。一季度出現(xiàn)天量信貸過(guò)后，4月新增人民幣貸款大幅超預(yù)期減少也佐證了以上觀點(diǎn)。筆者預(yù)計(jì)，6月至8月CPI將再次回落到2%以下的水平。進(jìn)入四季度之前，CPI都將在相對(duì)低位徘徊。

　　整體上，我們認(rèn)為近幾日市場(chǎng)的反彈更多是配置需求的提升所致，主要呈現(xiàn)被動(dòng)式上漲。市場(chǎng)主動(dòng)上攻仍存在諸多因素制約。近期，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫表示“在未來(lái)數(shù)月緩慢、謹(jǐn)慎地加息很可能是合適的”，導(dǎo)致市場(chǎng)年中加息預(yù)期的迅速抬升。目前，美聯(lián)儲(chǔ)6月立即加息或許會(huì)顯得過(guò)于倉(cāng)促，即使美聯(lián)儲(chǔ)6月不加息，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)加息的擔(dān)憂與不確定性也不會(huì)消退，反而會(huì)增加7月或9月加息的概率。因此，我們大概率將看到，美元在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，人民幣匯率貶值壓力持續(xù)存在。此外，貨幣邊際趨緊已形成共識(shí)，未來(lái)幾個(gè)月M2同比增速可能還會(huì)有比較明顯的下降，金融體系去杠桿與信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)同樣將對(duì)市場(chǎng)形成抑制。因此，我們建議，參與市場(chǎng)反彈應(yīng)選擇估值水平較低的藍(lán)籌板塊為主。在市場(chǎng)被動(dòng)式上漲過(guò)程中，應(yīng)更加關(guān)注安全性，不應(yīng)過(guò)度追求收益。