焦炭期貨結(jié)束了4月的瘋漲勢(shì)頭，轉(zhuǎn)入弱勢(shì)。截至昨日收盤，焦炭主力合約單月累計(jì)下跌23.08%，且由之前的升水轉(zhuǎn)為貼水。在粗鋼產(chǎn)量居高不下以及焦煤供應(yīng)偏緊的背景下，焦炭期貨繼續(xù)下行的空間不大。

粗鋼產(chǎn)量維持高位

5月，鋼材價(jià)格重回跌勢(shì)，鋼廠利潤(rùn)快速收窄。最新數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)163家鋼廠盈利占比回落至65.03%，較4月的高點(diǎn)下降20%。筆者測(cè)算的主要鋼材品種的盈利也由最高時(shí)期的800—900元/噸回落至-50—100元/噸。歷史數(shù)據(jù)表明，鋼廠的大面積停產(chǎn)一般在虧損2—3個(gè)月后。由于高爐開工存在一定的慣性，目前鋼廠還處在復(fù)產(chǎn)狀態(tài)。

中鋼協(xié)公布的數(shù)據(jù)顯示，5月中旬，粗鋼日均產(chǎn)量為234.76萬噸，高于4月的231萬噸。Mysteel統(tǒng)計(jì)的螺紋鋼、線材、熱軋卷、中厚板以及冷軋板的達(dá)產(chǎn)率也分別達(dá)到73.6%、70%、81.8%、71.4%和80.8%的相對(duì)高位。預(yù)計(jì)1—2個(gè)月內(nèi)，鋼材產(chǎn)量難以明顯下降。因此，焦炭需求端有一定支撐。

利潤(rùn)縮水，部分鋼廠試圖打壓焦炭?jī)r(jià)格，以降低生產(chǎn)成本。從焦化廠和鋼廠博弈的角度來看，決定鋼廠能否成功的關(guān)鍵因素是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的庫存情況。最新數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)6大區(qū)域獨(dú)立焦化廠焦炭庫存為3.37萬噸，樣本鋼廠焦炭庫存天數(shù)為10天，均處于相對(duì)低位。盡管有部分焦化廠為了維護(hù)與鋼廠的長(zhǎng)期關(guān)系，調(diào)低了焦炭采購價(jià)格，但在目前情況下，鋼廠并不具備大幅壓低焦炭采購價(jià)格的條件。

焦煤短期供應(yīng)偏緊

繼4月山西執(zhí)行276個(gè)工作日的政策后，5月陜西、內(nèi)蒙古和山東等煤炭大省陸續(xù)發(fā)布細(xì)則，要求省內(nèi)煤礦嚴(yán)格按照276個(gè)工作日核定生產(chǎn)能力，等于直接將核定產(chǎn)能壓縮至原來的0.84，即減產(chǎn)16%。考慮到超產(chǎn)的因素，減產(chǎn)幅度可能會(huì)超過20%。

目前，已經(jīng)公布核定產(chǎn)能數(shù)據(jù)的8個(gè)省份，與去年核定產(chǎn)能相比，共減產(chǎn)4.6億噸。其中，山西、陜西、內(nèi)蒙古三省減少3.7億噸。

山西一些地區(qū)通過信息平臺(tái)監(jiān)控產(chǎn)供銷數(shù)字、稅票監(jiān)控銷量以及通過攝像頭監(jiān)拍等手段對(duì)政策執(zhí)行情況進(jìn)行監(jiān)控。另外，煤礦每天還要給安監(jiān)局報(bào)送產(chǎn)能、產(chǎn)量以及節(jié)假日放假計(jì)劃，省、市、地區(qū)也會(huì)不定期派人實(shí)地監(jiān)督，有些煤礦甚至有駐礦人員。數(shù)據(jù)顯示，1—4月份，國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量同比下降6.8%。其中，4月當(dāng)月，產(chǎn)量下降11%，降幅較3月擴(kuò)大6.5個(gè)百分點(diǎn)。由于執(zhí)行276個(gè)工作日政策，后期產(chǎn)量可能進(jìn)一步緊縮。

受產(chǎn)量收縮，庫存低位的提振，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)。山西焦煤集團(tuán)再度上調(diào)6月焦煤銷售價(jià)格30—85元/噸不等，且主焦煤、肥煤和1/3焦煤價(jià)格的漲幅較上期擴(kuò)大10—15元/噸。后期，山西的地方煤礦以及山東、河北等地的煤礦可能跟漲。

主力合約多頭占優(yōu)且貼水幅度大

5月以來，焦炭主力合約大幅下挫，前20位持倉在5月11日轉(zhuǎn)化為凈空狀態(tài)，凈空比例為0.1%，而4月凈多比例最高為16%。之后，再度轉(zhuǎn)為凈多，且凈多比例逐漸擴(kuò)大。截至5月底，凈多持倉比例回升至16%。

另外，經(jīng)過前期的大幅下跌，焦炭期貨貼水幅度再次拉大。目前，主力合約貼水天津港(600717,股吧)準(zhǔn)一級(jí)焦（考慮交割品質(zhì)量升貼水）120元/噸，處于相對(duì)高位。

綜上所述，目前鋼廠仍處于擴(kuò)產(chǎn)階段，焦炭在需求端有支撐；焦煤供應(yīng)偏緊，價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，焦炭在成本端有支撐。另外，主力合約經(jīng)過前期的下跌，處于深度貼水狀態(tài)，故短期內(nèi)焦炭期貨價(jià)格再度大幅下行的可能性不大。