對(duì)掛牌公司分層，是新三板市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在需求和必然結(jié)果，市場(chǎng)分層將有助于更好滿(mǎn)足中小微企業(yè)差異化需求，合理分配監(jiān)管資源，同時(shí)有效降低投資者的信息收集成本，優(yōu)勢(shì)十分明顯。

全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司近日發(fā)布掛牌公司分層管理辦法，從盈利能力、成長(zhǎng)性和市場(chǎng)認(rèn)可等三個(gè)維度，將掛牌企業(yè)分為“創(chuàng)新層”和“基礎(chǔ)層”兩個(gè)層級(jí)。

作為全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)，新三板自成立伊始就定位于服務(wù)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型中小微企業(yè)。由于低門(mén)檻、高包容的特點(diǎn)，新三板掛牌公司數(shù)量近年來(lái)快速上升，海量市場(chǎng)規(guī)模初步形成。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，掛牌公司數(shù)量已達(dá)7394家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)滬深交易所上市公司數(shù)量，且仍保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

與此同時(shí)，由于這些公司掛牌不設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，也不限于高新技術(shù)企業(yè)，它們從規(guī)模到業(yè)績(jī)，從估值到流動(dòng)性的分化都很大。注冊(cè)資本方面，規(guī)模較大的湘財(cái)證券超過(guò)32億元，而規(guī)模較小的公司僅有500萬(wàn)元；盈利方面，東海證券、南京證券等去年凈利潤(rùn)超過(guò)10億元，堪比主板上市公司，而有的掛牌公司仍巨幅虧損，盈利預(yù)期尚不明確；股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，有的已初步符合在主板發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，有的公司仍是“一股獨(dú)大”，股權(quán)高度集中；流動(dòng)性方面，有的交投相對(duì)活躍，有的自?huà)炫埔詠?lái)常年無(wú)交易，淪為“僵尸股”。

可以看出，無(wú)論是在經(jīng)營(yíng)水平、股本規(guī)模、股東結(jié)構(gòu)、融資需求等方面，還是在交易頻率、價(jià)格連續(xù)性、市值等方面，已掛牌的7000多家公司差異化表現(xiàn)得越來(lái)越明顯。所以說(shuō)，對(duì)掛牌公司分層，是新三板市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在需求和必然結(jié)果，市場(chǎng)分層將有助于更好滿(mǎn)足中小微企業(yè)差異化需求，合理分配監(jiān)管資源，同時(shí)有效降低投資者的信息收集成本。新三板市場(chǎng)內(nèi)部分層，優(yōu)勢(shì)十分明顯。

首先，新三板覆蓋面廣，既包括初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期等不同發(fā)展階段的企業(yè)，也包括不同行業(yè)和領(lǐng)域的企業(yè)，實(shí)施分層有利于滿(mǎn)足各類(lèi)企業(yè)差異化需求，使得新三板在制度供給層面能更有針對(duì)性地服務(wù)于企業(yè)。特別是對(duì)于進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)而言，市場(chǎng)能給予其更多的信用背書(shū)，在未來(lái)可能推出競(jìng)價(jià)交易、公募基金進(jìn)入等制度創(chuàng)新方面，有望先行先試。

其次，新三板擴(kuò)容迅速，大量掛牌公司的小規(guī)模、高科技、初創(chuàng)期、細(xì)分行業(yè)等特征，令其投資難度較高，投資風(fēng)險(xiǎn)較大，分層歸類(lèi)有助于降低信息的不對(duì)稱(chēng)性，能吸引更多的個(gè)人投資者、陽(yáng)光私募、券商資管等進(jìn)入新三板并投資創(chuàng)新層，從而提升市場(chǎng)流動(dòng)性，并能讓不同風(fēng)險(xiǎn)偏好程度的投資者甄選適合自身的投資標(biāo)的，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

再次，新三板市場(chǎng)分層作為多層次資本市場(chǎng)體系的進(jìn)一步細(xì)化，內(nèi)部各層次的互通流轉(zhuǎn)為未來(lái)實(shí)施新三板向創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板機(jī)制提供有益探索。雖然場(chǎng)外市場(chǎng)和場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板機(jī)制已明確，但實(shí)際上目前為止還沒(méi)有出現(xiàn)真正意義上的轉(zhuǎn)板成功案例。新三板內(nèi)部分層，一方面可為這種轉(zhuǎn)板機(jī)制提供積極探索，另一方面，分層后的差異化制度供給，也有利于把好的企業(yè)留下來(lái)，不用為了轉(zhuǎn)板而去“千軍萬(wàn)馬擠獨(dú)木橋”。

值得注意的是，新三板市場(chǎng)分層本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)的分層管理。掛牌公司分層不是將掛牌公司簡(jiǎn)單地分為“好與壞”“優(yōu)與次”，而是為處于不同發(fā)展階段和具有不同市場(chǎng)需求的掛牌公司提供相適應(yīng)的平臺(tái)，從而更有針對(duì)性地提供差異化服務(wù)，合理分配資源。對(duì)于基礎(chǔ)層掛牌公司而言，它獲得與其發(fā)展階段、發(fā)展需求相適應(yīng)的市場(chǎng)服務(wù)，同樣也能贏得成長(zhǎng)空間。