高溫合金：空天基石,材料超星。高溫合金是能夠在600℃以上及一定應力條件下長期工作的金屬材料,綜合性能優(yōu)異,是軍民航空發(fā)動機及地面燃氣輪機熱端部件關(guān)鍵結(jié)構(gòu)材料,其制造能力直接決定一個國家的國防力量和工業(yè)水平。當前,高溫合金已成為制約我國“兩機”發(fā)展的心頭大患,技術(shù)突破已刻不容緩。

海外嚴格禁運,國內(nèi)自主研發(fā),政策頻出。我國受《瓦森納協(xié)定》制約,無法實現(xiàn)高端高溫合金進口,國家高度重視,近期政策頻出——“兩機專項”上升為國家戰(zhàn)略,巨量資金投入材料研發(fā);航空發(fā)動機集團成立為航材發(fā)展注入強心劑,意圖整合國內(nèi)最優(yōu)資源;通航領(lǐng)域再迎政策利好,催生航材產(chǎn)業(yè)規(guī)模。

需求潛力巨大,結(jié)構(gòu)升級、自主化程度提升大勢所趨。伴隨著以軍機、民機、燃氣輪機、汽車渦輪增壓以及核能為代表的下游需求快速發(fā)展,高溫合金需求量日益增加,且高端轉(zhuǎn)型趨勢顯著。我們的測算表明,未來20年我國高溫合金年均銷售及葉片維修市場規(guī)模將超過1500億人民幣,自主化程度提升大勢所趨。

供給壁壘極高,海外寡頭壟斷,國內(nèi)三方爭雄。高溫合金行業(yè)技術(shù)和資金壁壘極高,主要企業(yè)包括三類,各有千秋。一是三大鋼企(撫順特鋼、攀鋼集團長城特鋼、寶鋼特鋼);二是科研院所(621所、鋼研高納、中科院沈陽金屬研究所);三是新進入者(萬澤股份、應流股份、西部超導、煉石有色等)。

萬澤股份：極具成長性的高溫合金龍頭。公司自2014年起積極剝離地產(chǎn)業(yè)務,堅定轉(zhuǎn)型高溫合金,核心優(yōu)勢顯著。第一,國際頂級高溫合金團隊,激勵機制完善。公司擁有世界航空發(fā)動機領(lǐng)域內(nèi)的頂級專家多名,均曾在海外高溫合金巨頭長期從事研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化工作,目前公司產(chǎn)品的成品率、含硫量均達到世界領(lǐng)先水平。公司作為轉(zhuǎn)型民企,激勵機制完善,能夠不斷吸引和綁定核心團隊,激發(fā)創(chuàng)業(yè)能動性。第二,高溫合金產(chǎn)品定位明確聚焦,發(fā)展戰(zhàn)略清晰。公司聚焦高溫合金母合金和單晶葉片的生產(chǎn)及檢修,面向國內(nèi)外兩大市場,并不斷整合產(chǎn)業(yè)相關(guān)資源,發(fā)展壯大。第三,政府和產(chǎn)業(yè)界認可度極高,業(yè)績極具成長性。公司依托于中南研究院,定增布局母合金、單晶葉片和高溫合金粉末產(chǎn)能,打開成長空間。

投資建議：“買入-A”投資評級,6個月目標價24元。我們預計公司2016-2018年EPS為0.08元、0.17元和0.61元,3年復合增長率280%。考慮到中國高溫合金空間巨大,公司核心團隊一流、定位聚焦、布局扎實、產(chǎn)品靠譜和政策支持;再加上定增項目恰好滿足高溫合金裝備升級需求,業(yè)績成長性優(yōu)異,我們給予公司“買入-A”評級,目標市值150億,對應2017年動態(tài)市盈率40x。

風險提示：1)定增項目不達預期;2)核心人才流失;3)相關(guān)政策不達預期