隨著一季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的“小陽(yáng)春”逐漸褪色，作為和經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)的銅價(jià)也重新測(cè)試35000點(diǎn)的支撐。后市銅市場(chǎng)面臨三個(gè)考驗(yàn)：一是宏觀環(huán)境走弱，“供給側(cè)改革”帶來(lái)的陣痛難以避免，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)L型；二是貨幣政策不大可能加碼，流動(dòng)性對(duì)銅價(jià)邊際利好減弱；三是淡季即將來(lái)臨，需求季節(jié)性走弱不可不防；四是海外美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，新興市場(chǎng)資金外流，因此接下來(lái)三個(gè)月，銅價(jià)大概率出現(xiàn)跌勢(shì)。

首先，從部分宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，二季度經(jīng)濟(jì)較一季度明顯走弱。單純從M1-M2價(jià)差來(lái)看，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足。通過(guò)觀察M1、M2剪刀差和CPI發(fā)現(xiàn)，M1-M2剪刀差一般提前CPI大幅上升3個(gè)月至半年時(shí)間，盡管二者并不同步出現(xiàn)高低點(diǎn)，但是M1-M2剪刀差往往揭示居民儲(chǔ)蓄活期化，在資產(chǎn)收益率偏低的情況下，資金逐利的特性使得居民和企業(yè)存款等不會(huì)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，反而會(huì)不斷炒作各類資產(chǎn)價(jià)格。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫帶來(lái)新?lián)鷳n。5月下旬，在美聯(lián)儲(chǔ)官員講話偏鷹派之后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月和7月加息預(yù)期迅速升溫，而這可能引發(fā)資產(chǎn)重估，即新興市場(chǎng)資金外流、全球高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇拋售。

第三，供需結(jié)構(gòu)對(duì)銅價(jià)并不構(gòu)成支撐。供應(yīng)層面，市場(chǎng)關(guān)注的銅礦減產(chǎn)實(shí)際不及預(yù)期，而銅礦供應(yīng)作為銅價(jià)最終的決定性因素，其減產(chǎn)不到位，再考慮到國(guó)內(nèi)銅冶煉產(chǎn)能并不一定大幅縮減，因此未來(lái)精銅供應(yīng)增長(zhǎng)加快是大概率事件。

從銅精礦加工費(fèi)來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)大多數(shù)都是盈利的。數(shù)據(jù)顯示，截至5月24日，CFI中國(guó)30%銅精礦加工費(fèi)為90-95美元/噸，較2月份的80-85美元/噸明顯回升，這意味著銅精礦供應(yīng)充足。

需求層面明顯走弱。一方面，保稅區(qū)銅庫(kù)存在5月份攀升至63萬(wàn)噸以上，這顯示國(guó)內(nèi)需求不足，導(dǎo)致保稅區(qū)銅報(bào)關(guān)不積極；另一方面，作為衡量中國(guó)進(jìn)口精煉銅需求的一個(gè)重要指標(biāo)，洋山銅溢價(jià)已經(jīng)從年初的95-105美元/噸的高位下降至5月24日的40-50美元/噸的歷史低水平附近。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，洋山銅溢價(jià)與國(guó)內(nèi)銅價(jià)呈現(xiàn)較高的正相關(guān)關(guān)系。其他指標(biāo)還包括空調(diào)行業(yè)庫(kù)存積壓，銷售不暢問(wèn)題導(dǎo)致銅管加工企業(yè)開(kāi)工率明顯下降，以及新增220千伏及以上輸電線路長(zhǎng)度和變電設(shè)備容量同比負(fù)增長(zhǎng)。

因此，宏觀環(huán)境重新走弱，供需基本面中因礦商和冶煉企業(yè)產(chǎn)出增加而供應(yīng)壓力增加，季節(jié)性淡季則引發(fā)需求進(jìn)一步走弱，這都凸顯出銅價(jià)面臨多重的下行壓力。