4月21日，滬膠主力1609合約創(chuàng)出年內高點13670元/噸，之后一路下行，上周已接近萬元關口，累計下跌25%。主要原因是前期多項利好轉為利空。

　　供應預期逆轉

　　天膠主產(chǎn)國天氣已由極度干旱轉為降雨增多。5月初以來，泰國東北部和南部天膠產(chǎn)區(qū)先后出現(xiàn)有效降雨，旱情得到緩解。處于同一緯度的越南也開始降雨。由此，天膠供應預期由不足轉為過剩，現(xiàn)貨商的采購熱情降溫。

　　據(jù)貿易商反饋，近月船貨仍有接貨，天膠價格也比較抗跌，但是遠月船貨買盤力度不佳，與近月價格的貼水幅度有加大的趨勢，說明商家和下游看跌未來價格。

　　泰國政府暫無挺價想法

　　截至5月23日，泰國合艾市場上煙片膠、生膠片、膠水、杯膠分別較5月上旬的年內高點下跌9.57%、7.2%、8.94%和14.29%。泰國煙片膠船貨報價也跌至59.05泰銖/公斤，跌幅為8.16%。從下跌幅度來看，泰國產(chǎn)區(qū)價格相對于國內市場更堅挺一些。即便如此，價格高位回調的勢頭也基本形成。

　　泰國產(chǎn)區(qū)價格已低于當?shù)卣恼{控目標60泰銖/公斤，但政府推出新的挺價措施的概率不大。原因有二：一是措施的推出慢于價格波動，而且上月底泰國政府剛剛表態(tài)暫無新的扶持計劃；二是有效止跌的措施往往是限制出口或收儲，也就是從減少供應上下手，而且推出的時點一般選在產(chǎn)出淡季。目前，全面開割季已經(jīng)到來，未來幾個月內新膠產(chǎn)能將加速釋放，極容易抵消此類措施的效果。

　　政策性利好難以出現(xiàn)，以泰國為代表的產(chǎn)區(qū)價格預計繼續(xù)下滑，其通過貿易環(huán)節(jié)的傳導，終將對中國的現(xiàn)貨和期貨起到助跌作用。

　　現(xiàn)貨去庫存或結束

　　因內外價格倒掛，使得國內現(xiàn)貨庫存加速消耗，這也是前期市場的一大利好。但是，下降趨勢或終結。跟蹤泰國煙片膠內外盤現(xiàn)貨價差可以發(fā)現(xiàn)，當前倒掛水平為170美元/噸，已接近去年的峰值，進一步擴大的空間有限，國內庫存的低價優(yōu)勢將削弱。此外，隨著產(chǎn)區(qū)新膠供應的增多，后期到港量增加，現(xiàn)貨去庫存將終結。

　　上周，滬膠1605合約交割流程結束，期貨庫存不減反增，1605合約交割品的大部分可能都轉拋到了1609合約上。截至5月24日，上期所注冊倉單共計29.49萬噸，較去年同期增加179%，環(huán)比4月底增加11%。期貨庫存快速增長，倉單對應的賣空壓力未在1605合約上有效釋放。交易所有規(guī)定，11月底前必須注銷往年倉單。這意味著，近30萬噸的賣空壓力將大部分由1609合約承接。1609合約前路的艱險可想而知。

　　需求端進入淡季

　　截至上周五，全鋼胎企業(yè)開工率在69.27%，半鋼胎企業(yè)開工率在73.24%，較4月下旬分別下滑2.27和2.72個百分點，輪胎產(chǎn)出有下滑跡象。結合歷史數(shù)據(jù)來看，二季度末至三季度中，輪胎生產(chǎn)往往會季節(jié)性回落，去年的淡季甚至延續(xù)到了10月。

　　一季度橡膠價格走高，很大程度上與國內重卡及其所屬的商用車市場銷售改善有關。然而，4月，商用車生產(chǎn)33.55萬輛，銷售34.33萬輛，較3月分別下滑11個百分點和10個百分點。其中，重卡銷量環(huán)比回落7個百分點。

　　過去七年，商用車市場的季節(jié)性規(guī)律極強，均是3月達到上半年高點，連續(xù)回落至8、9月，之后開始反彈。

　　從4月開始，國內商用車市場進入產(chǎn)銷下滑周期，再加上輪胎企業(yè)開工率下滑，需求端對膠價的支撐轉弱。

　　因天氣、產(chǎn)區(qū)價格、庫存、需求等方面的利好效應減弱，滬膠回調到萬元的整數(shù)關口，但技術形態(tài)的超跌需要修復，預計短期低位振蕩，建議逢高沽空，但不追空。