至焦煤、焦炭主力4月26日創(chuàng)年內(nèi)高點(diǎn)已一月有余，這一個(gè)月內(nèi)焦煤主力約跌19.40%，焦炭主力跌約26.88%，鋼礦分別約跌30.39%、31.27%，煤焦跌回4月中上旬水平，鋼礦跌回2月底位置?？芍^是冰火兩重天，“過(guò)山車(chē)”行情再次出現(xiàn)。我們認(rèn)為這是過(guò)剩行業(yè)去產(chǎn)能尚未完成下的必然結(jié)果，4月份的煤礦、焦化廠(chǎng)尤其鋼廠(chǎng)可以說(shuō)是久旱逢甘霖，在可觀利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下能復(fù)產(chǎn)就想盡一切辦法復(fù)產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)的結(jié)果自然是產(chǎn)量創(chuàng)新高，需求不與“共舞”下市場(chǎng)預(yù)期再轉(zhuǎn)空頭，價(jià)格出現(xiàn)向下拐點(diǎn)。

一、近期煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈矛盾

產(chǎn)業(yè)鏈之間的矛盾有很多，有價(jià)格矛盾、補(bǔ)庫(kù)矛盾等，而且呈階段性的，近期最突出的特征就是煤強(qiáng)炭弱鋼更弱態(tài)勢(shì)，發(fā)覺(jué)其中套利機(jī)會(huì)。

1、焦煤為什么強(qiáng)？供給側(cè)改革中的“去產(chǎn)能”政策威力強(qiáng)大，余震效應(yīng)顯著，前期是煤炭產(chǎn)業(yè)政策密集出臺(tái)期，我們知道山西自政策出臺(tái)一直實(shí)行276個(gè)工作日計(jì)劃，而且大部分是國(guó)企，不敢冒險(xiǎn)生產(chǎn)，持續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行，效果顯著導(dǎo)致煤資源緊張，尤其是主焦煤、肥煤。隨著“去產(chǎn)能”推進(jìn)，各產(chǎn)地小煤礦很可能加入進(jìn)來(lái)以及各省相繼出臺(tái)具體計(jì)劃，積極響應(yīng)甚至超國(guó)家計(jì)劃預(yù)期，至此煤焦現(xiàn)貨仍具有進(jìn)一步上漲動(dòng)力。

2、鋼廠(chǎng)端峰轉(zhuǎn)急下。在噸鋼有十年最高利潤(rùn)下，山西海鑫、唐山松汀、天鐵集團(tuán)及唐山港陸等鋼廠(chǎng)全面復(fù)產(chǎn)，全國(guó)以及河北高爐開(kāi)工率逐步上升至81.08%、88.57%，4月粗鋼日均產(chǎn)231.4萬(wàn)噸創(chuàng)歷史最高，且最新數(shù)據(jù)顯示5月上旬會(huì)員鋼鐵企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量170.96萬(wàn)噸，旬環(huán)比下降0.56%；但鋼材庫(kù)存量1381.55萬(wàn)噸，較上一旬末增長(zhǎng)11.9%。但是，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)在稀釋?zhuān)搹S(chǎng)面積亦逐步下降，從4月底的86.5%到現(xiàn)在的82.82%。種種表明，在鋼廠(chǎng)產(chǎn)量大增、利潤(rùn)逐步壓縮至消失殆盡下，價(jià)格承壓快速下跌，且前期漲幅過(guò)快。當(dāng)然，此階段需求端不振，跟不上鋼材供給步伐。

3、煤鋼夾擊下的焦炭。

（1）我們知道，焦炭與鋼材并不是對(duì)等的關(guān)系，焦炭依賴(lài)性更強(qiáng)，包括定價(jià)主導(dǎo)權(quán)依然在鋼廠(chǎng)端，所以當(dāng)鋼價(jià)下跌鋼廠(chǎng)利潤(rùn)稀釋時(shí)，焦價(jià)的壓迫首當(dāng)其沖，部分地區(qū)開(kāi)始下調(diào)焦炭?jī)r(jià)格，如河北津西鋼鐵集團(tuán)二級(jí)焦采購(gòu)價(jià)下調(diào)30元/噸、鑫達(dá)昨日起下調(diào)低硫焦炭采購(gòu)價(jià)50元/噸等；可見(jiàn)焦炭的價(jià)格短期內(nèi)見(jiàn)頂了。

（2）另一方面，煉焦煤價(jià)格上漲導(dǎo)致焦企成本的增加，這對(duì)焦價(jià)是一個(gè)支撐作用，焦化廠(chǎng)挺價(jià)是有一定理由的。

二、煤焦市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

1、一個(gè)月前煤焦價(jià)比表現(xiàn)出的是逐步攀升，焦煤與焦炭?jī)r(jià)差不斷擴(kuò)大，基于下游鋼廠(chǎng)需求旺盛，長(zhǎng)鞭效應(yīng)顯著。近一個(gè)月兩者之間價(jià)比因產(chǎn)業(yè)鏈基本面的變化導(dǎo)致回落，原因就是上面產(chǎn)業(yè)鏈矛盾中說(shuō)的。

2、焦煤、焦炭基差表現(xiàn)出不同特征。前期焦煤現(xiàn)貨貼水幅度小于焦炭，目前焦煤現(xiàn)貨升水幅度也小于焦炭；所以前期適合多炭空煤，這一個(gè)月一來(lái)適宜多煤空炭套利，把握性很大，不僅僅是均值回歸理論定性，更重要是產(chǎn)業(yè)鏈之間的矛盾關(guān)系決定。

三、后市研判

去產(chǎn)能的故事一直在說(shuō)，但消息面的利好邊際效應(yīng)在減弱，煤炭產(chǎn)業(yè)過(guò)剩的局面短期內(nèi)會(huì)改善不會(huì)改變，下游進(jìn)入需求淡季；煤炭的實(shí)質(zhì)性利好后續(xù)可能會(huì)有，但是僅靠供給端發(fā)力不具有持續(xù)性。預(yù)計(jì)震蕩概率加大，回到起點(diǎn)的可能性不大。