A股調(diào)整的時(shí)間點(diǎn)拉長

在5月19日聯(lián)儲(chǔ)披露的4月FOMC紀(jì)要中顯示，F(xiàn)ED再度轉(zhuǎn)向“鷹派”預(yù)期管理，隨著美國高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步轉(zhuǎn)好（主要體現(xiàn)在美國房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期，如披露的美國4月成屋、新屋簽約銷售均好于預(yù)期）。市場對(duì)美國加息的時(shí)間點(diǎn)又成為全球投資者的焦點(diǎn)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在6月份或7月份加息的預(yù)期上升。在5月28日，耶倫在哈佛大學(xué)談到“如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好、就業(yè)持續(xù)增加，在未來數(shù)月里，美聯(lián)儲(chǔ)緩慢謹(jǐn)慎加息是合適的”。從聯(lián)邦期貨市場預(yù)測來看，6月加息的概率上升至34%，7月加息的概率升至62%。相比來講，7月加息的預(yù)期可能會(huì)更高。一方面是因?yàn)樵?月議息會(huì)議時(shí)已經(jīng)可以獲得足夠多的二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)；另一方面，7月議息會(huì)議時(shí)英國的退歐公投已經(jīng)過去，減少了一些不確定性。近期機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注匯率的越來越多，耶倫講話后美元指數(shù)攀升至95.7397，周漲幅0.46%，已連續(xù)4周上行，人民幣匯率短期承壓。

今年貨幣政策定調(diào)

5月26日，央行貨幣政策分析小組發(fā)布了《2015年以來穩(wěn)健貨幣政策主要特點(diǎn)的回顧》，總體上為今年貨幣政策以及M2走向做了一個(gè)中性偏穩(wěn)健定調(diào)：1）2015年M2過快增長，實(shí)為非主觀意愿行為；2）進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)貨幣政策的穩(wěn)健性，為結(jié)構(gòu)性改革服務(wù)，今年M2預(yù)期目標(biāo)是13%左右；3）接下來貨幣信貸會(huì)逐步回穩(wěn)；4）由于應(yīng)對(duì)去年年中股市波動(dòng)使當(dāng)時(shí)M2基數(shù)大幅抬高，因此未來幾個(gè)月M2同比增速可能還會(huì)有比較明顯的下降，當(dāng)然，這主要也是基數(shù)效應(yīng)在干擾同比數(shù)據(jù)，并不代表真實(shí)的增速。由此，可以預(yù)判的是接下來央行公開市場上繼續(xù)保持靈活組合操作，"逆回購+MLF操作"仍成為當(dāng)前央行調(diào)控的首選工具。

增量資金入市的可能性不大

經(jīng)濟(jì)方面，經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)4月份回落的態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)“U”型的預(yù)期被證偽，更多的預(yù)期經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“L”型的走勢，由此，我們認(rèn)為增量資金入市的可能性不大。從滬深兩市融資數(shù)據(jù)來看，也印證了這一點(diǎn)。截止5月26日，兩市融資余額降至8233億，周環(huán)比回落約34億，創(chuàng)出去年“股災(zāi)”后的新低，指數(shù)未創(chuàng)新低（2638點(diǎn)），融資余額卻創(chuàng)出新低，表明當(dāng)前市場仍處于存量消耗的行情。

增減持方面，0519-0525期間，維持凈減持態(tài)勢，單周減持36.66億，凈減持14.56億（前值凈減持21.05億）；另外，EPFR數(shù)據(jù)顯示，近一周（0519-0525）海外資金繼續(xù)凈流出中國權(quán)益市場資金，約24.8億人民幣。

大事件不對(duì)市場產(chǎn)生趨勢性影響

隨著滬深兩市交易所將“停復(fù)牌制度”進(jìn)一步作出調(diào)整與完善后，本輪A股沖刺MSCI指數(shù)的概率進(jìn)一步上升，6月15日將揭示答案。假設(shè)A股被納入MSCI指數(shù)，短期對(duì)市場主要體現(xiàn)在情緒上的影響：一方面由于初始新增資金規(guī)模太小，約10-15億美元；另一方面，按照 MSCI指數(shù)配置的被動(dòng)ETF基金需待明年5月最后一個(gè)交易時(shí)間才選擇配置部分A股；深港通方面，從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來推測，兩地監(jiān)管層宣布“啟動(dòng)深港通”時(shí)點(diǎn)日益臨近，宣布之后仍需3至4個(gè)月的準(zhǔn)備時(shí)間。宣布“深港通”啟動(dòng)事件更多的體現(xiàn)在加大市場的波動(dòng)，但對(duì)市場不產(chǎn)生趨勢性影響。

今年以來，滬深兩市一直維持成交量低迷的態(tài)勢，近期更是創(chuàng)出地量，連續(xù)4個(gè)交易日單日成交量維持在4000億以內(nèi)，顯示資金入場的意愿度不高，盡管剛剛過去的一周，市場在不斷預(yù)期“MSCI”、“深港通”等事件。對(duì)于后市，我們認(rèn)為單一的事件或階段性導(dǎo)致市場漲跌出現(xiàn)反復(fù)，但市場趨勢仍受制于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)與監(jiān)管政策。綜合來看，制約A股風(fēng)險(xiǎn)偏好的因子依舊存在，如“美國加息節(jié)奏導(dǎo)致的匯率波動(dòng)，國內(nèi)流動(dòng)性邊際改善受限，新股發(fā)行，解禁減持”等，不確定性因素的存在，導(dǎo)致增量資金不入場，A股賺錢效應(yīng)不大，當(dāng)前存量消耗的市場使得參與投資的難度顯然是增加的。

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