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楊芡芡:MPA考核臨近 債市承壓

最新高手視頻! 七禾網 時間:2016-05-27 15:44:13 來源:南證期貨 作者:楊芡芡

    債市反彈告一段落,在穩(wěn)健的貨幣政策下,資金面將維持緊平衡,同時財政政策發(fā)力也使債市承壓,預計債市將走出區(qū)間振蕩行情。

  截至26日,央行7天期逆回購量達2750億。流動性供給相對寬松,短期資金利率下行。Shibor隔夜利率為2.0010%,7天利率2.3320%,14天利率2.7750%,下降0.4BP。銀行間回購加權1天利率5日平均為2.0200%,相較10日平均下降0.7BP,資金面緊張稍有緩解。

  經濟轉好尚需時日

  一季度全國經濟雖然穩(wěn)中向好,但基礎還不夠牢固。2016年前四個月社會消費品零售總額增速處于2008年以來的低位,此外,前四個月我國進出口總值7.17萬億元人民幣,比去年同期下降4.4%。拉動經濟的“三駕馬車”,或維持低位運行,或以不同的速度回落,市場預期的經濟反彈料被證偽,流動性需求在降低,債市基本面看起來有較強支撐。但是,利率走勢主要看流動性供給和需求之間的博弈。筆者認為,在調結構優(yōu)先于穩(wěn)增長的背景下,當前及未來一段時間內,央行貨幣政策由穩(wěn)健略偏寬松型向穩(wěn)健型切換,利率下行空間有限,但反彈亦是遙遙無期,否則資金成本提高。因此,央行或將更多地采用公開市場操作,包括SLO、MLF、PSL等貨幣政策工具,來進行結構性補水,而不是“大水漫灌型”放水,故利率料將進行窄幅振蕩。目前,M2同比增速已從3月13.4%回落到12.8%。

  社會融資規(guī)模中,新增未貼現銀行承兌匯票和新增外幣貸款占比有不同程度回落。2015年7月以來,新增外幣貸款基本維持負增長,4月新增外幣貸款量為-706億元;4月央行外匯占款為23.7萬億,環(huán)比下降0.2%。因此,人民幣貶值壓力凸顯。人民幣貶值,一方面會造成資本外流,國內資產價格重新估價,對債市利空;另一方面,為對沖外匯占款減少,央行貨幣政策仍有調整空間,對債市利多。不過,鑒于當前形勢,貨幣政策空間是有限的。

  此外,由于政策邊際遞減效應,信貸推動投資增加,從而拉動經濟效果逐漸弱化。因此,為確保經濟運行在合理區(qū)間,積極的財政政策料將發(fā)揮較大空間。在企業(yè)杠桿率高企背景下,政府發(fā)力擴大財政支出,將在預期之中。

  債市違約事件頻發(fā)

  今年以來,中國債券市場剛兌神話不斷被打破。截至5月24日,國內債券市場已經發(fā)生16家發(fā)行主體債券違約事件,涉及債券數量30只,涉及本金超過200億元。信用風險的傳遞,無疑提高了風險溢價。目前,多家企業(yè)暫?;蛘哐悠诎l(fā)行債券。但是,企業(yè)融資需求并沒有消失,信用債供給依然存在。

  在人民幣貶值預期下,利率走勢比較糾結。貨幣政策重歸穩(wěn)健,財政政策發(fā)力,疊加違約事件頻發(fā),MPA考核臨近,債市依舊承壓。


責任編輯:黃榮益

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