4月下旬以來，滬銅進入調(diào)整階段，主力1607合約從最高39040元/噸下行至34820元/噸，跌幅約10%。黑色系商品大跌對銅價下行產(chǎn)生推波助瀾的作用，對于后市，我們認為滬銅價格重心將繼續(xù)下移。

美元再成焦點

上周美聯(lián)儲嘗試“縮表”提振美元，雖然美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模僅1.5億美元，占美聯(lián)儲總資產(chǎn)4.5萬億美元的比列很小，但這是美聯(lián)儲向市場釋放的重要信號。

美國4月CPI月率上漲0.4%，創(chuàng)出2013年以來最快增速。在就業(yè)回升、通脹提高的背景下，最近美聯(lián)儲官員言論趨于鷹派，市場預期6月或者7月加息的概率增加，美元再度反彈，這對金融屬性較強的銅是利空的。

國內(nèi)降準無望

當前，經(jīng)濟下行是結構性的，非貨幣寬松所能解決，且貨幣寬松存在邊際效應遞減的問題。預計未來央行調(diào)節(jié)流動性更多會采用MLF或者逆回購，難再進行降準甚至降息，這將抑制金融市場過多的流動性。

1—3月，國內(nèi)信貸大幅增長，但4月又明顯回落，企業(yè)中長期貸款環(huán)比下降接近50%，社會融資規(guī)模下降接近70%。值得注意的是，6月末也是季末和半年末，商業(yè)銀行因需繳足準備金而面臨較大的資金壓力，流動性存在偏緊的可能性。

需求暫無亮點

銅的主要消費領域為房地產(chǎn)、空調(diào)、汽車和基建等行業(yè)。1—3月房地產(chǎn)成交火爆，但主要集中于一線和部分二線城市，從長期來看，房地產(chǎn)市場仍處于艱難的去庫存階段，從而較難對銅消費產(chǎn)生明顯提振。6月后將進入空調(diào)消費旺季，但國內(nèi)主要生產(chǎn)廠家仍處于去庫存階段。今年汽車產(chǎn)量增長速度下滑，電網(wǎng)投資增速雖然較快，但主要集中在改造，對銅消費的利多作用有限。

低庫存對銅價仍有支撐

截至5月24日，LME銅庫存為157250噸，較去年年底減少三分之一。截至上周末，上期所銅庫存為25.7萬噸，雖然比去年增加接近8萬噸，但較3月中旬創(chuàng)下的歷史峰值39.5萬噸明顯回落。國內(nèi)外庫存下降是銅價較難出現(xiàn)大幅下跌的重要原因。

滬銅指數(shù)5月初跌破雙頭頸線，但之后出現(xiàn)振蕩行情。若M頭成立，則銅價將跌破去年11月低點33180元/噸，理論目標在31000元/噸一線。