供給中斷效應(yīng)減弱

5月以來，原油價(jià)格在加拿大火災(zāi)、尼日利亞武裝動(dòng)亂等因素刺激下繼續(xù)反彈，WTI與Brent原油價(jià)格均接近50美元/桶大關(guān)。不過，筆者發(fā)現(xiàn)，即便短期是斷供預(yù)期最強(qiáng)的時(shí)期，庫存累積狀態(tài)仍未改變，隨著市場(chǎng)對(duì)美元走強(qiáng)的預(yù)期增強(qiáng)以及短期斷供的影響減弱，預(yù)計(jì)油價(jià)將在高位承壓。

遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)與庫存可能錯(cuò)配

隨著油價(jià)的繼續(xù)反彈，尤其是5月以來近月合約的走強(qiáng)，WTI與Brent原油的遠(yuǎn)期曲線逐漸走平，這可能意味著兩點(diǎn)：其一，套利商庫存前移，對(duì)近月合約壓力加大，這從上周WTI與Brent原油的遠(yuǎn)期曲線由走平趨向陡峭得到印證；其二，囤油收益下降，囤油效應(yīng)導(dǎo)致的庫存增加影響降低，但這并未從庫存方面得到印證。

從上周EIA庫存數(shù)據(jù)來看，庫欣地區(qū)原油庫存連續(xù)第4周增加，達(dá)到6827.3萬桶，已接近其庫容。此外，能源咨詢公司Genscape最新數(shù)據(jù)顯示，截至5月中旬，西北歐原油庫存達(dá)到6084.8萬桶，接近4月時(shí)最高庫存水平。筆者認(rèn)為，WTI與Brent原油的遠(yuǎn)期曲線結(jié)構(gòu)與近期庫存的矛盾，可能暗示原油期貨近月合約價(jià)格存在高估，如果當(dāng)前庫存積累的趨勢(shì)不變，后期可能通過加深近月合約貼水結(jié)構(gòu)來修正。

短期供給收縮效應(yīng)將減弱

近期基本面最大的變動(dòng)因素在供給，供給收縮的主要?jiǎng)恿t來自于美國(guó)、加拿大和尼日利亞。首先，美國(guó)原油減產(chǎn)相對(duì)確定，鉆井?dāng)?shù)量下降對(duì)產(chǎn)量收縮的效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)。目前貝克休斯活躍鉆機(jī)數(shù)已下滑至318臺(tái)，為2009年10月以來最低水平，產(chǎn)量也下滑至880萬桶/日水平，但值得注意的是，隨著原油價(jià)格的反彈，上周活躍鉆機(jī)數(shù)與前一周持平，結(jié)束了連續(xù)20周的下滑。

其次，加拿大火災(zāi)更多為短期因素，盡管受影響的油砂產(chǎn)量達(dá)到100萬桶/日，但隨著氣溫轉(zhuǎn)冷以及濕度加大，火災(zāi)得到了控制。本周一加拿大政府已解除人員撤離命令，Suncor、Syncrude等加拿大主要油砂企業(yè)也開始著手準(zhǔn)備裝置的重啟。

最后，隨著尼日利亞武裝沖突的升級(jí)，受影響的原油產(chǎn)量可能超過100萬桶/日，但相對(duì)前期而言，近期局勢(shì)略有緩和，Qua Iboe裝船量7月將恢復(fù)正常。

此外，需要注意的是，隨著Marsa Al Hariga港口重啟，利比亞原油已恢復(fù)至30萬桶/日，較前期增量為18萬桶/日，并且有望恢復(fù)至35萬—36萬桶/日水平?？傮w來看，供給收縮效應(yīng)的影響較5月中上旬減弱，全球供過于求的格局依然未改變。

美元走強(qiáng)將壓制油價(jià)上行

上周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度再度偏向鷹派，對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)信心有所增強(qiáng)。紀(jì)要公布后，利率期貨市場(chǎng)顯示加息概率大幅上升。其中，6月加息的概率由前期不到10%上升至30%，7月加息概率則超過了50%。根據(jù)此前的經(jīng)驗(yàn)，若加息概率超過40%以上，后期成功加息的可能性較大。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)將于本周開始小規(guī)模出售國(guó)債與MBS，這可能也預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)想通過本次小規(guī)模的資產(chǎn)負(fù)債表收縮來測(cè)試市場(chǎng)的反應(yīng)。筆者認(rèn)為，盡管目前流動(dòng)性仍較寬裕，但流動(dòng)性最寬裕的時(shí)間已經(jīng)過去，隨著近期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的改變，美元指數(shù)走強(qiáng)的概率加大，這將壓制原油等大宗商品價(jià)格的上行。

綜合來看，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)的背景下，隨著前期供給中斷效應(yīng)的減弱，遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)與庫存的矛盾可能將以近月合約貼水加大的方式修復(fù)。另外，從原油的絕對(duì)價(jià)格來看，50美元/桶一線的壓力較大，短期可能難以逾越。