進(jìn)入5月之后，銅價(jià)連連下跌，一周之內(nèi)，即跌去4月的大部分漲幅，空頭也乘勢(shì)重新入場(chǎng)，不斷增倉(cāng)，銅價(jià)重回弱勢(shì)。截至目前，銅價(jià)仍然延續(xù)著下跌趨勢(shì)，而反觀銅在4月的上漲行情，更多是需求預(yù)期偏好的帶動(dòng)，而不是基本面的實(shí)質(zhì)性改善。所以，我們認(rèn)為，對(duì)于4月的銅價(jià)上漲更理性地定義應(yīng)該是反彈或者是調(diào)整，而不是反轉(zhuǎn)。而5月銅價(jià)的變化，更加能夠反映銅市的基本面矛盾。

　　基本面供過(guò)于求

　　據(jù)CRU統(tǒng)計(jì)，一季度精煉銅供應(yīng)過(guò)剩大約在36萬(wàn)噸，而二季度會(huì)短缺1萬(wàn)噸左右，總體上供應(yīng)量過(guò)剩大概35萬(wàn)噸。從銅精礦的TC/RC來(lái)看，目前有小幅上升的趨勢(shì)，說(shuō)明上游礦山供應(yīng)仍然比較寬松，礦山讓利冶煉廠(chǎng)。據(jù)了解，現(xiàn)在市場(chǎng)上現(xiàn)貨TC大概在$93—$97之間，長(zhǎng)單TC均價(jià)大概在$97.5。而根據(jù)測(cè)算，只有將TC壓低至$80左右才能真正壓縮冶煉廠(chǎng)的利潤(rùn)。所以在這樣的加工費(fèi)下，冶煉廠(chǎng)利潤(rùn)較好，減產(chǎn)的可能性很小，后期精銅供應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)短缺。銅市三地總庫(kù)存呈下降趨勢(shì)，這主要?dú)w結(jié)于國(guó)內(nèi)外較強(qiáng)的現(xiàn)貨升貼水，但是最近SHFE以及LME現(xiàn)貨升貼水逐漸走弱，去庫(kù)存速度放緩。同時(shí)，保稅區(qū)銅庫(kù)存增加，保稅區(qū)蓄水能力減弱。

　　終端消費(fèi)疲弱依舊

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，空調(diào)產(chǎn)量一季度累計(jì)同比下降2%。截至4月，商品房銷(xiāo)售累計(jì)同比增加36.4%，新屋開(kāi)工面積累計(jì)同比增加21.4%。兩者數(shù)據(jù)的背離，一方面是由于兩者行業(yè)都處在去庫(kù)存的階段，但房地產(chǎn)由于一季度政策的促進(jìn)，市場(chǎng)購(gòu)房熱情高漲；另一方面房地產(chǎn)中的部分消費(fèi)量并不是來(lái)自于剛需，而是投資房的成交。近期國(guó)家收緊政策，預(yù)計(jì)后期房地產(chǎn)對(duì)于消費(fèi)端的拉動(dòng)將越來(lái)越小。

　　電力電網(wǎng)投資方面，國(guó)家2016年計(jì)劃投資4390億元用于電網(wǎng)建設(shè)，相比2015年的4521億元有所下降。并且在電網(wǎng)的部署方面，由于涉及長(zhǎng)線(xiàn)電纜的鋪設(shè)，更多是采用輕質(zhì)的鋁線(xiàn)。

　　空頭增倉(cāng)幅度顯著

　　CFTC持倉(cāng)報(bào)告顯示，截至5月17日，COMEX期銅總持倉(cāng)量大幅增加，其中多頭增加約7800手，而空頭則大增15600手，達(dá)到3個(gè)月以來(lái)的新高，銅價(jià)也不斷觸及新低。從基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，多頭倉(cāng)位一直相對(duì)穩(wěn)定，前幾周在價(jià)格的相對(duì)低點(diǎn)多頭適當(dāng)增倉(cāng)。而空頭前幾周持倉(cāng)變化較大，跟隨銅價(jià)大幅伸縮，證明空頭心態(tài)變化較快。而最近幾周，空頭增倉(cāng)幅度顯著，堅(jiān)定看空。

　　總體來(lái)看，銅市基本面依然疲弱，外圍市場(chǎng)多空交織，短期內(nèi)銅價(jià)將在低位寬幅振蕩后選擇新的方向。只要供需矛盾不扭轉(zhuǎn)，銅價(jià)只會(huì)有反彈，而不會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，中期思路依然是逢高布空。