進入5月之后，銅價連連下跌，一周之內，即跌去4月的大部分漲幅，空頭也乘勢重新入場，不斷增倉，銅價重回弱勢。截至目前，銅價仍然延續(xù)著下跌趨勢，而反觀銅在4月的上漲行情，更多是需求預期偏好的帶動，而不是基本面的實質性改善。所以，我們認為，對于4月的銅價上漲更理性地定義應該是反彈或者是調整，而不是反轉。而5月銅價的變化，更加能夠反映銅市的基本面矛盾。

基本面供過于求

據(jù)CRU統(tǒng)計，一季度精煉銅供應過剩大約在36萬噸，而二季度會短缺1萬噸左右，總體上供應量過剩大概35萬噸。從銅精礦的TC/RC來看，目前有小幅上升的趨勢，說明上游礦山供應仍然比較寬松，礦山讓利冶煉廠。據(jù)了解，現(xiàn)在市場上現(xiàn)貨TC大概在$93—$97之間，長單TC均價大概在$97.5。而根據(jù)測算，只有將TC壓低至$80左右才能真正壓縮冶煉廠的利潤。所以在這樣的加工費下，冶煉廠利潤較好，減產的可能性很小，后期精銅供應不會出現(xiàn)短缺。銅市三地總庫存呈下降趨勢，這主要歸結于國內外較強的現(xiàn)貨升貼水，但是最近SHFE以及LME現(xiàn)貨升貼水逐漸走弱，去庫存速度放緩。同時，保稅區(qū)銅庫存增加，保稅區(qū)蓄水能力減弱。

終端消費疲弱依舊

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，空調產量一季度累計同比下降2%。截至4月，商品房銷售累計同比增加36.4%，新屋開工面積累計同比增加21.4%。兩者數(shù)據(jù)的背離，一方面是由于兩者行業(yè)都處在去庫存的階段，但房地產由于一季度政策的促進，市場購房熱情高漲；另一方面房地產中的部分消費量并不是來自于剛需，而是投資房的成交。近期國家收緊政策，預計后期房地產對于消費端的拉動將越來越小。

電力電網(wǎng)投資方面，國家2016年計劃投資4390億元用于電網(wǎng)建設，相比2015年的4521億元有所下降。并且在電網(wǎng)的部署方面，由于涉及長線電纜的鋪設，更多是采用輕質的鋁線。

空頭增倉幅度顯著

CFTC持倉報告顯示，截至5月17日，COMEX期銅總持倉量大幅增加，其中多頭增加約7800手，而空頭則大增15600手，達到3個月以來的新高，銅價也不斷觸及新低。從基金持倉數(shù)據(jù)來看，多頭倉位一直相對穩(wěn)定，前幾周在價格的相對低點多頭適當增倉。而空頭前幾周持倉變化較大，跟隨銅價大幅伸縮，證明空頭心態(tài)變化較快。而最近幾周，空頭增倉幅度顯著，堅定看空。

總體來看，銅市基本面依然疲弱，外圍市場多空交織，短期內銅價將在低位寬幅振蕩后選擇新的方向。只要供需矛盾不扭轉，銅價只會有反彈，而不會出現(xiàn)反轉，中期思路依然是逢高布空。