遠期到港進口大豆成本價逐漸抬高

3月以來，CBOT大豆受阿根廷大豆減產(chǎn)利好提振止跌回升，美豆主力合約成功收復(fù)千點關(guān)口。正當市場關(guān)注美豆在1000美分/蒲式耳之上何去何從之際，美國農(nóng)業(yè)部對于新年度美豆庫存將下降的預(yù)期再度刺激市場大幅反彈。美豆7月合約不到3個月連續(xù)上漲26.6%，持續(xù)困擾豆類價格的供應(yīng)過剩出現(xiàn)緩解跡象，美豆市場進入價格修復(fù)通道。由于對進口大豆的過度依賴，國內(nèi)豆粕市場在本輪反彈中與美豆保持著緊密的聯(lián)動性，豆粕1609合約同期最大漲幅為25.5%。隨著北半球大豆進入播種和生長期，市場將更加關(guān)注產(chǎn)區(qū)的天氣條件。通常情況下，資金愿意持有一定的風險升水以抵御潛在不利天氣的影響，這使得豆類價格獲得支撐。

阿根廷大豆減產(chǎn)的連鎖反應(yīng)仍在發(fā)酵

美國農(nóng)業(yè)部在5月份月度供需報告中將阿根廷大豆產(chǎn)量較上月下調(diào)250萬噸至5650萬噸，同比下降490萬噸，并將巴西大豆產(chǎn)量下調(diào)100萬噸至9900萬噸。盡管美國官方評估的阿根廷大豆產(chǎn)量下降幅度低于市場均值，但由于南美大豆整體產(chǎn)量不及預(yù)期，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測美國陳豆庫存下降，并提高2016/2017年度美豆出口量。

與此同時，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計新季美豆播種面積較3月底預(yù)估數(shù)據(jù)減少16萬英畝，較去年減少50萬英畝，由于單產(chǎn)水平采用46.7蒲式耳/英畝，美豆總產(chǎn)量將較上年下降350萬噸至1.0342億噸。受此影響，新年度美國大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存將由上年的1089萬噸下降到829萬噸，再加上主要出口國庫存量下降，2016/2017年度全球大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存量將由7425萬噸降至6821萬噸。盡管從數(shù)據(jù)上看美國及全球大豆庫存下降幅度并不大，但市場普遍解讀為大豆市場遠期供應(yīng)格局悄然生變，長期困擾豆類市場的供應(yīng)過剩問題出現(xiàn)緩解信號，豆類價格也有望走出低谷，進入恢復(fù)性反彈周期。

豆粕生產(chǎn)成本抬高，價格抗跌性增強

在本輪反彈行情中，國內(nèi)豆粕市場與美豆?jié)q幅基本相當，生產(chǎn)成本的傳導(dǎo)效應(yīng)十分顯著。據(jù)測算，4月1日到5月17日期間，6月份到港的巴西進口大豆完稅價格從2930元/噸漲至3400元/噸，漲幅為470元/噸。同期的江蘇地區(qū)豆粕銷售價格從2440元/噸漲至2950元/噸，漲幅為510元/噸，而同期1609豆粕合約上漲488元/噸。內(nèi)外盤的強聯(lián)動性進一步印證了國內(nèi)豆粕市場屬于典型的供應(yīng)端驅(qū)動。由于國內(nèi)生豬養(yǎng)殖業(yè)處于緩慢復(fù)蘇階段，生豬存欄規(guī)模偏低，無法有效拉動豆粕等飼料需求。隨著市場預(yù)期由悲觀轉(zhuǎn)向樂觀，豆粕貿(mào)易商入市積極性提高，中間庫存量放大，飼企被動點價等因素有望繼續(xù)為市場帶來支撐，從而強化油廠控價的主動性。

近期市場走勢研判

阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)因過度降雨造成產(chǎn)量受損，全球大豆市場“去產(chǎn)能化”進程能走多遠仍有賴于未來天氣的配合。由于豆類市場的牛市特征通常表現(xiàn)為豆類品種普漲，而目前粕強油弱的分化走勢表明豆類市場仍處于結(jié)構(gòu)型反彈階段。美國農(nóng)業(yè)部報告奠定新年度市場利多基調(diào)，未來天氣的任何風吹草動都可能引發(fā)買盤熱情，美豆市場進入季節(jié)性易漲難跌模式。國內(nèi)豆粕主力合約逼近去年高點位置，能否突破技術(shù)壓力位打開新的上漲空間，仍需要美豆及國內(nèi)利好因素加以配合。隨著遠期到港的進口大豆成本價逐漸抬高，國內(nèi)豆粕價格的底部支撐性會更明顯。投資者可持逢回調(diào)買入的思路，適當擴大現(xiàn)貨庫存或參與豆粕期貨交易。