2月底以來美國加息預期延后，經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉暖，超發(fā)的流動性重新開始在全球“填坑”，全球風險資產(chǎn)經(jīng)歷的年初以來難得的“蜜月期”，特別是大宗商品和新興市場反彈中力度較強，市場整體的波動率也出現(xiàn)了明顯的回落與大類資產(chǎn)之間”脫錨”的現(xiàn)象。但全球市場“風和日麗”的日子并非“穩(wěn)態(tài)”，5-6月份仍需關注相關風險因素，市場整體波動性或將回升。

商業(yè)周期：全球弱復蘇出現(xiàn)擾動，階段性影響市場風險偏好。商業(yè)周期來看，春季以來全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)的短期改善，支撐了1月“危機模式”之后全球市場風險偏好的回升。而4月份全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)開始出現(xiàn)走弱跡象，商業(yè)周期弱復蘇出現(xiàn)一定擾動。4月PMI，除了歐元區(qū)還在整體延續(xù)弱復蘇之外，美國、日本以及大部分新興市場國家均出現(xiàn)回調(diào)。此外，4月中旬以來美國經(jīng)濟意外指數(shù)開始下行，中國與新興市場的經(jīng)濟意外指數(shù)也出現(xiàn)向下走的跡象，近期中國4月份低于預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)影響了全球市場的風險偏好。

貨幣周期：關注美聯(lián)儲鴿派被充分預期之后存在的預期差風險。3-4月份全球風險資“風和日麗”的背后是美聯(lián)儲超預期的鴿派表述與歐日央行難以進一步寬松的貨幣政策導致的美元大幅走弱。盡管我們總體認為美聯(lián)儲幾年實際加息的進程總體仍將緩慢（1-2次），但6月份美聯(lián)儲大概率不加息的預期已經(jīng)很大程度上被市場所反映，后續(xù)美國階段性數(shù)據(jù)改善與鷹派表述獲獎帶來美元階段性企穩(wěn)的預期差風險。前期美國松、歐日緊背景下美元持續(xù)走弱，相比歐洲，商業(yè)周期復蘇相對較弱的日本的寬松壓力更大。

信用與政治周期：微觀基礎不穩(wěn)，杠桿仍是長期約束，關注英國退歐風險。中長期來看，全球宏觀杠桿率仍處于高位，全球債務風險擔憂遠沒有消除。即使是在經(jīng)濟復蘇走在全球前列的美國，GDP增速與債務增速之間的差距也在收窄。而企業(yè)微觀角度看加杠桿的過程也在持續(xù)，除了日本之外，美國、歐洲、中國等國的凈債務除以稅前利率的比例在11年之后持續(xù)走高。政治風險方面關注英國退歐的風險，一旦真的退出將對英國本都以及歐洲造成較大沖擊。

風和日麗并非穩(wěn)態(tài)，警惕海外“Sell in May”，全球市場5-6月全球市場波動性或加劇。戰(zhàn)術配置角度，考慮到全球經(jīng)濟復蘇出現(xiàn)階段性擾動、美元短期回升壓力增大、英國脫歐等政治風險事件，未來5-6月份全球市場波動性或將加劇，股票、大宗等風險資產(chǎn)漲幅將趨緩，震蕩加劇，利率債交易性機會上升。不過這一輪市場調(diào)整尚不會啟動類似與1月份的“危機模式”，風險資產(chǎn)盡管可能有所調(diào)整，但創(chuàng)出年內(nèi)新低的概率仍然不高。

具體全球大類資產(chǎn)配置建議，短期關注利率交易性機會，中期看好投資級債券與價值型股票。股票：當前相對看好商業(yè)周期繼續(xù)復蘇的歐洲以及估值校為合理的日本，風格上關注高股息率價值股。債券：利率債整體估值偏貴，短期有交易性機會，長期仍建議超配投資級債券。高收益?zhèn)捌跐q幅較多，短期不建議戰(zhàn)術配置。大宗商品方面：短期仍看好由于供給收縮加劇的石油價格回升，中期看將進入大的震蕩格局。工業(yè)金屬由于二季度短期商業(yè)周期復蘇

回落，反彈力度趨弱；依然看好黃金的長期配置價值。