一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開門紅，尤其是房地產(chǎn)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)大幅度好于預(yù)期，但是A股市場投資者的情緒并沒有象經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一樣高漲，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布當(dāng)天市場以陰線下跌報收，截止26日市場距離高點又下跌了100多點。市場情緒突然從4月份初的樂觀轉(zhuǎn)變?yōu)橹?jǐn)慎，甚至于有些悲觀，好多人紛紛表示看不懂。而筆者過去一個月恰恰走訪了香港以及京滬廣深等地的機(jī)構(gòu)投資者，結(jié)合機(jī)構(gòu)路演和筆者的思考，市場情緒悲觀的理由似乎可以從這幾個方面得到解釋。

　　首先，根本原因在于對于中長期經(jīng)濟(jì)增長信心不足。近幾年大家對中國經(jīng)濟(jì)三期疊加的認(rèn)識越來越深刻，越來越多的人認(rèn)識到中國經(jīng)濟(jì)的問題并不是短時間能夠解決的。在改革紅利真正落地之前，中國經(jīng)濟(jì)更多呈現(xiàn)底部震蕩的特征，缺乏大的投資機(jī)會。而上市公司總體估值又偏高，缺少好的價值投資標(biāo)的，很難靠買入持有獲得投資收益。通過交易獲得投資回報已經(jīng)成為主導(dǎo)性策略。在這種情況下，一旦有20%左右的收益，機(jī)構(gòu)便會開始拋售。即使有的機(jī)構(gòu)開始不愿拋售，但也可能面臨其他機(jī)構(gòu)拋售帶來的損失的風(fēng)險，因此很容易形成羊群效應(yīng)一般的波動。如果看到政策面的利好，例如3月份戰(zhàn)新板和注冊制的擱置，或者經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的利好，例如3月份CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，都會一窩蜂的買入，而一旦遇到利空，或者沒有利空而只是上漲乏力，就會考慮拋售。4月15日公布超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，本來很多人認(rèn)為市場會有一波比較大幅度的上漲，但是并沒有出現(xiàn)，這是短期市場調(diào)整的開始。非常有意思的是市場沒有出現(xiàn)預(yù)期中的上漲成為了市場開始調(diào)整的原因。之后隨著時間的推移，市場才開始尋找其他層面市場為什么不漲的原因。

　　市場下跌總能夠找到理由。就市場找到的調(diào)整的原因來看主要是三個方面。第一個原因是認(rèn)為3月份向好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難以持續(xù)，經(jīng)濟(jì)的向好主要跟房地產(chǎn)有關(guān)，國家正在收緊一線城市的房地產(chǎn)政策，房地產(chǎn)銷售難以為繼，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難以持續(xù)。第二個原因不懷疑經(jīng)濟(jì)向好的持續(xù)性，但擔(dān)心伴隨經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，貨幣政策會趨向收緊，哪怕不收緊，邊際上也不會象此前那么寬松，這直接影響股票市場的資金面，對股票市場不利。第三個理由是擔(dān)心債務(wù)違約愈演愈烈，無論是無風(fēng)險利率提升還是大家風(fēng)險偏好下降都對股票市場這個風(fēng)險資產(chǎn)不利。事后看這三個理由似乎都有其道理，但仔細(xì)分析，似乎都是預(yù)期中的事情，現(xiàn)實中并沒有發(fā)生。首先就第三個理由來看，確實過往資金緊張或者債券市場的恐慌會導(dǎo)致市場的調(diào)整，但這次債務(wù)違約并沒有導(dǎo)致指標(biāo)債券收益率的顯著提升。就第二個理由來看，目前增長的恢復(fù)很大程度上依賴于寬松的政策包括寬松的貨幣政策，在經(jīng)濟(jì)仍然疲弱，通貨緊縮仍然是主要矛盾的情況下，貨幣政策總體上仍將保持寬松，一方面是鞏固來之不易的經(jīng)濟(jì)向好勢頭，另一方面是應(yīng)對美聯(lián)儲加息的沖擊。除非出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，貨幣政策不會轉(zhuǎn)向。就第一個理由來看出現(xiàn)的概率也不大。為了避免一線城市的泡沫化，國家確實收緊了一線城市的房地產(chǎn)政策，但從兩個方面看2、3季度經(jīng)濟(jì)增長仍能夠持續(xù)。一是一線城市銷售面積只占全國銷售的4%左右，哪怕前50個大中城市占全國房地產(chǎn)銷售也只有20%多一點，一季度全國房地產(chǎn)銷售增長超過30%，增長更多來自非一線城市，一線城市的調(diào)控對全國房地產(chǎn)銷售影響不大。實際上就目前我們監(jiān)測的高頻數(shù)據(jù)看，盡管一線城市房地產(chǎn)銷售增速放慢到了4%左右，但全國30個大中城市房地產(chǎn)銷售面積仍保持了61.8%的快速增長。二是即使房地產(chǎn)銷售降溫，按照近年來的經(jīng)驗，房地產(chǎn)銷售傳導(dǎo)到房地產(chǎn)投資需要6-9個月的時間，真正影響到房地產(chǎn)投資，影響到中國經(jīng)濟(jì)也可能在2個季度之后。因此市場的擔(dān)心也有點多余。

　　不過無論如何，我們不得不認(rèn)識到一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，由于美元推遲加息、一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期、注冊制還戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板推遲形成的市場上漲的邏輯已經(jīng)遭到懷疑和破壞，只有未來的數(shù)據(jù)能夠消除市場上面三個方面的擔(dān)心，市場上漲的邏輯才能夠修復(fù)，市場才能夠重新獲得新的動能。因此，5月上旬公布的4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤其是房地產(chǎn)數(shù)據(jù)和信貸數(shù)據(jù)格外值得期待。