作為場內(nèi)市場的補充，場外期權(quán)市場發(fā)展空間廣闊，正成為期貨公司創(chuàng)新的藍海。

　　從場外期權(quán)交易的特點來看，產(chǎn)品具有靈活性，可以根據(jù)客戶的需求一對一地設(shè)計。期貨合約的標準化有時滿足不了企業(yè)的個性化需求，而利用場外期權(quán)進行風險管理，具有個性化、策略多樣性的特點，同時占用資金量小。

　　現(xiàn)實中，廣大的中小企業(yè)更需要風險管理服務，他們抗風險的能力較弱，需要量身定制一些場外期權(quán)產(chǎn)品。場外市場集中清算沒有形成一定的市場規(guī)模，個性化的好處是可以量體裁衣，但也缺乏流動性。

　　《期貨公司監(jiān)督管理辦法》及《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務管理規(guī)則（試行）》明確，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務的投資范圍包括“期貨、期權(quán)及其他金融衍生產(chǎn)品”。因此，期貨公司作為資產(chǎn)管理計劃的管理人，與交易對手方簽署主協(xié)議、補充協(xié)議及交易確認書，進行場外衍生品交易并不存在實質(zhì)法律障礙。

　　《關(guān)于進一步推進期貨經(jīng)營機構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的意見》所傳達的信息顯示，監(jiān)管層對于期貨公司發(fā)展場外衍生品業(yè)務的態(tài)度非常明確與積極?！爸С纸灰姿捌渌邆錀l件的機構(gòu)為場外衍生品提供交易轉(zhuǎn)讓、集中清算等服務”，要求期貨公司在從事場外衍生品交易時，需要融入全球在金融危機后逐步建立的衍生品交易規(guī)范之中，即推進場外衍生品的場內(nèi)集中清算，加大衍生品交易信息的披露和對交易主體的監(jiān)管力度。因此，對于希望在場外衍生品市場中有更大發(fā)展的期貨公司而言，盡早融入上海清算所的業(yè)務體系或是其他具備清算能力的商品交易中心是業(yè)務發(fā)展的重要組成部分。目前，大有期貨已與西藏商品交易中心合作，探索搭建場外期權(quán)流轉(zhuǎn)平臺。

　　在商品交易中心與期貨公司風險管理子公司的場外期權(quán)業(yè)務合作中，雙方可以進行以下分工：風險管理子公司主要負責產(chǎn)品開發(fā)、交易模式設(shè)計、市場拓展，為客戶提供各類個性化服務；交易中心則主要負責交易的登記與確認、資金的清算與劃撥、風險控制，組織實物標的的交割、提供轉(zhuǎn)讓平臺。商品交易中心在場外期權(quán)交易中的作用主要體現(xiàn)在以下幾方面：

　　設(shè)計和提供交易制度

　　作為一種社會制度的市場組織，交易中心通過建立規(guī)范的信息披露制度、科學的競價制度、嚴格的市場準入制度、規(guī)范的結(jié)算交割制度、嚴格的違約責任制度等一系列制度規(guī)則，將交易組織化與制度化，從而規(guī)范交易行為、杜絕暗箱操作，保障交易的公平、維護各交易主體的合法權(quán)益，保證交易的順利進行。交易中心提供一種組織化、制度化的交易環(huán)境，通過公開掛牌交易、市場化方式形成價格，提高了交易的透明度，克服了場外交易的主觀性和隨意性。

　　使買賣雙方確信交易能夠得到履行

　　交易中心通過建立看得見的市場、制定相關(guān)制度來監(jiān)管交易行為，使買賣雙方確信交易能夠得到履行。

　　在現(xiàn)實交易中，有兩種風險需要解決：一是信息不對稱造成的決策和估值等風險；二是項目交割和價款劃轉(zhuǎn)不完全同步產(chǎn)生的誠信風險。這兩種風險在交易中心形成之前就存在，建立交易中心就是要解決這兩種風險，交易中心一方面能夠創(chuàng)建公開市場，提供并傳播準確的信息；另一方面能夠嚴格執(zhí)行市場規(guī)則，使所有參與者意識到不付款、不交割帶來的后果。

　　降低交易成本

　　在沒有成本的經(jīng)濟環(huán)境中，交易可以通過“兩兩”方式進行，不需要任何正式的經(jīng)濟組織。但在現(xiàn)實交易中，客戶在買賣過程中存在搜尋交易對象、獲取交易信息、討價還價和做出決策的成本及控制和執(zhí)行協(xié)議的成本。

　　首先，在未與商品交易中心合作時，風險管理子公司與客戶交易是通過分散的市場進行的，此時，假如有6家企業(yè)要進行交易，信息對接的總次數(shù)是30次，因為每家企業(yè)都要了解其他5家企業(yè)，而企業(yè)進入交易中心掛牌后，每家企業(yè)只需要與交易中心聯(lián)系就可以搜尋到各自需要的信息。信息搜尋渠道的減少將大大降低交易成本。

　　其次，交易中心為交易的達成建立程序和規(guī)則，通過買賣之間行為規(guī)范及慣例的形成，減少議價成本，控制和執(zhí)行成本。如果沒有一個集中的交易場所，那么客戶之間必須互相接觸以確定交易價格，然后才能完成交易，假設(shè)每個客戶的成本為t，那么n個客戶的總交易成本為n(n-1)t/2，但是，如果存在一個集中的交易場所，總交易成本將降低為nt。

　　再次，在市場條件下，如果假定機會主義動機存在的話，則為了自身利益最大化，任何企業(yè)或個人都會有隱瞞信息或欺騙的動機。這樣就會發(fā)生大量的欺騙與反欺騙費用，影響資源的有效配置和經(jīng)濟效率的提高。這種沖突除了自身的機會主義動機外，外在的約束也很重要，如果外界約束使之能預期到欺騙將得不償失時，個體的理性選擇將是誠實。

　　崔之元曾試圖用重復博弈來解決上述問題，因為在重復博弈中，個人的選擇將依賴于長期支付的現(xiàn)值，而不再是一次博弈中的支付，這樣的話，個人理性計算的結(jié)果將有可能使他們選擇誠實的合作戰(zhàn)略。但只要重復博弈不是無限期的，個人的理性選擇可能還是欺騙。在場外期權(quán)交易中，很大一部分交易都是一次性的，根本就不存在重復博弈的可能。在這種情況下，解決個人理性與集體理性的沖突就只能靠外在約束，即靠機制設(shè)計。

　　交易中心的功能這時就顯現(xiàn)出來了，它可以通過制定一定的規(guī)則嚴格要求進入交易中心的企業(yè)保持盡量誠實。當然，交易中心在做這些工作時會花費一定的監(jiān)督成本，但是，它所耗費的成本將遠遠低于每個企業(yè)互相監(jiān)督所耗費的成本。這一方面是由于搜尋信息的渠道減少，另一方面是交易中心自身的專業(yè)化優(yōu)勢使得成本的耗費進一步減少。

　　增加交易流動性

　　流動性不高一直是場外市場發(fā)展面臨的難題。長期來看，聚集流動性是金融市場的基本功能之一，也是金融市場配置資源的重要能力，市場如果忽略了市場流動性競爭功能的發(fā)揮，市場就難以保持競爭力。

　　Amihud和Mendelson（1988）指出：流動性是市場的一切。流動性是一切交易制度和市場的生命線，流動性的變化決定了交易制度存在和變遷的理由。金融產(chǎn)品與一般的商品特性不同，其不具備特定的物質(zhì)屬性，金融品的擁有者并不關(guān)心其使用價值，而是關(guān)心持有期間所能獲得的收益和面臨的風險，所以金融品能否轉(zhuǎn)手買賣就顯得非常重要。商品交易中心為場外期權(quán)的流轉(zhuǎn)提供一個公正、公開、公平的交易平臺，可以大大增加場外期權(quán)的流動性。

　　充當中央對手方

　　中央對手方作為場外衍生品集中清算的核心，既是集中清算的保障機制，又在某種程度上成為集中清算的中介機構(gòu)。

　　當前，場外衍生品的集中清算已成趨勢。場外衍生品的集中清算業(yè)務，是指市場參與者將其達成的場外衍生品交易，提交結(jié)算機構(gòu)（包括清算所、結(jié)算公司、交易中心）進行集中清算，由結(jié)算機構(gòu)作為中央對手方（CCP）承繼交易雙方的權(quán)利及義務，并按照多邊凈額方式計算市場參與者在相同結(jié)算日的凈額，建立相應風險控制機制，保證合約履行、完成利息結(jié)算的處理過程。

　　集中清算業(yè)務中，結(jié)算機構(gòu)是買賣雙方當事人的結(jié)算對手，即買方的賣方，賣方的買方，交易結(jié)果在提交結(jié)算機構(gòu)進行結(jié)算時，結(jié)算機構(gòu)作為中央對手方直接介入到交易之中，原有交易一分為二，買賣雙方分別與結(jié)算機構(gòu)建立交易關(guān)系。此時，原始交易方并不關(guān)心交易對手的身份，也不關(guān)心交易對手是否能夠履約，因為該筆交易最終將由結(jié)算機構(gòu)承擔交易履行、直接負責結(jié)算的全部責任。

　　通過引入中央對手方，交易對手方由結(jié)算機構(gòu)取代，由結(jié)算機構(gòu)做中央對手方，交易商不需再為對手方的信譽風險而擔心。結(jié)算機構(gòu)（中央對手方）通過保證金制度和每日無負債結(jié)算制度進行風險控制。中央對手方代替了原始對手，客戶才可以隨時對沖合約而不必征得原始對手的同意，使得場外衍生品交易的對沖平倉方式得以實施。

　　有實力和具備條件的地方性交易中心，可以考慮為場外期權(quán)的集中清算充當中央對手方。