每當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)之際，資本市場(chǎng)的目光便會(huì)不約而同地落在保險(xiǎn)資金身上。

在剛剛過去的2015年，保險(xiǎn)公司頻頻舉牌上市公司，給外界留下了“土豪”的印象，“寶萬之爭(zhēng)”尤為甚之。記者獲悉的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，共有10家保險(xiǎn)公司累計(jì)舉牌36家上市公司股票，投資余額為3650.53億元，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的3.26%。

如今，面對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的萎靡不振，保險(xiǎn)公司是否將再度集中出手，上演一幕幕舉牌大戲？答案可能是不。

資產(chǎn)荒是舉牌最大動(dòng)力

整體而言，保險(xiǎn)業(yè)的權(quán)益類資產(chǎn)配置比例均值處于13%-15%左右。其中，大型保險(xiǎn)公司對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例偏低，上市保險(xiǎn)公司2015年年報(bào)業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)的權(quán)益類資產(chǎn)配置比例為11.2%、12.3%、9.3%、13.5%，而中小保險(xiǎn)公司比例則相對(duì)偏高。

根據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2015年11月12日至今，保險(xiǎn)公司共舉牌上市公司23次，涉及的保險(xiǎn)公司包括安邦保險(xiǎn)、富德生命人壽、國(guó)華人壽、百年人壽、陽光人壽、前海人壽和中融人壽等，涉及的上市公司包括真視界、天孚通信、鵬輝能源、承德露露、京投銀泰、中青旅、萬科A、同仁堂、金風(fēng)科技、歐亞金融、金融街、長(zhǎng)江證券、浦發(fā)銀行、萬豐奧威、勝利精密、大商股份等，其中共有4次舉牌行為發(fā)生在2016年第一季度。

對(duì)此，一位大型保險(xiǎn)公司資管人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“按照原保險(xiǎn)保費(fèi)收入排名，中小型保險(xiǎn)公司難以進(jìn)入第一梯隊(duì)，因此不得不依靠擴(kuò)大理財(cái)型保險(xiǎn)規(guī)模在業(yè)務(wù)上進(jìn)行突圍；理財(cái)型保險(xiǎn)結(jié)算利率普遍在5%以上，保單負(fù)債成本較高，因此投資端的壓力較大；中小型保險(xiǎn)公司多是民營(yíng)背景，進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)時(shí)間較短，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)不太熟悉，風(fēng)險(xiǎn)偏好高，決策效率高?！?/p>

當(dāng)然，無論是大型保險(xiǎn)公司還是中小型保險(xiǎn)公司，對(duì)舉牌上市公司都有一定的內(nèi)在動(dòng)力?！白畲蟮膭?dòng)力是在保費(fèi)不斷增長(zhǎng)的情況下，遭遇資產(chǎn)荒，保險(xiǎn)公司只有提高權(quán)益投資的占比，以提高投資收益率。部分被舉牌上市公司具備高股息率，資產(chǎn)配置荒下也能提高保險(xiǎn)公司的投資收益率； 舉牌至重大影響時(shí)能計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資，用權(quán)益法核算能避免股價(jià)波動(dòng)影響，提高投資收益率，并將在償二代下釋放資本金。”一位上市保險(xiǎn)公司資管人士如是對(duì)記者說道。

多重因素減弱舉牌熱情

整體而言，受訪者普遍對(duì)記者表示，“預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司在二級(jí)市場(chǎng)的舉牌潮難以再現(xiàn)，一是受經(jīng)濟(jì)下行和資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，二級(jí)市場(chǎng)操作難度增加、投資機(jī)會(huì)減少；二是在償二代下，權(quán)益類資產(chǎn)的資本消耗顯著上升，制約配置比例?！?/p>

工銀安盛首席投資官郭晉魯對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者解釋稱，從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，“我國(guó)將繼續(xù)深化結(jié)構(gòu)性改革，利率維持低位，貨幣持續(xù)寬松，人民幣匯率波動(dòng)性加大，信用風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)，資本市場(chǎng)不確定性增加。”

從償二代實(shí)際情況來看，“例如，以往單純通過提升權(quán)益配置比例來提高躉交產(chǎn)品客戶回報(bào)率的方法，現(xiàn)在由于資產(chǎn)負(fù)債性質(zhì)錯(cuò)配(負(fù)債為確定成本而資產(chǎn)為不確定回報(bào))，而讓保險(xiǎn)公司承擔(dān)額外的償二代資本成本，反而可能降低組合資本調(diào)整后的投資收益；反之，對(duì)于大多數(shù)保險(xiǎn)公司，由于負(fù)債久期長(zhǎng)于資產(chǎn)久期，如增加長(zhǎng)期國(guó)債配置，將會(huì)有效對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，降低償二代最低資本總量，提升資本使用效率，從而提升組合資本調(diào)整后的投資收益。”郭晉魯表示。

不僅如此，監(jiān)管政策的變化也是影響保險(xiǎn)公司舉牌上市公司的因素之一?！半m然保險(xiǎn)公司舉牌上市公司沒有任何違規(guī)，但保監(jiān)會(huì)關(guān)注日益密切，并出臺(tái)了相應(yīng)措施。例如，保監(jiān)會(huì)要求各保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)做好資產(chǎn)、負(fù)債的期限匹配和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工作，進(jìn)一步規(guī)范理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)，加強(qiáng)了保險(xiǎn)公司舉牌上市公司的資金運(yùn)用信息披露等。隨著監(jiān)管壓力逐步加強(qiáng)，特別是對(duì)理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品的嚴(yán)格管理，中小型保險(xiǎn)公司恐難再有看似源源不斷舉牌上市公司的資金，預(yù)計(jì)后期較難出現(xiàn)此前的舉牌潮。”一位中小保險(xiǎn)公司投資部門人士對(duì)記者如是說道。

基于上述情況，某大型保險(xiǎn)公司資管人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者總結(jié)說道，“舉牌潮的出現(xiàn)與保險(xiǎn)資金面臨資產(chǎn)荒有一定關(guān)系，但并不適用于所有保險(xiǎn)公司；舉牌也是一種風(fēng)險(xiǎn)較高的投資方式，一旦舉牌面臨6個(gè)月的鎖定期，收益的不確定性較大；舉牌也是一個(gè)成本較高的投資方式，本身消耗資金巨大，一旦舉牌，就需要履行較多監(jiān)管義務(wù)，進(jìn)一步的投資行為也會(huì)受到市場(chǎng)的關(guān)注，不排除還會(huì)受到被舉牌公司及相關(guān)投資主體的打壓?！?/p>

此外，該人士也強(qiáng)調(diào)了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，“一些中小型保險(xiǎn)公司牛市中放杠桿投資股票，是為了博取短期收益以快速盈利；舉牌上市公司后可以用權(quán)益法核算股票持倉以提升賬面投資收益，本質(zhì)是數(shù)字游戲。負(fù)債端資金成本是現(xiàn)金支付，而投資收益后實(shí)際現(xiàn)金流收入僅為約3%的分紅收益，因此只能靠源源不斷的新單保費(fèi)收入償還。如果股價(jià)下跌或新保單賣不出去，將出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；由于保險(xiǎn)資金來自投保人，風(fēng)險(xiǎn)偏好低，且獲取的是固定收益，也容易造成風(fēng)險(xiǎn)收益不匹配?！?/p>

不過，這并不意味著保險(xiǎn)公司不會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行操作?！半m然應(yīng)該對(duì)少數(shù)保險(xiǎn)公司激進(jìn)舉牌上市公司可能引發(fā)的流動(dòng)性、期限錯(cuò)配等風(fēng)險(xiǎn)保持警惕，但加大股權(quán)投資是未來一段時(shí)間國(guó)家大力發(fā)展直接融資、支持資本市場(chǎng)發(fā)展、降低宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿的大方向，因此需要辯證看待保險(xiǎn)公司舉牌上市公司的行為。下一步，保險(xiǎn)公司應(yīng)該擇機(jī)配置高分紅率的股票，構(gòu)建類固定收益組合，降低資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)投資收益和償付能力的影響，增加股票戰(zhàn)略投資。維持基金投資與委托投資的資產(chǎn)配置比例?！?/p>

長(zhǎng)期來看，“權(quán)益資產(chǎn)雖然波動(dòng)性比較大，但收益率高于定息資產(chǎn)，因此為了獲得較高的投資收益率，保險(xiǎn)資金需要在權(quán)益資產(chǎn)上保持配置。至于權(quán)益?zhèn)}位是否有比較大的變化，則取決于保險(xiǎn)公司對(duì)市場(chǎng)大趨勢(shì)的判斷。由于保險(xiǎn)資金是長(zhǎng)期資金，因此保險(xiǎn)公司會(huì)更加關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)中長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)，如符合中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新的投資方向等?！标柟赓Y產(chǎn)投資總監(jiān)馬翔對(duì)記者說道。