擁有美國(guó)名校計(jì)算機(jī)、統(tǒng)計(jì)雙學(xué)位背景和16年華爾街從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的江少坤，被前海開源作為量化“大?！蓖诮沁M(jìn)公司，目前任職董事總經(jīng)理、量化投資總監(jiān)。

談及為之傾注心力十余年的量化宏觀策略，江少坤說：“量化策略中重要的一環(huán)是量化宏觀投資，在考慮客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力的情況下，通過模型在不同國(guó)家和不同資產(chǎn)類別進(jìn)行投資選擇，行業(yè)和具體標(biāo)的選擇則是之下相對(duì)微觀的層面?！?/p>

主攻量化宏觀、CTA

“國(guó)內(nèi)對(duì)量化的認(rèn)識(shí)有誤區(qū)，即認(rèn)為‘多因子選股+股指期貨對(duì)沖’就是量化投資。實(shí)際上，這只是很狹義的理解，量化的另一種說法是系統(tǒng)化?！苯倮ふf，量化投資的核心理念是要拋開人的感性因素，不經(jīng)過人的定性選擇，用數(shù)據(jù)和系統(tǒng)化的方法來(lái)做投資，但這并不意味著模型一成不變，面對(duì)變化的市場(chǎng)，可以把新的因子放到模型里去研究，通過系統(tǒng)化的方法決定是否優(yōu)化參數(shù)。

在雷曼兄弟量化投資部工作的10年間，江少坤的主攻方向就是研究量化宏觀、CTA以及量化權(quán)益類的各種因子。

對(duì)于量化投資和主動(dòng)管理的關(guān)系，江少坤認(rèn)為，其最底層的投資理念是相通的，就是通過對(duì)歷史的數(shù)據(jù)的研究加上現(xiàn)有的信息，對(duì)資產(chǎn)走勢(shì)做出判斷，并基于此進(jìn)行投資，二者的區(qū)別在于：一是對(duì)數(shù)據(jù)應(yīng)用的層次不一樣，二是調(diào)整投資組合的方式不一樣。比如，研究員可以深入研究個(gè)股，但覆蓋范圍有限，量化投資不會(huì)看那么深，但可以看得非常廣。研究員會(huì)向基金經(jīng)理提出個(gè)股建議，但買多少賣多少是憑基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷。對(duì)量化投資來(lái)說，買多少賣多少，不只是看預(yù)期回報(bào)率，還要考慮資產(chǎn)之間的相關(guān)性及波動(dòng)率，靠模型和數(shù)據(jù)說話。

用商品期貨模擬股指期貨

去年9月，股指期貨的單日開倉(cāng)交易量受限后，不少對(duì)沖量化產(chǎn)品處境尷尬。“事實(shí)上，就算股指期貨受限，還是有不少量化策略可以做。”江少坤說。

他說，目前量化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)可以從四個(gè)方面考慮：一是商品期貨。去年9月份股指期貨受后，很多錢都往CTA上去配，CTA最近這半年多在國(guó)內(nèi)很火，實(shí)際上，CTA在美國(guó)有30多年的歷史；二是通過宏觀、行業(yè)、個(gè)股和擇時(shí)的模型尋找權(quán)益類α；三是找出一攬子商品期貨來(lái)模擬股指期貨；四是繼續(xù)用股指期貨做一些規(guī)模較小的套利，把倉(cāng)位控制在10手之內(nèi)，測(cè)算下來(lái)，一個(gè)組合的規(guī)模不超過兩億左右仍然可以套利。

對(duì)于設(shè)計(jì)中的量化產(chǎn)品，江少坤透露，主要以多策略的專戶量化產(chǎn)品為主，提供多策略的選擇，做成FOF的形式。在投資人同意的前提下，由管理人決定投資每種策略的金額。

對(duì)于FOF的預(yù)期業(yè)績(jī)，他表示很樂觀?！耙晕译x開美國(guó)前兩年的歷史業(yè)績(jī)來(lái)看，夏普比率在2，在美國(guó)已經(jīng)是非常好的業(yè)績(jī)?！苯倮ふf，資金量不同的客戶對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的要求不一樣，所以不能簡(jiǎn)單地用收益率來(lái)衡量業(yè)績(jī)，根據(jù)客戶對(duì)波動(dòng)率的要求和夏普比率來(lái)計(jì)算更科學(xué)。比如，在客戶愿意承擔(dān)10%波動(dòng)率的情況下，如果夏普比率是2，回報(bào)就是20%。一些資金量大的客戶不愿意把風(fēng)險(xiǎn)放大，每年承擔(dān)的波動(dòng)率如果只有1%，同樣是2的夏普比率，也只能提供2%的回報(bào)?！拔覀儠?huì)在每個(gè)客戶進(jìn)來(lái)時(shí)問清楚他們能承擔(dān)波動(dòng)率，再根據(jù)模型預(yù)期的夏普比率，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)和收益模型優(yōu)化，調(diào)整參數(shù)，優(yōu)化后風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)都是可控的?！?/p>

國(guó)內(nèi)量化投資空間巨大

談及選擇回國(guó)的原因，江少坤坦言，A股2010年才有股指期貨，2010年到2012年，量化投資的發(fā)展處于觀望期，真正開始爆發(fā)就在2013年和2014年，未來(lái)發(fā)展空間巨大。

對(duì)于海外量化投資的最新趨勢(shì)，他介紹說，海外量化投資分為兩塊，一是傳統(tǒng)定義上的量化投資，比如大投行下屬的量化投資機(jī)構(gòu)或共同基金公司的量化投資部門，這部分現(xiàn)在還是主流；二是在對(duì)沖基金行業(yè)的一些量化理念和方法。這兩塊很多時(shí)候是相通的，區(qū)別主要是交易頻率，傳統(tǒng)量化策略的交易頻率可能是每周或每月做一個(gè)交易，對(duì)沖基金公司很多時(shí)候是高頻交易，從每天交易幾次到每秒甚至到每毫秒交易多少次，頻率非?？臁Ｔ绞歉哳l交易對(duì)IT技術(shù)的要求越高，是純靠技術(shù)系統(tǒng)化投資而不是量化投資。因?yàn)楦哳l交易就在拼快，比交易對(duì)手快能搶到對(duì)手的單，就成功了。最近幾年，高頻和超高頻交易的容量越來(lái)越小，遠(yuǎn)不如前幾年好賺錢。

美國(guó)是成熟市場(chǎng)，A股波動(dòng)巨大，做量化的基礎(chǔ)市場(chǎng)不一樣，會(huì)不會(huì)水土不服？江少坤認(rèn)為不會(huì)。首先，不管對(duì)美國(guó)的市場(chǎng)還是中國(guó)市場(chǎng)，量化的理念是通行的。國(guó)內(nèi)過去幾年也有不少做得不錯(cuò)的量化產(chǎn)品和團(tuán)隊(duì)，方法也是用國(guó)外研究量化的因子和模型。第二，對(duì)于波動(dòng)率高的市場(chǎng)，在設(shè)計(jì)產(chǎn)品之初就考慮到了風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)重的關(guān)系，對(duì)模型進(jìn)行了優(yōu)化、調(diào)整了參數(shù)。第三，以自己多年做全球宏觀的數(shù)據(jù)和模型來(lái)看，有多個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的數(shù)據(jù)和模型，也有整個(gè)新興市場(chǎng)包括中國(guó)的數(shù)據(jù)和模型，這些數(shù)據(jù)從1992年開始，到現(xiàn)在有20多年，其間，這么多國(guó)家經(jīng)歷了戰(zhàn)爭(zhēng)、恐怖襲擊、自然災(zāi)害以及各國(guó)央行加息降息等，如果模型在這20多年里都運(yùn)轉(zhuǎn)有效，自己沒有理由去懷疑接下來(lái)5年或者10年模型會(huì)失效。