經(jīng)過近半年的打磨，新三板分層機制或?qū)⒊鰻t。近期，有媒體稱證監(jiān)會已于5月4日通過新三板分層方案，將于近期落地。而遲遲沒有推出方案的原因，估計跟目前的公司業(yè)績有關(guān)系。如果按照目前公布的分層方案來看，只有約13%的公司符合分層標準，符合三個標準的公司更是鳳毛麟角。問題還是在二級市場流動性上，一旦二級市場流動性枯竭，一級市場的融資功能也將逐步衰退。

傳分層方案已獲證監(jiān)會通過

一位接近監(jiān)管層的知情人士處獲悉，證監(jiān)會已于5月4日通過新三板分層方案?！邦A計新三板分層不會推遲。”上述接近監(jiān)管層的人士稱。另一位知情人士也表示“新三板分層不會推遲”。實際上，按照去年11月份發(fā)布的《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見稿）》的工作安排，今年5月份實施分層。對此，證監(jiān)會以及全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也多次公開確認。

新三板市場內(nèi)部分層是繼2014年8月25日實施做市商制度以后，又一里程碑式的制度創(chuàng)新。然而，近期，臨近新三板內(nèi)部分層方案公布，市場交投相對平淡，與2014年做市商制度推出前交投活躍形成反差。

“監(jiān)管層曾經(jīng)多次公開確認5月會公布方案，”國金證券分析師劉晨辰表示，“目前市場交投已經(jīng)受到影響，相對清淡了很多?！边@與2014年做市商制度推出前交投活躍形成反差，創(chuàng)新層流動性是否能達到市場預期很可能還需一段時間的“測試期”。

去年4月底新三板做市轉(zhuǎn)讓股票僅277只，而2016年4月底做市轉(zhuǎn)讓股票已達1489只，增幅達400%；但從成交額來看，做市轉(zhuǎn)讓整體成交額卻相差無幾，甚至有所縮水，今年到創(chuàng)新層即將推出之時，流動性依然如故甚至更糟，現(xiàn)在指責做市商的聲音明顯少了很多。

因為目前沒有公布最終方案，劉晨辰表示，“新三板分層正式標準遲遲未出引發(fā)了掛牌企業(yè)和做市商機構(gòu)對方案可能調(diào)整的強烈預期?！?/p>

創(chuàng)新層標準終稿將落地

早在2015年11月24日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)就發(fā)布了《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見稿）》，擬將掛牌公司劃分成創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，對創(chuàng)新層企業(yè)設(shè)立了三套并行準入標準，分別考察“凈利潤+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)”、“營業(yè)收入復合增長率+營業(yè)收入+股本”、“市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)”。

由于新三板分層的最終方案尚未公布，有關(guān)創(chuàng)新層的標準調(diào)整的傳聞也頻繁出現(xiàn)。市場傳言稱，最終版的分層方案出現(xiàn)變動，第一套標準刪除了“最近3個月日均股東人數(shù)不少于200人”的要求，第三套標準增加了“合格投資者不少于50人”的要求，但至今仍未獲官方證實。

根據(jù)上述征求意見稿，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)根據(jù)分層標準，自動篩選出符合創(chuàng)新層標準的掛牌公司，于今年5月正式實施。據(jù)媒體報道，修改過的分層方案已于日前提交給了證監(jiān)會，并且已經(jīng)完成了部門會簽，目前，正在等待相關(guān)領(lǐng)導的最終拍板，預計將于近期正式公布。此前，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強曾公開表示，新三板市場的分層將按照“多層次、分步走”的原則，先分兩層，他同時強調(diào)，新三板市場分層本身不是目標，而在于提供監(jiān)管、服務(wù)等方面差異化的制度供給。

創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層企業(yè)將兩極分化

遲遲沒有推出方案的原因，估計跟目前的公司業(yè)績有非常大的關(guān)系。如果按照目前公布的分層方案來看，只有13.21%的公司符合分層標準，符合三個標準的公司更是鳳毛麟角。

根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，共有93家公司符合標準一，569家公司符合標準二，357家公司符合標準三。比照按公司2013、2014年財務(wù)情況篩選出的結(jié)果，符合標準二、標準三的公司數(shù)量增長較為顯著。同時，至少符合一個標準的公司共有909家，占總公司數(shù)目的13.21%，而符合三個標準的公司僅有10家。

新三板目前最主要的問題還是在二級市場流動性上，一旦二級市場流動性枯竭，一級市場的融資功能也將逐步衰退。不少分析師的建議是，降低投資門檻、深化轉(zhuǎn)板制度流動性、公募基金入市等等。

但可以肯定的是，新三板的創(chuàng)新層基本覆蓋了不同特點的優(yōu)秀企業(yè)，這將從制度上篩選出其中的優(yōu)秀企業(yè)。

首先，創(chuàng)新層采取高準入標準，其盈利要求甚至高于創(chuàng)業(yè)板與中小板IPO的盈利要求，就連創(chuàng)新層的信息披露要求也高于普通新三板企業(yè)，這將使許多擔心新三板風險過大望而卻步的個人投資者有信心投資創(chuàng)新層企業(yè)，最終帶來投資者的擴容。

有研究機構(gòu)認為，新三板分層會對掛牌企業(yè)的流動性、認知度、估值水平、融資能力、發(fā)展前景等各方面產(chǎn)生影響，造成創(chuàng)新層與基礎(chǔ)層企業(yè)的兩極分化，進而造成估值體系的分化。

業(yè)內(nèi)預測，新三板分層會導致企業(yè)分為創(chuàng)新層、pre-創(chuàng)新層、中間基礎(chǔ)層、pre-殼資源等四個層次的企業(yè)，而針對不同層次的企業(yè)，也會產(chǎn)生相應(yīng)的投資模式。例如，創(chuàng)新層可能產(chǎn)生類A股投資模式，Pre-創(chuàng)新層出現(xiàn)VC投資模式，中間基礎(chǔ)層則采用“PE+創(chuàng)新層”模式。