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螺紋期現(xiàn)價差擴張的背后邏輯

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2016-05-06 16:41:29 來源:南華期貨 作者:范慶田

近階段螺紋期貨主力合約走出了一波實實在在的過山車行情,從4月18日開始暴漲,至4月21日創(chuàng)2015年以來最高點2787之后拐頭向下,來也匆匆去也匆匆,最近幾日基本就將前期漲幅跌去;現(xiàn)貨市場方面,據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)顯示,全國螺紋鋼均價在4月22日達最高點3118后也拐頭向下,但其下跌速率要低于期貨市場,截止5月5日收盤,螺紋現(xiàn)貨與期貨1610合約價差在600元左右,遠期合約仍處于深度貼水狀態(tài)。那么,這種貼水狀態(tài)是否將是未來的一種新常態(tài)?其背后的邏輯又是什么?


首先,我們從宏觀面出發(fā),去尋找撬動此輪行情的脈絡(luò)。第一,一季度在積極的財政政策與寬松的貨幣政策刺激下,各項指標超預(yù)期轉(zhuǎn)好,這為鋼材價格的上漲奠定了堅實的基礎(chǔ);第二,房地產(chǎn)市場走出一個漂亮的深V型反轉(zhuǎn),新開工及新增投資等方面大幅轉(zhuǎn)好,同時,基建領(lǐng)域的投資也大幅擴張,這對鋼材形成巨大實質(zhì)需求,在前期鋼廠高爐開工率及鋼材社會庫存相對偏低的情況下,供需錯配愈演愈烈,進而推動鋼材價格一路走高;第三,美元指數(shù)整體走低,刺激大宗商品價格上揚,5月3日達91.92低點之后,受美聯(lián)儲鷹派官員再挺6月加息的刺激,美元指數(shù)止跌反彈,大宗商品價格也多數(shù)應(yīng)聲回落。


而近幾天鋼材價格大幅回落,我們認為主要受以下幾方面影響:第一,暴漲及投機引來監(jiān)管機構(gòu)重拳打壓,期貨交易所也順勢提高多個品種的保證金、手續(xù)費以及漲跌幅限制,對市場預(yù)期帶來一定消極影響;第二,四月公布的宏觀數(shù)據(jù)并不及市場預(yù)期,經(jīng)濟依舊疲軟,同時,市場人士也紛紛表示,在當前經(jīng)濟下行、庫存過剩及需求萎縮的宏觀背景下,房地產(chǎn)行業(yè)周期性見頂?shù)嫩E象已經(jīng)逐漸隱現(xiàn),而且業(yè)內(nèi)人士也普遍認為,房地產(chǎn)投資規(guī)模保持迅猛增長幾無可能,市場預(yù)期轉(zhuǎn)差,而房地產(chǎn)又是最主要的下游用鋼產(chǎn)業(yè),因此其悲觀預(yù)期對鋼材價格形成打壓;第三,美元指數(shù)觸底反彈成大概率事件,對大宗商品價格形成一定壓制;第四,對于鋼材而言,5月份也普遍進入傳統(tǒng)下游需求淡季,在供給持續(xù)增加的情況下,供需矛盾得到快速緩解,因而促使鋼價下跌。


其次,通過對市場觀察,我們發(fā)現(xiàn)近階段遠期價格貼水現(xiàn)貨程度明顯加深,究其原因,我們認為其背后邏輯有如下三點:第一,鋼廠價格調(diào)整是相對滯后的,通常情況是基于上個旬度市場的銷售情況進行定價,并以此作為自己的結(jié)算價格。而現(xiàn)貨市場前段時間需求極速拉升,供給明顯偏緊,因而導致現(xiàn)貨價格一度偏強,但鋼廠迫于資金、債務(wù)及政策等原因復產(chǎn)并沒有及時跟上,庫存也處于相對低位,因而在期貨價格短期快速回落過程中,現(xiàn)貨價格相對期貨價格更抗跌,從而致使遠期價格貼水現(xiàn)貨程度加深。此外,在鋼材現(xiàn)貨市場,商家的普遍心態(tài)是買漲不買跌,也就是說,當鋼材價格上漲時,終端需求者或中間貿(mào)易商會加大補庫力度,因而會進一步刺激需求,提振鋼材價格,相反,若鋼材價格進入下行通道,除去剛性需求之外,貿(mào)易商不太愿意囤貨,甚至會折價將手中的貨物變現(xiàn),這就對鋼材價格雪上加霜,加速其下跌步伐,在整體宏觀環(huán)境偏弱的氛圍下,遠期價格表現(xiàn)出深度貼水也就顯得更加正常,甚至將成為一種常態(tài);第二,現(xiàn)貨偏緊,而期貨更多體現(xiàn)的是未來預(yù)期。從長周期來看,鋼鐵行業(yè)仍是產(chǎn)能過剩行業(yè),且未來很長一段時間這種局勢都不會改變,但即使是這樣的行業(yè),短期也會存在小春天,例如一季度鋼材的供需錯配,需求快速回暖,供給卻因各種因素沒有跟上,因而在價格上表現(xiàn)為迅速拉升,但一旦供需錯配局面得到緩釋,目前表現(xiàn)也就是供給快速恢復,需求卻開始下跌,此時行業(yè)的長期悲觀預(yù)期也將卷土從來,價格的回調(diào)往往也是致命的,特別是在遠期合約表現(xiàn)上,而現(xiàn)貨價格易漲難跌,短期極速下跌概率較小,下跌也需要時間來配合,表現(xiàn)在當前就是遠期價格深度貼水現(xiàn)貨價格;第三,變現(xiàn)能力也是影響遠期價格與近期價格的重要因素之一,當市場資源緊俏時,往往變現(xiàn)能力較好,基本不存在想變現(xiàn)卻很難實現(xiàn)的情況,而當市場資源供給充足,隨處可得時,因激烈的競爭環(huán)境,貿(mào)易商庫存貨物的變現(xiàn)能力也逐漸變差,且隨著供給越來越多,變現(xiàn)能力也越來越差,此時折價出售的場面便會大范圍產(chǎn)生,進而推動價格進一步下跌。當前的鋼材市場便是這種情況,隨著供給快速增加,市場資源得到有效補充,資源由稀缺轉(zhuǎn)為過剩,對預(yù)期偏悲觀的貿(mào)易商將率先折價出售庫存鋼材,進而帶動市場整體價格重心下移,從而影響遠期價格快速下移,致使遠期價格貼水現(xiàn)貨價格程度逐漸加深。


責任編輯:張文慧

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