自今年2月以來，日元與原油價格一道出現(xiàn)“驚天逆轉(zhuǎn)”，對幾乎所有貨幣都在大幅升值，盡管很多人說這是因為日元的“避險屬性”，但法國外貿(mào)銀行 （Natixis）首席經(jīng)濟學家Patrick Artus對此提出質(zhì)疑，稱這波日元升值是“非理性”的。

Artus的結論主要基于兩點：

1.原油價格上升對日本經(jīng)濟非常不利，因為日本是能源進口大國，尤其自核電設施關閉以后。

原油價格反彈對歐元來說是好事，因為原油出口國會增加歐元資產(chǎn)的投資。但日元的升值相當令人費解。

2.日本的基礎貨幣供給注定將大幅增加，且日本的國內(nèi)機構投資者已經(jīng)成為了日元債券的拋售方，并且正在增持外幣資產(chǎn)以求提高收益。

如果不是日本央行在持續(xù)購買，國內(nèi)投資者的拋售將推升長期利率。

日本央行是絕不會允許長期利率走高的，所以這意味著，只要國內(nèi)投資者多元化自己的投資組合并拋售日元計價的債券，央行就不得不接盤這些債券。所以實際上日本央行已經(jīng)喪失了對貨幣供給的控制能力，而且，這一情況會越來越嚴重。

無限的貨幣增加加上國內(nèi)投資者的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，最終絕不會讓日元升值，而應該是貶值。

事實上對今年日元的大幅升值現(xiàn)象，不少經(jīng)濟學家都達過疑惑。例如野村證券首席經(jīng)濟學家辜朝明認為，理論上，日本央行應該出手打壓強勢日元，但卻沒有。而日本坐視日元升值的唯一理由就是沒有得到美國的“同意”。

九州證券首席經(jīng)濟學家鄧海清認為，市場上沒有發(fā)生很多對風險資產(chǎn)有害的“險”，日元升值與美債收益率下降有關，即“美債-日元”套利終止，所以日元升值也屬于一種“被避險”。