二季度供需面或出現(xiàn)一定程度的缺口

　　二季度以來(lái)，焦煤期貨成為熱門(mén)品種之一。基本面持續(xù)向好是本輪上漲的基礎(chǔ)，資金涌入則對(duì)市場(chǎng)推波助瀾。從價(jià)值回歸角度看，市場(chǎng)存在回調(diào)修正動(dòng)能，而提高手續(xù)費(fèi)和保證金等措施，也直接遏制了市場(chǎng)炒作氛圍。短期市場(chǎng)將向下調(diào)整，但階段性企穩(wěn)后，在基本面好轉(zhuǎn)的支撐下，焦煤市場(chǎng)仍有望再度走強(qiáng)。

　　焦煤漲幅十分有限

　　一季度終端需求改善利好焦煤市場(chǎng)，但焦煤價(jià)格漲幅十分有限。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，上海地區(qū)鋼材價(jià)格累計(jì)上漲逾60%，唐山地區(qū)焦炭?jī)r(jià)格上漲逾40%，而焦煤漲幅不足10%。主要是因?yàn)椋阂环矫?，下游焦炭市?chǎng)提產(chǎn)進(jìn)度較為緩慢，對(duì)焦煤需求提升作用有限；另一方面，價(jià)格在自下而上的傳導(dǎo)過(guò)程中存在滯后性，焦煤處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，價(jià)格上漲相對(duì)緩慢。目前，鋼廠和焦化廠盈利均不錯(cuò)，產(chǎn)能過(guò)剩條件下高盈利與弱開(kāi)工的組合很難維持，后期下游復(fù)產(chǎn)大概率加速，焦煤需求有望迎來(lái)滯后的邊際改善。

　　供給端限產(chǎn)支撐價(jià)格

　　去產(chǎn)能是2016年經(jīng)濟(jì)工作的五大任務(wù)之一，煤炭市場(chǎng)是去產(chǎn)能的重點(diǎn)領(lǐng)域。4月7日，山西省出臺(tái)《關(guān)于全省煤礦依法合規(guī)嚴(yán)格按照新確定生產(chǎn)能力組織生產(chǎn)的通知》，要求煤礦立即按照重新確定的生產(chǎn)能力，合理制定月度生產(chǎn)計(jì)劃，主動(dòng)減量化生產(chǎn)、杜絕超能力生產(chǎn)；嚴(yán)格按照以276個(gè)工作日規(guī)定重新確定的生產(chǎn)能力組織生產(chǎn)，即按照不超過(guò)公告生產(chǎn)能力的84%組織生產(chǎn)。山西限產(chǎn)對(duì)焦煤供給端存在較大影響。

　　山西焦煤集團(tuán)2014年原煤產(chǎn)量1.07億噸，2015年原煤產(chǎn)量1.05億噸。最新政策核定產(chǎn)能為7610萬(wàn)噸，理論上計(jì)算約有20%的減產(chǎn)幅度。若山西限產(chǎn)能完全執(zhí)行且暫時(shí)不考慮其他省份產(chǎn)量彌補(bǔ)，那么今年二季度焦煤供需或出現(xiàn)一定程度缺口。即使后續(xù)終端需求疲弱，當(dāng)前較好的鋼廠盈利及低位開(kāi)工率仍能給焦煤市場(chǎng)提供一定的安全邊際?？傮w來(lái)看，5月焦煤價(jià)格大概率上漲，后續(xù)仍需看終端需求、鋼廠復(fù)產(chǎn)力度以及山西限產(chǎn)的實(shí)際表現(xiàn)。

　　中下游庫(kù)存處于低位

　　在產(chǎn)業(yè)鏈悲觀預(yù)期下，2015年四季度中下游市場(chǎng)刻意拉低庫(kù)存，傳統(tǒng)的“冬儲(chǔ)”行為未能實(shí)現(xiàn)。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至4月下旬，港口焦煤庫(kù)存總量為179萬(wàn)噸，同比下滑53%；下游樣本獨(dú)立焦化廠焦煤庫(kù)存為229萬(wàn)噸，同比下降24%。但從消費(fèi)端看，二季度屬于房地產(chǎn)和基建投資旺季，尤其是政策驅(qū)動(dòng)的投資改善程度超越市場(chǎng)預(yù)期，而中下游環(huán)節(jié)去庫(kù)存空間非常有限，這促使投資端對(duì)上游市場(chǎng)的提振更加直接有效，利潤(rùn)傳導(dǎo)也將更加順暢。

　　綜上所述，近日煤焦鋼期貨市場(chǎng)的大跌，更多是前期過(guò)度上漲后的階段性調(diào)整，部分多頭資金暫時(shí)離場(chǎng)。從產(chǎn)業(yè)層面看，中期焦煤市場(chǎng)依然較為樂(lè)觀。