1503億元，昨日又是地量！至此，滬市已連續(xù)四個(gè)交易日量能在1500億元水平了，如此罕見的連續(xù)地量，是自大盤2014年底牛市啟動(dòng)以來(lái)所僅有的。

人們不禁困惑：宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始轉(zhuǎn)暖，監(jiān)管層出臺(tái)了那么多的重磅利好，央行年內(nèi)五次變相降準(zhǔn)，“放水”那么多錢，股市為何表現(xiàn)還如此低迷？筆者認(rèn)為，主要受以下四大因素影響。

首先，短線資金轉(zhuǎn)向商品期貨，一定程度導(dǎo)致股市失血。最近，期貨市場(chǎng)的漲停潮在上海、鄭州、大連三大市場(chǎng)不斷擴(kuò)散，從瀝青、鐵礦石、雞蛋、豆粕、大豆、玉米到螺紋鋼、焦煤、乙烯、焦炭，幾乎所有的商品都漲瘋了，其中鐵礦石創(chuàng)了14個(gè)月的新高。尤其是4月21日，螺紋鋼期貨的成交金額更是驚天動(dòng)地的6056億元！而同一天，滬深兩個(gè)交易所的成交金額加起來(lái)也才5400多億元。更令人瞠目的是，螺紋鋼主力合約當(dāng)天的交易量，相當(dāng)于中國(guó)一年螺紋鋼的總產(chǎn)量。

綜觀近期國(guó)內(nèi)大宗商品的成交持倉(cāng)龍虎榜，不難發(fā)現(xiàn)券商資金交易的影子。有相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)和大戶資金、投機(jī)資金跟隨集團(tuán)資金紛紛涌入大宗商品期貨市場(chǎng)，用十分兇悍的軋空手法，獲取暴利，導(dǎo)致三大期交所持續(xù)采取措施，降溫大宗商品非理性炒作。

其次，存量資金場(chǎng)內(nèi)博弈，無(wú)倉(cāng)可加。有資料顯示，去年以來(lái)，偏股公募基金持續(xù)保持了相對(duì)高的倉(cāng)位。截至4月12日，在剔除打新基金和仍在建倉(cāng)期的基金后，混合型基金的平均倉(cāng)位達(dá)到83.7%，處在歷史最高倉(cāng)位附近；股票型基金平均倉(cāng)位93%，接近倉(cāng)位上限。與此同時(shí)，券商投資股票占凈資本比例處在歷史新高。

這些主流機(jī)構(gòu)目前的持股倉(cāng)位普遍較高，在現(xiàn)有的資金規(guī)模下，繼續(xù)加倉(cāng)的空間相對(duì)有限，只能是存量博弈，從而導(dǎo)致市場(chǎng)重要的推動(dòng)力量消失。

第三，長(zhǎng)線資金安全至上，不敢加倉(cāng)。機(jī)構(gòu)資金除基金、券商外，還有保險(xiǎn)資金、社保資金、“國(guó)家隊(duì)”資金，然而這些資金屬于長(zhǎng)線資金，投資增值固然重要，但其本金的安全性更加重要，安全性是他們?nèi)胧械闹匾瓌t。正如中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席李超所言，養(yǎng)老金入市迫切需要一個(gè)更加健康、穩(wěn)定、為投資者創(chuàng)造價(jià)值的資本市場(chǎng)。顯然，盡管目前A股整體的市盈率只有18倍，但算術(shù)平均的市盈率卻高達(dá)94倍，市盈率中值也高達(dá)66倍，仍未到他們安全進(jìn)場(chǎng)的時(shí)候。

除去前述原因，人們對(duì)市場(chǎng)新常態(tài)缺乏足夠認(rèn)識(shí)，信心不足，更值得加以分析。最近有關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，而A股市場(chǎng)全球墊底的討論成為熱門話題。當(dāng)我們看到美歐股市節(jié)節(jié)攀升，強(qiáng)勢(shì)不止時(shí)，更多的是一味的吐槽抱怨，卻不能理性的尋找自身的不足和缺陷。比如，美國(guó)股市之所以穩(wěn)步向上，長(zhǎng)期牛市，一個(gè)重要原因是，機(jī)構(gòu)投資者占比70%以上，而A股市場(chǎng)，至今機(jī)構(gòu)投資者占比只有10%左右，并且出現(xiàn)機(jī)構(gòu)散戶化的狀況，頻繁追漲殺跌，博取差價(jià)，長(zhǎng)線資金嚴(yán)重不足。再如，A股投資者習(xí)慣于見大牛市，熱衷于所有股票齊漲的大行情，認(rèn)為動(dòng)輒一兩萬(wàn)億元的日成交巨量才算有效，對(duì)當(dāng)前五六千億元，甚至三四千億元的日成交量感到太小，沒有行情，不愿參與。殊不知，在當(dāng)前結(jié)構(gòu)性行情中，一兩萬(wàn)億元的日成交量反而是不正常的。

整體來(lái)看，無(wú)論是上周的五連陰擊穿3000點(diǎn)，還是本周的地量頻現(xiàn)，市場(chǎng)不僅沒有出現(xiàn)過(guò)去千股跌停的慘烈局面，就連跌幅超過(guò)5%的個(gè)股也寥寥可數(shù)，這種暗度陳倉(cāng)的弱平衡，或許才是當(dāng)前市場(chǎng)真正的大格局。值得慶幸的是，經(jīng)過(guò)三大期交所連發(fā)12道令牌的降溫，此前一度與股市背離的期市拐點(diǎn)已現(xiàn)，為短期資金騰挪回歸股市提供了可能，也為前期持續(xù)下跌產(chǎn)生的A股價(jià)值坑，提供了新一輪的填補(bǔ)契機(jī)。