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袁志輝:實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力在恢復(fù)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2016-04-27 11:49:52 來源:安信證券 作者:袁志輝

    從總量看實(shí)體經(jīng)濟(jì)其實(shí)并沒有太多的實(shí)際意義,至多是一種分析的印證和政策參考依據(jù),因?yàn)樗从车氖俏⒂^經(jīng)濟(jì)參與主體投融資活動(dòng)的結(jié)果。從現(xiàn)實(shí)意義上講,必然存在微觀層面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的前瞻性變量,比如克強(qiáng)指數(shù)。

  近期金融市場(chǎng)被戲謔,“美林投資時(shí)鐘被吹得像電風(fēng)扇一樣”,其中,黑色系商品大漲及其內(nèi)部產(chǎn)品種類的輪動(dòng)讓人側(cè)目。市場(chǎng)一般的解讀是金融周期和經(jīng)濟(jì)周期背離,導(dǎo)致金融資源無法有效流入實(shí)體經(jīng)濟(jì),最終進(jìn)到資本市場(chǎng)產(chǎn)生嚴(yán)重的溢出效應(yīng),體現(xiàn)為股票、債券、房地產(chǎn)、大宗商品等大類資產(chǎn)價(jià)格的輪番上漲和下跌的周期輪動(dòng)特征,但是實(shí)際上,我們需要把大宗商品和其他金融資產(chǎn)做出區(qū)分。

  在一般投資模型上,股票的價(jià)格取決于未來現(xiàn)金流貼現(xiàn),但是未來現(xiàn)金流基本是預(yù)期的概念。債券市場(chǎng)是典型杠桿型息差套利的投資模式,只要資金穩(wěn)定,一般都會(huì)在套利驅(qū)動(dòng)下走強(qiáng),房地產(chǎn)更是如此。唯獨(dú)商品有點(diǎn)差異,商品是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資輸入品,如果沒有終端投資需求的改善,尤其是朱格拉產(chǎn)能周期的推動(dòng),很難有價(jià)格層面明顯的上漲,而且商品與其他三類資產(chǎn)不同,不產(chǎn)生利息等現(xiàn)金流收入,反而產(chǎn)生倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用等現(xiàn)金流支出。從我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)看,投資是最重要變量,對(duì)應(yīng)的工業(yè)增加值產(chǎn)出構(gòu)成了GDP的主要部分,而商品是工業(yè)生產(chǎn)的原材料。所以,商品的表現(xiàn)是現(xiàn)階段我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的微觀前瞻性指標(biāo)。

  2014年開始,PPI環(huán)比增長(zhǎng)進(jìn)入負(fù)值區(qū)間,到2015年負(fù)增長(zhǎng)幅度加大,當(dāng)年三季度負(fù)增長(zhǎng)接近-1%,體現(xiàn)出制造業(yè)持續(xù)的去產(chǎn)能、去庫(kù)存行為。這種情況在今年一季度開始逆轉(zhuǎn),PPI環(huán)比底部開始抬升,到3月增長(zhǎng)0.5%,體現(xiàn)出前期庫(kù)存去化導(dǎo)致存貨偏低,關(guān)鍵在于投資啟動(dòng)帶來需求端的好轉(zhuǎn)。

  一季度基建投資同比增長(zhǎng)19.3%,較去年四季度回升4.5個(gè)百分點(diǎn),一季度商品房銷售面積同比增長(zhǎng)33%,開發(fā)投資同比增長(zhǎng)6.2%,較去年四季度較有大幅回升。此外,拿地、新開工等數(shù)據(jù)表現(xiàn)也比較積極。從投資驅(qū)動(dòng)源頭上來看,房地產(chǎn)投資和基建投資的主導(dǎo)方都是政府,如果是這兩部分投資啟動(dòng),可以理解為政府的逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)控行為,再結(jié)合民營(yíng)企業(yè)投資動(dòng)力不足,可以認(rèn)為經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不足。但是一旦政府主導(dǎo)的投資需求帶動(dòng)了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)總需求的改善,并拉動(dòng)其投資的增加,則有望修復(fù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。

  如今鋼鐵的利潤(rùn)已經(jīng)轉(zhuǎn)正,黑色系商品的加工費(fèi)用也出現(xiàn)觸底回升,短周期的補(bǔ)庫(kù)存投資將是自然的結(jié)果。制造業(yè)由于總需求改善帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)效益好轉(zhuǎn),并刺激其投資需求增加,就是一個(gè)通暢的傳導(dǎo)鏈條。現(xiàn)在這個(gè)情況正在發(fā)生,黑色系的全產(chǎn)業(yè)鏈民營(yíng)經(jīng)濟(jì)投資在啟動(dòng),短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將不再是政府孤立支撐。  


責(zé)任編輯:黃榮益

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