本周美聯(lián)儲(chǔ)加息無(wú)望，美元走勢(shì)疲軟，但對(duì)黃金利多有限。筆者認(rèn)為，由于全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，黃金避險(xiǎn)需求下降。疊加基金持倉(cāng)和季節(jié)性偏空，金價(jià)將呈現(xiàn)振蕩偏弱走勢(shì)。

美元上下兩難

近期美聯(lián)儲(chǔ)官員講話總體中性，美聯(lián)儲(chǔ)也缺乏重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指引，加息預(yù)期不強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)4月加息基本沒(méi)戲，市場(chǎng)預(yù)期年中加息概率也不高。利率期貨隱含6月加息概率21%，年底前加息概率66%。加息預(yù)期成為美元走強(qiáng)的最大掣肘。

近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)低于預(yù)期，也對(duì)美元形成不小的拖累。4月花旗美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)從接近0的水平滑落至-25%，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)持續(xù)差于市場(chǎng)預(yù)期。美元的CFTC基金凈多也持續(xù)從高位回落，美元短期仍有較大利空壓力。

雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)美元利空，但歐洲寬松預(yù)期不減，限制了美元下跌的空間。歐洲央行的全面刺激措施對(duì)推高通脹仍然收效甚微。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉認(rèn)為，未來(lái)數(shù)月通脹可能跌至負(fù)區(qū)間。歐元區(qū)的通脹水平已經(jīng)連續(xù)三年未能達(dá)到歐洲央行設(shè)定的2%的目標(biāo)。歐元區(qū)寬松預(yù)期不改，美元也將受到歐元疲軟的支撐。筆者認(rèn)為，美元總體仍是寬幅振蕩走勢(shì)，對(duì)黃金驅(qū)動(dòng)中性。

風(fēng)險(xiǎn)偏好利空黃金

近期無(wú)論股市還是商品市場(chǎng)，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升仍在延續(xù)。大宗商品市場(chǎng)中，作為風(fēng)向標(biāo)的原油延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，帶動(dòng)大宗商品整體上漲。美國(guó)股市也“V”形反轉(zhuǎn)，漲至去年年底的水平，并創(chuàng)下反彈新高。反映美股波動(dòng)率的VIX指數(shù)也持續(xù)振蕩回落。美國(guó)債市也指示風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)。企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大幅回落，反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。

短期來(lái)看，由于美聯(lián)儲(chǔ)“投鼠忌器”不敢加息，歐洲央行也開(kāi)啟“直升機(jī)撒錢”模式，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升仍無(wú)阻礙。這讓作為避險(xiǎn)品的黃金“壓力山大”。

基金持倉(cāng)和季節(jié)性偏空

近期黃金基金凈多持續(xù)增加。上周黃金CFTC基金凈多增加3030手，至216837手，已經(jīng)升至2011年8月以來(lái)最高水平。基金凈多在絕對(duì)高位是反指的作用，整體偏空。美國(guó)實(shí)際利率振蕩小幅回升，10年期TIPS為0.26%，保持中性。黃金ETF持倉(cāng)也由漲轉(zhuǎn)跌。上周黃金SPDR持倉(cāng)總計(jì)減少7.4噸，本周又減少2.38噸，至802.65噸，整體偏空。

季節(jié)性上，二季度由于缺乏重要節(jié)日，實(shí)物黃金消費(fèi)偏弱。從歷史實(shí)際價(jià)格走勢(shì)看，3月到7月黃金下跌的概率也較大。所以季節(jié)性也是利空黃金的。

綜上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，導(dǎo)致美元上下兩難，呈現(xiàn)區(qū)間振蕩。黃金避險(xiǎn)需求下降、持倉(cāng)和季節(jié)性偏空等因素，將壓制金價(jià)上行空間。