近期，黑色系期貨品種持續(xù)強勢引發(fā)了市場的廣泛關注。最近兩個交易日，在螺紋鋼期貨出現(xiàn)回調(diào)的情況下，焦炭期貨主力合約卻繼續(xù)大漲創(chuàng)出新高。我們認為，供需面決定了焦炭價格的上漲方向，而資金的參與熱情決定了焦炭價格的上漲幅度，后市在供需面未逆轉(zhuǎn)前，焦炭價格強勢不改，但因短線上漲過快，資金進出或?qū)е缕趦r出現(xiàn)修正。

　　做多情緒持續(xù)高漲

　　從中長周期來看，商品期貨的走勢必然是由該商品的供求關系決定的，但短周期內(nèi)情緒因素常常會占很大比重。近期，焦炭期價持續(xù)大漲，市場做多情緒的高漲是不可忽視的推動力量。我們可以從量能的變化來看資金的參與熱情，據(jù)測算，焦炭期貨合約3月日均成交量約為58萬手，日均持倉量約為18萬手；4月至今的日均成交量上升到141萬手左右，日均持倉量在28萬手左右，較3月分別增長143%和56%。然而，2015年全年，焦炭期貨合約日均成交量約為13萬手，日均持倉量約為15萬手。也就是說，4月以來，焦炭日均成交量已經(jīng)達到了2015年日均成交量的10倍，這反映出有大量資金涌入市場參與焦炭期貨交易。

　　市場上一般將成交量與持倉量之比作為衡量某品種投機是否活躍的指標，焦炭期貨3月的成交持倉比為3.2，4月的成交持倉比上升至5.0，而2015年的成交持倉比僅為0.9，成交持倉比的劇烈放大也表明投機資金參與較多。此外，我們還可以測算焦炭主力合約的凈持倉比例，將資金的多空傾向與期價的實際走勢作對比可以發(fā)現(xiàn)，二者正相關性在近幾個月顯著增強。在焦炭期價屢創(chuàng)反彈新高的同時，焦炭期貨主力合約的凈多比例也創(chuàng)出了歷史新高，這反映出資金明顯的做多傾向?？傊?，資金操作助長了行情的演變，而大量資金的進出可能引發(fā)市場短線的波動。

　　現(xiàn)貨市場供不應求

　　由于現(xiàn)貨市場的參與者多屬于產(chǎn)業(yè)鏈實體企業(yè)，所以焦炭現(xiàn)貨價格的連續(xù)上漲是商品供給緊張的有力依據(jù)。以焦炭主要消費地華北地區(qū)為例，上周，河北鋼鐵的焦炭采購價連續(xù)兩次上調(diào)，累計漲幅為80元/噸。這說明，一方面，由于鋼廠原料庫存處于低位，鋼廠為加快采購節(jié)奏而提高采購價格；另一方面，鋼廠噸鋼利潤上升，為提高采購價格提供了空間。

　　然而，在鋼廠采購節(jié)奏加快時，焦化企業(yè)的生產(chǎn)依然處于低位。數(shù)據(jù)顯示，1—3月我國焦炭產(chǎn)量為10268萬噸，較去年同期下降8.9%，這一產(chǎn)量與2011年同期的生產(chǎn)水平相近。限制焦化企業(yè)生產(chǎn)擴大的原因，除嚴重虧損導致產(chǎn)能退出、焦化企業(yè)信貸不足外，還有焦煤的供給偏緊。據(jù)多家企業(yè)反映，國家針對煤礦全年生產(chǎn)不得超過276個工作日的政策已經(jīng)影響到煤礦的生產(chǎn)，采購增加而供給處于低位，庫存持續(xù)消耗成為合理的選擇。數(shù)據(jù)顯示，4月15日，天津港、連云港、日照港的焦炭總庫存為155萬噸，創(chuàng)出歷史新低值，焦化企業(yè)庫存也處于低位。

　　總之，供不應求格局對焦炭價格構(gòu)成有力支撐，但短期內(nèi)焦炭期價上漲過快，目前的焦炭期價已經(jīng)上漲到2014年年底水平，而且期價漲幅遠超現(xiàn)貨，導致期貨較現(xiàn)貨出現(xiàn)了歷史最高的升水幅度。我們認為，雖然焦炭期價上漲其來有自，但短期上漲速度過快或面臨修正。