保監(jiān)會發(fā)布征求意見稿，將監(jiān)管“利劍”瞄準(zhǔn)了掛牌快、門檻低的新三板。不過，保險公司并不缺錢，對于直接IPO熱情不高，A股市場已經(jīng)連續(xù)幾年未見新增保險股，至于在新三板掛牌的險企更是屈指可數(shù)。目前新三板中，符合要求的僅有2家保險公司。

近些年，保險資金在資本市場上扮演著舉足輕重的角色。鑒于A股上市的不確定性，選擇在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡稱“新三板”）掛牌也成為部分公司的選擇。

截至2016年3月，新三板掛牌公司數(shù)量達(dá)到6349家，總市值增至28936.12億元，兩年多的時間增長超20倍。

值得玩味的是，數(shù)量上看，保險公司對于直接IPO上市似乎并不熱衷。除了A股市場已連續(xù)幾年未見新增保險股之外，被公認(rèn)為掛牌快、門檻低的新三板的掛牌險企亦是屈指可數(shù)。

然而，4月14日，保監(jiān)會對外發(fā)布《關(guān)于保險公司在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌有關(guān)事項的通知（征求意見稿）（以下簡稱《征求意見稿》），提出支持符合條件的保險公司在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，鼓勵掛牌保險公司采取做市方式或競價方式進(jìn)行掛牌股份轉(zhuǎn)讓，意見反饋截止時間為2016年4月24日。一紙新文，或有望加快保險公司掛牌新三板的步伐。

據(jù)《國際金融報》記者了解，目前新三板中，符合《征求意見稿》要求的只有永誠保險以及眾誠保險兩家保險公司。不過，在“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”的官方網(wǎng)站上，目前只能查詢到永誠保險的相關(guān)信息。眾誠保險雖然早在1月底就已經(jīng)獲批，但目前還沒有正式掛牌。

需取得監(jiān)管意見

《征求意見稿》共十條，“為支持保險公司在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，健全公司價值發(fā)現(xiàn)機(jī)制，拓寬市場化資本補充渠道，進(jìn)一步完善公司治理”，保監(jiān)會明確了“支持符合條件的保險公司在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，鼓勵掛牌保險公司采取做市方式或競價方式進(jìn)行掛牌股份轉(zhuǎn)讓”的態(tài)度，也明確了“應(yīng)當(dāng)符合中國保監(jiān)會有關(guān)審慎監(jiān)管指標(biāo)，最近三年內(nèi)無重大違法違規(guī)行為”的掛牌條件。明確保險公司掛牌新三板需滿足一定條件且取得保監(jiān)會監(jiān)管意見。

值得一提的是，在《征求意見稿》出臺之前，保監(jiān)會現(xiàn)有規(guī)定對于保險公司申請掛牌新三板是否需要取得中國保監(jiān)會的監(jiān)管意見函以及何時取得沒有明確規(guī)定，實踐中的做法也似乎表明當(dāng)時保監(jiān)會并未就此專門提出要求，《征求意見稿》明確了保險公司向新三板申請掛牌前，需要取得中國保監(jiān)會的監(jiān)管意見函。

事實上，《保險公司股權(quán)管理辦法》2010年出臺時，新三板市場尚未建立，保監(jiān)會未對保險公司新三板掛牌的監(jiān)管程序予以規(guī)定。天元律師事務(wù)所合伙人徐偉認(rèn)為，新三板作為第三個全國性證券交易所，保監(jiān)會進(jìn)一步明確監(jiān)管程序是實踐的發(fā)展需要。但近年來，新四板等區(qū)域性股權(quán)市場層出不窮，也出現(xiàn)了違規(guī)的P2P區(qū)域性股權(quán)市場掛牌等亂象?！敖ㄗh保監(jiān)會應(yīng)當(dāng)在《征求意見稿》中規(guī)定保險公司在新三板之外的其他區(qū)域性股權(quán)市場掛牌的，應(yīng)當(dāng)參照《征求意見稿》規(guī)定，事先取得監(jiān)管意見函，以避免保險公司在區(qū)域性股權(quán)市場掛牌所可能出現(xiàn)的其他不確定性風(fēng)險問題”。

對于通過新三板投資保險公司股權(quán)的投資人，保監(jiān)會明確“受讓股份達(dá)到5%以上的，應(yīng)當(dāng)在該事實發(fā)生之日起15日內(nèi)，由保險公司報中國保監(jiān)會批準(zhǔn)。中國保監(jiān)會有權(quán)要求不符合條件的投資人轉(zhuǎn)讓所持有的股份”。如果受讓股份比例不滿5%，保監(jiān)會則會按照轉(zhuǎn)讓方式的不同區(qū)別對待。其中，以協(xié)議方式受讓的，應(yīng)當(dāng)在該事實發(fā)生之日起15日內(nèi)，由保險公司報中國保監(jiān)會備案；以做市方式或競價方式受讓，參照上市保險公司監(jiān)管要求，不再履行備案手續(xù)。

中央財經(jīng)大學(xué)保險學(xué)院院長郝演蘇認(rèn)為，這個規(guī)定是針對小眾而非大眾，但有利于監(jiān)管。

在萬舜股份董事長許振芳看來，保險公司是優(yōu)質(zhì)資源，有利于活躍資本市場。“這是保監(jiān)會與股轉(zhuǎn)中心的互動，保監(jiān)會引進(jìn)資本市場的力量加強對保險公司合規(guī)的監(jiān)管，股轉(zhuǎn)中心引進(jìn)保險公司”。

不過，徐偉認(rèn)為，《征求意見稿》規(guī)定的原則性，也給未來紛繁復(fù)雜的實踐如何適用和執(zhí)行帶來不明之處，需要在正式發(fā)布或者具體施行時進(jìn)一步明確。

流動性不足待討論

在火爆的掛牌增速和亮麗的業(yè)績下，新三板卻面臨流動性危機(jī)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年有多達(dá)七成的新三板公司沒有成交量。雖然新三板掛牌數(shù)量和融資規(guī)模出現(xiàn)暴漲，但成交量低迷仍一直是新三板無法言說的“痛”。因為新三板二級市場流通性嚴(yán)重不足，進(jìn)而引發(fā)公司成交量和價格都處于低迷的狀態(tài)，這讓公司的投資價值無法體現(xiàn)。

“流動性不好因為參與的人太少，說明是有價無市?！币晃灰呀?jīng)在新三板掛牌的企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴記者，掛牌數(shù)量確實在猛增，但有效投資者卻并沒有同步增加。

不過，武漢大學(xué)金融證券研究所所長董登新則認(rèn)為，新三板本來就是針對私募和投資機(jī)構(gòu)，新三板不歡迎炒股的，流動性差是很正常的現(xiàn)象，在國外也是這樣。

永誠保險是在“新三板”市場掛牌的首家保險公司。公司2015年年報數(shù)據(jù)顯示，實現(xiàn)營收64.93億元人民幣，凈利潤1.85億，凈利同比增長346.52%，財務(wù)數(shù)據(jù)非?？捎^。尷尬的是，雖然目前僅永誠保險掛牌公開轉(zhuǎn)讓，但卻遭遇“零交易”窘境。

對此，對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險學(xué)院王國軍教授認(rèn)為，新三板掛牌保險機(jī)構(gòu)鮮有交易的狀況尚屬正常，交易需待時機(jī)進(jìn)一步成熟。雖鮮有交易，但保險機(jī)構(gòu)掛牌新三板能打開交易通道，還可增加知名度，對保險機(jī)構(gòu)有不小益處。

值得期待的是，一位負(fù)責(zé)新三板業(yè)務(wù)的券商負(fù)責(zé)人告訴記者，此次保監(jiān)會下發(fā)的《征求意見稿》更為靈活，流動性大大提高。此前的監(jiān)管政策規(guī)定，個人不能通過新三板購買保險公司股權(quán)，法人收購保險公司股權(quán)需前置審批，因而難以采取做市方式轉(zhuǎn)讓股權(quán)，只能以協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓。而新規(guī)實施后，可通過做市方式轉(zhuǎn)讓股權(quán)，增發(fā)一部分給券商，大大提高股份流動性，提高流動性溢價。尤其目前登陸A股周期漫長，而掛牌新三板門檻低、速度快，將吸引更多需要融資的險企進(jìn)駐。

加強監(jiān)管是應(yīng)有之義

近年來，保險行業(yè)的競爭日益激烈，保費降低，經(jīng)營成本大幅度上升，承保利潤明顯下降，保險企業(yè)面臨著資金短缺、急需轉(zhuǎn)型升級的風(fēng)險。不僅如此，很多險企為了不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，只能通過股東直接增資，有的通過發(fā)行次級債補充資本金。

2015年2月，永誠保險就獲準(zhǔn)發(fā)行9億元次級債。對比發(fā)現(xiàn)，如果此次融資發(fā)生在新三板，除卻流動性成本與時間成本，融資成本將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期企業(yè)債成本。不過，在成功登陸新三板之后，零交易的現(xiàn)實讓永誠保險的現(xiàn)金流吃緊狀況未能轉(zhuǎn)變。但是據(jù)公司年報透露，“隨著新三板市場分層改革的付諸實施，永誠將獲得新的資本運作平臺和高效、便捷的融資渠道，為公司持續(xù)、健康、穩(wěn)定地發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)?！?/p>

王國軍認(rèn)為，征求意見稿對中小型保險公司更有利一些?！皩χ行⌒捅ｋU公司來說，新三板相比主板上市相對容易。并且在新三板掛牌后對將來轉(zhuǎn)板也有一定幫助”。

《征求意見稿》的出臺，似乎顯示了一種趨勢，即監(jiān)管對于新三板的相關(guān)政策實際上正在進(jìn)行收緊，隨著有關(guān)制度的逐漸健全，掛牌新三板的門檻有望進(jìn)一步提高。

總體來看，中國保監(jiān)會加強對于保險公司新三板掛牌監(jiān)管，是對于保險公司償付能力、公司治理結(jié)構(gòu)和市場行為監(jiān)管的應(yīng)有之義。徐偉認(rèn)為，《征求意見稿》的頒布，對于規(guī)范保險公司新三板掛牌融資，促進(jìn)其發(fā)展具有顯著意義，但也應(yīng)充分注意到，保監(jiān)會、新三板的諸多規(guī)定仍需要與《征求意見稿》進(jìn)行充分的匹配與銜接，或許，這都將交給保監(jiān)會正式頒布的規(guī)定或者未來在實踐中予以解決。