由中國期貨業(yè)協(xié)會主辦的第十屆中國期貨分析師暨場外衍生品論壇于4月22日至23日在杭州召開。本屆論壇以“新動力·新平臺·新服務”為主題，圍繞大宗商品、期權(quán)與場外衍生品、“期貨+保險”三農(nóng)服務新模式、金融衍生品與風險管理等行業(yè)熱點進行討論。論壇由上證所、上期所、鄭商所、大商所、中金所協(xié)辦，南華期貨、永安期貨、浙商期貨、中信期貨、魯證期貨和開拓者承辦,七禾網(wǎng)做為媒體支持參加大會并對大會進行全程報道。在“大宗商品”分論壇中中泰證券股份有限公司研究所副所長篤慧分享了對整個鋼鐵行業(yè)基本看法。

以下為文字實錄：

篤慧：

大家下午好，非常有幸參加這個盛會。今天我作為一個證券從業(yè)者參加這個大會非常的有幸，今年從年初至今整體的股票和期貨市場形成一個非常大的反差，商品市場是大幅度的上升，大家股票市場是非常懸的狀態(tài)。這是我們年初的觀點，整體對大宗商品包括對整個經(jīng)濟的看法。從今年運行以來的情況來看的話，不會有很大的改變。整體與思路來講的話，整體的經(jīng)濟，包括股票市場，證券市場。我們認為整個鋼鐵行業(yè)在今年會形成三周期共振的狀況。

最核心的三個周期是庫存、產(chǎn)能、需求三個周期。在目前的排列情況下，非常有力的情況。從去年四季度情況來看的話，從去年12月份開始，我們看到整體鋼鐵價格出現(xiàn)比較大的反彈，在200到500塊之間。當時整體的鋼鐵行業(yè)從之前現(xiàn)金成本區(qū)以下回到現(xiàn)金成本區(qū)以上。但是在去年12月份的時候沒有很大幅度的回升。典型的行業(yè)是汽車，但是為什么那么弱的經(jīng)濟反彈力度情況下，鋼鐵價格有那么大的反彈呢？最核心的原因是鋼鐵的庫存。從2013年下半年開始，整個工業(yè)品企業(yè)也沒有庫存，大家一直把它的原材料存貨壓在非常低的位置上，同時這幾年大宗商品全部殺死了。目前像上海周邊的鋼鐵貿(mào)易商的數(shù)量比2014年削減了一半左右。上海地區(qū)的庫存水平比2009年高很多，這樣的情況下，需求一旦起穩(wěn)，這樣一個很簡單的前置條件下，價格會有非常大的彈性。在一月份的話，不僅是鋼鐵，包括其他的商品都發(fā)生了逼倉的行為。

在需求一旦起穩(wěn)的情況下，鋼鐵會發(fā)生一次牛鞭效應，庫存來看的話，鋼鐵和水泥行業(yè)不同的是鋼鐵的庫存。只要終端需求稍微變化一點點，通過層層疊疊的話，各個環(huán)節(jié)庫存的累加，傳遞到上游的經(jīng)銷商的話。我們的水泥行業(yè)恰恰相反，終端需求變化傳遞到水泥生產(chǎn)商上。從庫存周期來看的話，整鋼鐵行業(yè)是非常健康的，從需求的角度來看的話，鋼鐵行業(yè)是一個季節(jié)性消費特征非常明確的行業(yè)。因為50%的需求來自于建筑業(yè)，同時拉動重卡、工業(yè)機械這方面的需求，我們直接或間接的鋼鐵占到75%左右。一般來說，我們鋼鐵行業(yè)春天會比以往冬天高出10%到15%。在這樣的情況下，整體的反彈幅度更強。因為一到五月份整體的經(jīng)濟是中央經(jīng)濟壓縮的政策，導致去年的二季度彈性的非常的微弱的。整個經(jīng)濟出現(xiàn)觸底或者是起穩(wěn)的情況，而經(jīng)濟的起穩(wěn)看兩個方面：第一個是基建，第二個是房地產(chǎn)。

從經(jīng)濟情況來看的話，從去年是一個寬貨幣緊財政的過程，基建投資從21%掉到17%。今年來看的話，整體會發(fā)現(xiàn)非常明顯的轉(zhuǎn)變。最明顯的轉(zhuǎn)變是來自于去年年底的會議，以往三年中央經(jīng)濟政治工作會議的主旨是調(diào)結(jié)構(gòu)、促經(jīng)濟、穩(wěn)改革。積極財政的政策在這方面要分辨兩點，第一它是否是可信的，第二它是否是有用的?？尚艁碚f的話，一定是可信的。從歷史的實踐結(jié)果來看的話，最典型的是去年的四季度，經(jīng)濟在弱勢力的情況下，出現(xiàn)了反彈。最典型的感受是汽車行業(yè)，已經(jīng)出現(xiàn)了反彈。前三個月信貸大幅度增加的情況下，一定會有反應的。經(jīng)濟的本身是有周期性的，有彈性的。今年一到三月份那么多信貸放下去的話，整體經(jīng)濟會有一個比較強反彈的作用。

地產(chǎn)是一個比較爭論大的領域，從去年年底我們就非常的看好。去年房地產(chǎn)銷售非常的好，已經(jīng)超出了2013年最好的水平。但是最核心的問題是來自于房地產(chǎn)企業(yè)對長期的預期比較悲觀。很多的房地產(chǎn)上市公司做了轉(zhuǎn)型，沒有出現(xiàn)投資。如果說投資出現(xiàn)了恢復的話，最核心的是扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)商的預期，最核心的動力是來自于房地產(chǎn)銷售的持續(xù)性。只要房地產(chǎn)銷售是可持續(xù)的話是一定可以扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)商的預期。房地產(chǎn)銷售我們認為一定是可持續(xù)的，為什么呢？未來三到五年整個房地產(chǎn)行業(yè)是往下走的，但是6到9個月的話，周期性的問題是高于遠期的問題。今年我們判斷在2013年房地產(chǎn)行業(yè)不是一個單頂?shù)内厔菹滦校屎头康禺a(chǎn)銷售的相關性一定會減弱，原來的降1個點的利率你會賣100套的房子。實踐檢驗結(jié)果告訴我們，結(jié)構(gòu)性問題那么突出的同時，兩者為什么高度相關呢？唯一的解釋人對于長期的房地產(chǎn)流失的幻覺依然存在。從去年的四季度情況來看的話，我們已經(jīng)看到房地產(chǎn)投資來源的增速。在這樣的情況下，在今年的一二月份，整個房地產(chǎn)投資加新開工面積出現(xiàn)同步企穩(wěn)。整體來說的話，淡旺季的話，旺季會對淡季產(chǎn)生挫傷。所有的工業(yè)品都可以發(fā)生這樣的情況，因為我們的庫存都是非常低的狀態(tài)，工業(yè)企業(yè)甚至整個經(jīng)濟企業(yè)往下滑，經(jīng)銷商把它的庫存也放在低位，同時需求都是經(jīng)濟，只要經(jīng)濟企穩(wěn)，所有工業(yè)品價格都會出現(xiàn)快速的反彈。最強的領域來自于中國需求比較大的區(qū)域，我們看到整體黑色金屬包括整個產(chǎn)業(yè)鏈的話，整個金屬價格反彈的力度會超過有色或者說其他的商品。

另外產(chǎn)業(yè)鏈比較長的領域，每一個環(huán)節(jié)可以補點庫存。這樣的情況下，價格反彈的力度，這兩者前提下，它一定反彈是最劇烈的。鋼鐵行業(yè)跟其他的工業(yè)品唯一的不同點來自于哪里呢？來自于第三個周期，產(chǎn)能周期。鋼鐵和煤炭最大的不同點，2012年鋼鐵出現(xiàn)了下滑，在這樣的情況下，盈利和固定資產(chǎn)的投資呈現(xiàn)了正的關系。2012年鋼鐵行業(yè)的黑色金屬出現(xiàn)了回落，一般來說工業(yè)品的投資周期是兩到三年的時間。2012年之后不投資的話，那我2014就沒有新增的產(chǎn)能。從以往來看了話，我們看到今年的粗鋼產(chǎn)量三月份接近歷史新高了，對應的盈利和2014年產(chǎn)量來看了話，盈利比2014年還要高。因為我們的行業(yè)如果畫一個冶煉業(yè)的曲線來看的話，這個成本的曲線跟以往相比會變得更加的陡峭。以往我們看到整個鋼鐵行業(yè)，整個成本曲線來看了話，相對來說是比較平坦的，而今年變得比較陡峭。因為去年下半年的停產(chǎn)和減產(chǎn)潮是最強烈的一次，以往是經(jīng)濟的停滯，最多是一兩個月。但是去年的這個是去年下半年到今年的年初。如果時間變長的話，你復產(chǎn)就很難了。這種企業(yè)主猶豫的心理增加了整個鋼鐵的行業(yè)的停滯不前。

盈利目前來說，很多的鋼鐵廠已經(jīng)到了一千塊錢，是歷史最高的水平了。非常強的數(shù)字，但是回到股票角度來說的話，比商品市場差很多。大宗商品上漲之后，去年下半年工業(yè)品價格不僅是鋼鐵，包括整個工業(yè)品價格基數(shù)極低。通脹一起來，利率一起來的話，有點像基本面和股票配對的話，像2004年之前，鋼鐵工業(yè)是非常好的情況，但是整體股勢迎來了非常大的狀態(tài)。鋼鐵行業(yè)在股票里面是有收益的，但是整體是比較差的狀態(tài)。

總結(jié)來看，鋼鐵在今年來看的話，會形成三周期共振的狀態(tài)。都會往好的方向上發(fā)展，一般來說這一次帶來的盈利彈性，包括行業(yè)價格上漲，超出大家的預期。而且這種上漲會帶來整個貨幣超發(fā)后，貨幣現(xiàn)象會疊加放大你價格上漲的幅度。按照目前的情況來看，整體的鋼鐵價格已經(jīng)到了一千塊錢左右，目前三月份鋼鐵量年化增長率，鋼鐵產(chǎn)量在目前的情況下達到8.3，這種情況下里面隱含了一部分的貨幣，金融的行為，貨幣在相互促進作用的推動，這種情況下會漲到匪夷所思的價格?；久媸且环矫?，另一方面是貨幣的作用。所以說整個鋼鐵價會有很劇烈的反彈，在這樣的情況下，傳統(tǒng)的順序是金融市場到房地產(chǎn)到實物的農(nóng)產(chǎn)品逐步上漲的過程，直到整個通脹的產(chǎn)生。

這些就是我們對整個鋼鐵行業(yè)的基本的判斷，謝謝大家。