3月以來，滬銅主力合約雖然突破39000元/噸整數(shù)關(guān)口，但之后陷入振蕩回落。相比黑色系如火如荼的多頭行情，昔日有色金屬領(lǐng)頭羊——滬銅的表現(xiàn)可謂不溫不火。對(duì)于后市，我們判斷滬銅缺乏進(jìn)一步反彈動(dòng)力，在37500元/噸以上將面臨較大的拋壓，短期滬銅可能回測(cè)36500元/噸一線支撐。

　　宏觀利多逐漸消退

　　最近，美元指數(shù)再度回落至94一線，支持大宗商品價(jià)格反彈。但是，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體較好，油價(jià)反彈帶動(dòng)美國通脹率回升，美聯(lián)儲(chǔ)下半年加息的概率依然較大。在此背景下，美元指數(shù)跌破今年以來93—100箱體的可能性并不大。

　　同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)跡象，央行再度增加流動(dòng)性的可能性逐步減小。近期央行多采用逆回購或MLF來調(diào)節(jié)貨幣投放量而不是降準(zhǔn)，更不會(huì)降息。在美元下行空間有限和中國貨幣政策存在微調(diào)可能的背景下，滬銅缺乏進(jìn)一步上漲動(dòng)力。

　　供給側(cè)改革作用有限

　　去年年底至今年年初，供給側(cè)改革是商品反彈的主要原因之一，黑色系是其中的典型。銅雖然全球略有過剩，但國內(nèi)總體還需要大量進(jìn)口，對(duì)外依存度大，受供給側(cè)改革提振相對(duì)有限。數(shù)據(jù)顯示，3月我國銅礦進(jìn)口為137萬噸，同比增長35.8%，銅礦進(jìn)口增加預(yù)示著國內(nèi)銅產(chǎn)量也將回升。

　　庫存偏高，持倉偏低

　　上期所銅庫存雖然從3月高位39.5萬噸回落至目前的33.2萬噸，但仍處于歷史高位區(qū)域。高庫存說明進(jìn)口的大量銅并未用于消費(fèi)，融資仍是進(jìn)口的主要原因。雖然高庫存并不意味著價(jià)格馬上回落，但至少將限制銅價(jià)反彈幅度。滬銅持倉總量處于緩慢減少過程，截至4月19日為71萬余手，較3月初明顯回落。持倉總量下降說明資金持倉興趣不足，不利于后期滬銅向上拓展空間。

　　滬銅指數(shù)日K線已站在主要均線之上，但由于持倉總量偏低，滬銅價(jià)格在37500元/噸之上面臨較大上行阻力，有回調(diào)的需求。從周K線上看，滬銅仍處于2011年年初以來的下降通道之中，強(qiáng)阻力在38500—39000元/噸一線。

　　而LME銅在4650美元/噸一線獲得支撐，連續(xù)反彈，短期面臨5000美元/噸整數(shù)關(guān)口壓力。從周K線看，LME銅在20周線處獲得有效支撐，均線上拐意味著LME銅中線有趨強(qiáng)的可能性。

　　綜合以上分析，我們判斷滬銅反彈空間有限。操作上，可以37800元/噸為止損參考，在37500元/噸附近少量沽空，目標(biāo)為36000—36500元/噸。