經濟基本面持續(xù)復蘇

　  上周，伴隨宏觀數據強勁回升，市場創(chuàng)出本輪反彈新高。不過，在靴子落地后，市場重新開始尋找新的驅動力。因上行動力不足，周一大盤迎來調整。

　　多空焦點在于復蘇持續(xù)性

　　在一季度數據發(fā)布后，市場對于短期宏觀走向的分歧已經終結。目前，市場的分歧主要在此輪宏觀復蘇的可持續(xù)性?？疹^主要認為，在經濟增速換擋期，經歷短周期的復蘇后，宏觀增長后勁不足，將重回下行趨勢。甚至部分觀點認為，此輪復蘇在傳統(tǒng)行業(yè)中加杠桿的跡象仍較為明顯，由此可能將再次引發(fā)一定的債務等風險。特別是在通脹抬頭環(huán)境下，后期復蘇將受到政策壓制而回落。多頭觀點認為，此輪周期復蘇進程剛開始嶄露頭角，在行業(yè)庫存偏低、需求好轉的情況下，加上供給側改革推進，復蘇之路將較市場預期更長。

　　對此，我們的整體觀點是，此輪復蘇不同于以往小周期級別的波動，復蘇的時間或較市場預期更長。但是基本面利多支撐市場上漲也存在一個問題，即復蘇是個緩慢的變量。對于連續(xù)成交的期指而言，很難持續(xù)提供上行的支撐。在此期間，空方也存在短期主導市場的可能。

　　微觀面積極信號頻出

　　拋開剛剛公布的宏觀數據，從微觀市場情況看，多種跡象顯示復蘇仍在路上。雖然鋼廠大范圍復工，鋼產量回升，但部分資源依然處于缺規(guī)格的狀態(tài)，庫存也未累積。從基建類上市公司年報及近期公告看，自2015年四季度開始，基建訂單大幅增長，預計今年基建托底的力度將大于以往。此外，周一統(tǒng)計局公布的3月70個大中城市住宅銷售價格變動情況顯示，絕大多數城市房價環(huán)比上漲。其中一線繼續(xù)堅挺，二線出現崛起。得益于資金面的支撐，房地產銷售市場的火熱已然傳導到地產新開工。需求改善對于經濟回升的拉動不容小覷。

　　此輪復蘇與2009年相比的不同點在于，政策面處于供給側改革的大環(huán)境當中，因此產能受到控制。在需求出現釋放的情況下，過剩產能行業(yè)利潤有望改善，并具有良好的持續(xù)性，也有利于其債務的緩解，并最終反映到后期公布的報表中。

　　從政策面看，3月居民通脹水平低于預期，緩解了通脹上行導致政策收緊的擔憂。近期生豬、鮮菜價格上漲是拉動通脹上行的主因。但是短期內結構性價格回升演化為通脹全面大幅上升的可能性并不大。一般而言，通脹回升往往滯后于經濟增長2—3個季度，加上目前PPI尚未回正，尚不足以造成通脹的憂慮。

　　重心上移有望延續(xù)

　　分品種來看，上周期指三品種中唯獨上證50期指IH未創(chuàng)新高。不過整體來看，市場還是出現了三品種的全面上漲。后期，我們繼續(xù)認為，在宏觀轉暖的過程中，現貨市場周期性品種繼續(xù)存在表現空間，有利于滬深300期指IF及上證50期指IH的反彈。在宏觀預期轉好的環(huán)境下，系統(tǒng)性風險不足，有利于高風險偏好投資者對“中小創(chuàng)”品種的追逐，中證500期指IC也存在走高的空間。

　　從現貨市場上來看，在上證指數3000點上方，仍積蓄了不少的套牢籌碼。在基本面難有持續(xù)性利多支撐上行的情況下，大盤短期持續(xù)上行“解放”套牢盤的可能性不大。在上周宏觀數據公布前夕，市場普遍上調了對數據的預期。因此，在預期趨于一致過程中，市場反而缺乏驚喜，隨后市場弱勢回調也符合邏輯。不過，基于對后期基本面持續(xù)復蘇的判斷，我們認為市場振蕩上行仍將是主旋律。