摩根士丹利不認(rèn)為美元已經(jīng)見頂，盡管過去幾周的價(jià)格走勢顯示美元已經(jīng)筑頂。美聯(lián)儲的鴿派言論，以及美聯(lián)儲官員之間的意見分歧使得資金紛紛逃離美元，并涌向新興市場，導(dǎo)致美元指數(shù)自1月下旬的峰值下跌逾3%。下圖顯示涌向新興市場貨幣的資金動(dòng)態(tài)；摩根士丹利跟蹤50%新興市場股票以及25%新興市場債券的全球資金流量技指標(biāo)顯示，自2月底以來，流向新興市場的資金量已經(jīng)超過今年早些時(shí)候拋售時(shí)的流出量。新興市場貨幣資金凈流入超220億美元，是歷史上最大的一次激增。

在世界上普遍國內(nèi)主權(quán)債券收益率較低或?yàn)樨?fù)的情況下，投資者為取得收益愿意承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)并不足為奇。短期內(nèi)，金融資產(chǎn)收益率偏離真正的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。此外，短期的財(cái)務(wù)收益可能主導(dǎo)貨幣市場，尤其是在市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)被認(rèn)為過高的情況下。在這種環(huán)境下，摩根士丹利認(rèn)為當(dāng)前新興市場出現(xiàn)反彈。投資者傾向于壓縮新興市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以謀求收益。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的削減提振新興市場的金融環(huán)境，改善經(jīng)濟(jì)前景。因此，流向新興市場的資金的第二輪效應(yīng)將是助推其經(jīng)濟(jì)增長。但是“第二輪”經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)足以支撐新興市場經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性增長前景？摩根士丹利對此表示懷疑。

摩根士丹利表示，大宗商品和美元之間的緊密關(guān)系，就和“先有雞還是先有蛋”的問題一樣。到底是美元驅(qū)動(dòng)著大宗商品價(jià)格的走勢還是大宗商品驅(qū)動(dòng)著美元走勢？摩根士丹利認(rèn)為，兩者均沒有。摩根士丹利認(rèn)為，美元的價(jià)值和大宗商品的價(jià)格均是由相同的基本面因素所驅(qū)動(dòng)。亞洲處于再平衡狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)增長將導(dǎo)致商品需求下降，與此同時(shí)，導(dǎo)致資本流往美國。雖然這一主題已經(jīng)暫停，但是近期美元的下修并未令其完全“停止”，可能為資本回流提供機(jī)會。摩根士丹利認(rèn)為，美元上漲的基礎(chǔ)仍在，且大宗商品價(jià)格應(yīng)該轉(zhuǎn)跌。

什么時(shí)候美元將走高，大宗商品價(jià)格將再次下跌？最近幾周，摩根士丹利認(rèn)為，亞洲的周期性環(huán)境仍將會持續(xù)3個(gè)月左右，這表明市場需要關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)條件及其對美聯(lián)儲措辭的影響。美聯(lián)儲措辭方面，主要關(guān)注主席耶倫，杜德利以及布雷納德言論，因?yàn)樗麄兎从趁缆?lián)儲核心思想。另外一旦新興市場動(dòng)蕩加劇，那么新興國家需要進(jìn)一步采取措施改善經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及經(jīng)濟(jì)前景。摩根士丹利預(yù)計(jì)美元在新興市場完全企穩(wěn)前，并不會見頂。