今年初以來(lái)，市場(chǎng)最重要的一個(gè)主題就是商品價(jià)格大幅反彈。螺紋鋼累計(jì)漲幅超過50%，鐵礦石反彈逾40%，油價(jià)累計(jì)漲超45%，受益于此，中國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)越來(lái)越多的改善信號(hào)。

如何理解大宗商品的強(qiáng)勢(shì)？

長(zhǎng)江證券認(rèn)為，本輪大宗金屬價(jià)格反彈起于有色系，并且反彈起始時(shí)間早于美元指數(shù)見頂、油價(jià)反彈時(shí)間，說明美元指數(shù)走弱、油價(jià)走強(qiáng)并非本輪大宗金屬價(jià)格上漲的直接觸因。制造業(yè)需求回升是本輪大宗反彈重要起因。報(bào)告：

本輪大宗商品反彈過程中，有色系率先自2015年11月下旬起反彈，除了有前期悲觀預(yù)期引致價(jià)格過度下跌并觸發(fā)部分品種減產(chǎn)之外，更重要的或許是因?yàn)樽?1月起，有色金屬下游制造業(yè)景氣回升，其中，制造業(yè)工業(yè)增加值同比增速2015年11月低位拉升至7.2%，汽車產(chǎn)量同比增速同樣低位拉升至17.75%。

建筑領(lǐng)域需求回升支撐大宗反彈后半場(chǎng)。隨著大宗商品價(jià)格繼續(xù)反彈，黑色系期貨反彈幅度與持久性顯著超過有色系，其中主力合約螺紋鋼累計(jì)反彈53.63%、礦石累計(jì)反彈41.94%；并且，截至目前，有色系期貨已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，而黑色系期貨則整體繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)。其內(nèi)在原因在于，支撐大宗商品漲價(jià)后半場(chǎng)的是與黑色系需求相關(guān)度更高的地產(chǎn)、基建等建筑領(lǐng)域景氣回升。

油價(jià)對(duì)大宗金屬價(jià)格形成有力支撐。從本輪大宗商品反彈幅度來(lái)看，油價(jià)累計(jì)上漲48.53%，漲幅位居各品種強(qiáng)烈，作為大宗商品成本之源，油價(jià)大幅上漲很大程度上夯實(shí)了大宗金屬成本支撐基礎(chǔ)，尤其從礦石期貨與油價(jià)走勢(shì)來(lái)看，二者在反彈后期相關(guān)程度十分緊密。

近期公布的PMI和通脹數(shù)據(jù)都驚人的好，特別是PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，顯示出更多經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的跡象。興業(yè)宏觀分析師王涵團(tuán)隊(duì)：

昨天的通脹數(shù)據(jù)，CPI不及預(yù)期，PPI超預(yù)期。先說CPI，大家也都清楚，豬肉、蔬菜價(jià)格對(duì)CPI可能拉動(dòng)較大，可能把CPI推升偏高的水平，大家的擔(dān)憂是通脹偏高可能會(huì)影響貨幣政策放松的空間。因?yàn)榻衲甑姆€(wěn)經(jīng)濟(jì)肯定需要貨幣政策上的配合。3月份的CPI低于預(yù)期，這其實(shí)也就降低了大家對(duì)貨幣政策的擔(dān)憂，這本身也是對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)有利的因素。

PPI方面，超市場(chǎng)預(yù)期，環(huán)比0.5，上次環(huán)比為正是在2013年了。首先是大宗商品價(jià)格對(duì)中國(guó)PPI影響很大，當(dāng)然可能有大約1個(gè)月的滯后，所以最近大宗商品價(jià)格的反彈推動(dòng)了PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正。但是也可以看到，這次PPI環(huán)比漲幅明顯偏強(qiáng)，這背后應(yīng)該就是國(guó)內(nèi)供需狀況的改善。

具體到行業(yè)，可以看到鋼鐵、有色的價(jià)格上漲很明顯。1-2月份的數(shù)據(jù)以及近期的高頻數(shù)據(jù)，像中長(zhǎng)貸占比、地產(chǎn)新開工等，都顯示出經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象，而且政府也在積極推進(jìn)擴(kuò)大投資支出、營(yíng)改增減稅等。PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正走強(qiáng)也是進(jìn)一步指向經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以及政府托底。

興業(yè)判斷，美元今年全年應(yīng)該是弱市，一方面給中國(guó)提供了有利的外部資金環(huán)境，另一方面也可能推動(dòng)大宗商品價(jià)格。在經(jīng)濟(jì)回暖和美元走弱背景下，周期品價(jià)格可能有修正。

我們認(rèn)為今年全年美元應(yīng)該是弱市。邏輯是兩個(gè)：

一個(gè)是美國(guó)企業(yè)可能承受不了當(dāng)前美元水平。2014年下半年開始美元大幅走強(qiáng)，但從標(biāo)普500企業(yè)ROA來(lái)看等來(lái)看，企業(yè)盈利開始持續(xù)明顯下滑。原因就是美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)中大約有20%來(lái)自海外，美元走強(qiáng)會(huì)造成這部分利潤(rùn)縮水。

另外就是當(dāng)前市場(chǎng)缺乏對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的長(zhǎng)期的一致預(yù)期，當(dāng)前談的更多是今年美國(guó)加息幾次。隨著美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)逐漸清晰，對(duì)聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策偏長(zhǎng)期的一致預(yù)期或逐步形成，這個(gè)過程可能激發(fā)美元的進(jìn)一步下跌。

美元弱市對(duì)于國(guó)內(nèi)來(lái)說，一方面減弱了人民幣的貶值壓力，這在3月外儲(chǔ)變化上也已有體現(xiàn)，相當(dāng)于給中國(guó)提供了有利的外部資金環(huán)境；另一方面，大宗價(jià)格以美元計(jì)價(jià)，美元弱市也有利于大宗商品價(jià)格的修正。