摩根士丹利全球外匯策略團隊(Morgan Stanley Global FX Strategy)日前指出，雖然日元大漲已普遍引發(fā)市場的“干預預期”，但匯價恐怕仍有后續(xù)上行空間。

該行在匯市研報中寫道：

我們認為各種市場參與力量仍會不斷推高日元。

首先，上周五(4月8日)日元回撤幅度很淺提示多頭力量并沒有堆積到極端程度，而美國商品期貨交易委員會(Commodity Futures Trading Commission)數據顯示，大部分凈多頭頭寸是在今年最初4周建立的。取而代之的，我們的客戶溝通主要集中在日本央行(BOJ)貨幣政策及其掌控日元弱勢的能力上，這一彰顯了市場并沒有完全采納我們的觀點，提示日元強勢可能持續(xù)更久。

其次，日本散戶可能依然需要解除日元套息交易頭寸，暗示更多日元買回力量將待釋放。

第三，日本養(yǎng)老金和金融機構手持的國外資產已接近歷史高點，而這部分投資很大程度上并沒有做外匯對沖，截至2015年12月，日本公共養(yǎng)老基金投資管理的政府年金投資基金(GPIF)的海外資產配置配比達到36%。

與此同時，日本央行(BOJ)限制日元強勢的能力相對有限，正如我們上周五強調的。主權債券購置為核心的購債行動不再依靠日本政府債收益率曲線的表現(xiàn)作為傳到機制。

負利率似乎破壞了銀行和貨幣的周轉速度，因此后果是強化而非削弱了日元匯率，日本央行的政策工具武器庫似乎僅限于購買私營部門ETF等資產。央行此類購債行動對于平抑日元匯率的效果是有限的。

日元疲軟的機制在這種情況下無法與股票投資組合的對沖需求匹配，而有更多全球股市投資者使用日元作為股票的“準”對沖工具。

此外，日元強勢的第二輪效應將終結美元的下行空間，尤其是相對高收益貨幣，例如新興市場貨幣群。在此類幣種昂中澳元可能“受害”最重，中國CPI數據依然穩(wěn)定在2.3%的同比增幅，本周后續(xù)焦點轉向了GDP數據上。

我們把交易重點放在了澳元/日元上，如果日本國內套息交易解除熱潮不斷升溫，那么澳元/日元將有巨大的下行空間。另兩個澳元/日元的決定因素在于美聯(lián)儲貨幣政策和風險偏好情緒上。