操作上， 可嘗試布局中長(zhǎng)線空單

受宏觀經(jīng)濟(jì)回暖刺激，大宗商品價(jià)格3月出現(xiàn)集體反彈。國(guó)內(nèi)銅企減少一季度精煉銅銷量，疊加傳統(tǒng)3月的旺季消費(fèi)采購(gòu)，刺激滬銅主力一度上沖39000元/噸。然而，隨著本輪領(lǐng)漲的鐵礦石、螺紋鋼等品種漲勢(shì)放緩，滬銅呈現(xiàn)振蕩下跌格局。當(dāng)由淡季轉(zhuǎn)向旺季帶動(dòng)的消費(fèi)增量沖擊減弱，時(shí)間推移對(duì)多頭不利。

國(guó)外新增銅礦項(xiàng)目仍在投放

盡管一季度包括必和必拓、嘉能可和自由港麥克等多家大型礦企被下調(diào)評(píng)級(jí)，但2015年四季度礦山樣本企業(yè)1.49美元/磅的現(xiàn)金成本與銅價(jià)尚存一定差距，銅礦企減產(chǎn)動(dòng)力并不強(qiáng)勁。另一方面，由于礦山投資時(shí)間周期長(zhǎng)，高位時(shí)銅價(jià)刺激的礦山開發(fā)正在逐步投向市場(chǎng)。雖然目前銅價(jià)相對(duì)較低，但為了償還投資債務(wù)，礦商只能投產(chǎn)賣礦加快資金回籠。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2016年國(guó)外新增銅精礦產(chǎn)能93.1萬噸。ICSG數(shù)據(jù)顯示，2015年12月，全球銅礦產(chǎn)能為1965千噸，利用率恢復(fù)到 85.6%；12月產(chǎn)量1683千噸，產(chǎn)量同比增速達(dá)到2.12%，增速保持平穩(wěn)。

精銅供應(yīng)維持平穩(wěn)增長(zhǎng)

經(jīng)過前幾年冶煉產(chǎn)能擴(kuò)建，特別是中國(guó)冶煉產(chǎn)能擴(kuò)建后，銅礦可順利轉(zhuǎn)化為精煉銅。在處于相對(duì)較高的加工費(fèi)驅(qū)動(dòng)下，精煉銅產(chǎn)量維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。ICGS數(shù)據(jù)顯示，2015年全球精煉銅產(chǎn)量1874.95萬噸，同比增長(zhǎng)3.98%。

2015年銅價(jià)持續(xù)下跌拖延了國(guó)內(nèi)部分新增冶煉產(chǎn)能的投放。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)顯示，2015年國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能75萬噸，實(shí)際形成產(chǎn)量?jī)H20萬噸，將有更多的產(chǎn)量在2016年釋放。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)1—2月精煉銅累計(jì)產(chǎn)量128萬噸，同比增長(zhǎng)7.3%。2015年全年精煉銅產(chǎn)量796.36萬噸，同比增長(zhǎng)4.8%。國(guó)內(nèi)冶煉商聯(lián)合減產(chǎn)35萬噸/年或?qū)⒗豌~供應(yīng)增速，但銅價(jià)回升恐瓦解減產(chǎn)聯(lián)盟。

旺季消費(fèi)持續(xù)性有待驗(yàn)證

基于對(duì)銅長(zhǎng)期看弱的判斷，多數(shù)下游企業(yè)都選擇低庫(kù)存或隨采隨用策略。節(jié)后大宗商品反彈刺激到銅下游采購(gòu)及補(bǔ)庫(kù)，推動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)有所回暖。另外，從近六年中間產(chǎn)品——銅材的月度產(chǎn)量看，消費(fèi)具有一定季節(jié)性效應(yīng)。春節(jié)后下游消費(fèi)逐漸回暖，3月銅材數(shù)據(jù)較1、2月有明顯提升，4、5月份銅材保持相對(duì)平穩(wěn)的水平，未見明顯增量，6月產(chǎn)出見頂后，7、8月銅材產(chǎn)出回落。3月旺季帶來的增量需求已經(jīng)在銅價(jià)上漲中得以體現(xiàn)，后期銅材是保持當(dāng)前水平還是大幅提升，需要關(guān)注終端需求。

電網(wǎng)投資增速在2015年下半年出現(xiàn)回升。2015年，國(guó)家電網(wǎng)公司電網(wǎng)投資達(dá)4521億元，同比增長(zhǎng)17.1%，創(chuàng)歷史新高。但是，2016年國(guó)家電網(wǎng)建設(shè)計(jì)劃投資額僅有4390億元，同比下降2.9%，預(yù)計(jì)二季度電力板塊用銅需求不會(huì)有明顯提速。不過，房地產(chǎn)回暖對(duì)空調(diào)消費(fèi)的帶動(dòng)首先會(huì)在去空調(diào)庫(kù)存中體現(xiàn)，進(jìn)而削弱對(duì)新增空調(diào)用銅的提振。

綜合來看，銅精礦至精煉銅供應(yīng)并未出現(xiàn)收縮，精煉銅產(chǎn)出仍維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。一線城市的房地產(chǎn)新政以及商品房、空調(diào)的去庫(kù)存需求，對(duì)精煉銅需求有拉動(dòng)作用。階段性旺季因素逐漸耗盡，供應(yīng)寬松會(huì)推動(dòng)銅市天平逐漸向空頭傾斜。操作上，中長(zhǎng)線空單可嘗試布局。