一邊趴在A股持續(xù)融資，一邊每年從政府手中獲得大量的補(bǔ)助。在資本市場大量“抽血”之后，部分上市公司的效益并沒有好轉(zhuǎn)，甚至有進(jìn)一步惡化的趨勢。A股有265家上市公司已經(jīng)淪為了資本市場上的“僵尸企業(yè)”，其負(fù)債率高企，存貨金額不斷上升，擠占了大量金融資源的同時(shí)也給金融系統(tǒng)帶來了風(fēng)險(xiǎn)。

“僵尸企業(yè)”持續(xù)抽血A股

制造過剩產(chǎn)能、占用信貸資源、累積金融風(fēng)險(xiǎn)，“僵尸企業(yè)”已經(jīng)成為了阻礙行業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長的病毒。而在A股市場，為數(shù)不少的“僵尸企業(yè)”則通過政府補(bǔ)貼、保殼等種種手段“賴在”A股市場不走，持續(xù)享受融資便利。

WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以衡量企業(yè)實(shí)際盈利能力的每股收益（扣除非經(jīng)常損益后的歸屬母公司凈利潤/加權(quán)平均總股本）為指標(biāo)計(jì)算的話，2012年至2014年，A股所有上市公司中已經(jīng)有265家該指標(biāo)連續(xù)三年為負(fù)值。不少上市公司2015年前三季度該指標(biāo)繼續(xù)為負(fù)數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，2012年至2014年，上述265家上市公司分別合計(jì)虧損了453.83億元、220.77億元和420.10億元。而在這份利潤表的背后，其每年發(fā)生的非經(jīng)常性損益給上市公司帶來的收益就分別達(dá)到了260.07億元、453.05億元和325.92億元。（非經(jīng)常性損益是公司發(fā)生的與經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系的收支；以及雖與經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率等方面的原因，影響了真實(shí)公允地反映公司正常盈利能力的各項(xiàng)收支。）

從負(fù)債水平來看，截至2015年三季度末，上述265家上市公司整體資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了68.65%，高于A股市場非金融類企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率8個百分點(diǎn)，其期末負(fù)債合計(jì)則達(dá)到了1.61萬億元。值得警惕的是，2014年末，上述265家上市公司僅利息凈支出就達(dá)到了446.79億元，較2013年同期的427.01億元繼續(xù)增長。對于這些企業(yè)來說，只能依靠繼續(xù)舉債才能繼續(xù)生存。截至2015年二季度末，上述公司的存貨總金額達(dá)到了3595億元，較2014年末的3322億元繼續(xù)增長。

自2012年以來，上述265家上市公司中，有133家進(jìn)行了增發(fā)募資，合計(jì)募集資金達(dá)到3281.35億元。其中，增發(fā)募集資金超過10億元的就有75家，超過50億元的則有15家，超過100億元的有四家。然而，在資本市場進(jìn)行了大量的“抽血”之后，部分上市公司的效益并沒有好轉(zhuǎn)，甚至有進(jìn)一步惡化的趨勢。以首鋼股份為例，2014年，首鋼股份進(jìn)行了增發(fā)募資，合計(jì)募集資金99.65億元，但從凈利潤指標(biāo)來看，2014年，首鋼股份實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤6264萬元，2015年前三季度，則虧損了5.67億元。

“僵尸企業(yè)”的背后隱藏了銀行不良貸款率快速攀升的隱患。中國銀監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2015年四季度末，我國商業(yè)銀行不良貸款余額12744億元，較2014年底大增51.2%；商業(yè)銀行不良貸款率1.67%，較2014年底上升0.42個百分點(diǎn)，較2015年三季末上升0.08個百分點(diǎn)，這已經(jīng)是該數(shù)據(jù)連續(xù)第10個季度環(huán)比上升。

政府補(bǔ)貼成保殼救命稻草

每年年末上演的“保殼大戰(zhàn)”，已經(jīng)成為了A股一道獨(dú)特的風(fēng)景，而對于這些“僵尸”上市公司來說，獲取來自政府的補(bǔ)助成了快捷和有效的辦法。

隨著2015年年報(bào)披露高峰期的來臨，眾多面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的公司正在絞盡腦汁的進(jìn)行“保殼大戰(zhàn)”。公開資料顯示，為了避免被退市的命運(yùn)，目前A股多家ST類公司正在籌劃資產(chǎn)重組。其中，一些瀕臨退市的公司則收到了大額政府補(bǔ)助資金。數(shù)據(jù)顯示，*ST銀鴿、*ST天化以及*ST天獅皆在年底獲得了政府補(bǔ)貼，金額分別為3600萬元、766萬元以及3440萬元。

數(shù)據(jù)顯示，政府補(bǔ)助已經(jīng)成為了上述265家上市公司的重要收益來源。2012年至2014年，上述265家上市公司分別確認(rèn)政府補(bǔ)助128.37億元、109.08億元和118.89億元，合計(jì)高達(dá)356.34億元。而僅在2015年上半年，這265家上市公司中就有221家獲得了數(shù)額不等的政府補(bǔ)助，合計(jì)金額達(dá)到了70.18億元。自2012年以來，這265家上市公司已經(jīng)累計(jì)獲得了426.52億元的政府補(bǔ)貼。數(shù)據(jù)顯示，2014年A股共有1676家上市公司獲得了數(shù)額不等的政府補(bǔ)助，合計(jì)高達(dá)686.24億元。其中，獲得政府補(bǔ)助在10億元以上的上市公司共有7家。

中國社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立稱，A股“僵尸”上市公司主要分布在鋼鐵、煤炭、水泥等重資產(chǎn)行業(yè)，連年虧損且面臨去庫存壓力，維持其正常運(yùn)行需要很大的現(xiàn)金流，能夠存活至今主要依靠政府之手托住。中國人民大學(xué)商法研究所所長劉俊海表示，現(xiàn)在清理“僵尸企業(yè)”，化解產(chǎn)能過剩的任務(wù)很重，一些地方政府出于政績觀、社會穩(wěn)定、稅收等因素考慮，依然進(jìn)行無依據(jù)補(bǔ)貼，阻礙了這些產(chǎn)業(yè)清理的過程。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新則認(rèn)為，政府之手不退出，“僵尸上市公司”就不能高效退市，這無疑是在誤導(dǎo)投資者，慫恿投機(jī)賭博，扭曲股價(jià)信號，污染A股市場，并使得股票市場扭曲資源配置功能。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫則判斷，“僵尸企業(yè)”不退出的主要原因，一般是得到了政策性的支持，“一些國有企業(yè)雇傭很多人員，如果退出，馬上出現(xiàn)很大的失業(yè)潮，就會影響社會的穩(wěn)定?！边@些企業(yè)有維持就業(yè)的政策性負(fù)擔(dān)。此外，還有一部分企業(yè)對地方GDP、地方稅收以及就業(yè)貢獻(xiàn)很大，如果其破產(chǎn)或退出，同樣影響很大。正是出于地方政府的“政策性補(bǔ)貼或保護(hù)”，企業(yè)才有了“隱形的擔(dān)?！薄Ｍ韺τ阢y行來說，這些企業(yè)一旦退出，“原來的借款就會變成呆賬壞賬了。”所以在地方政府的隱形擔(dān)保下，就會繼續(xù)貸款，繼續(xù)維持下去。

化解產(chǎn)能過剩將成重點(diǎn)工作

“去產(chǎn)能”是中央經(jīng)濟(jì)工作會議確定的2016年五大結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)之首，而清理處置“僵尸企業(yè)”被看作是“去產(chǎn)能”的“牛鼻子”。種種跡象顯示，對于高層而言，化解過剩產(chǎn)能、清退“僵尸企業(yè)”已經(jīng)成為了下一階段重點(diǎn)工作。

3月31日，國務(wù)院同意國家發(fā)展改革委《關(guān)于2016年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見》。《意見》提出，要健全有利于去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿的體制機(jī)制。制定并實(shí)施推動產(chǎn)業(yè)重組、處置“僵尸企業(yè)”的方案，優(yōu)化存量、引導(dǎo)增量、主動減量，完善企業(yè)退出機(jī)制。3月29日，《國務(wù)院關(guān)于落實(shí)重點(diǎn)工作部門分工的意見》正式公布，明確提出要著力化解過剩產(chǎn)能和降本增效。重點(diǎn)抓好鋼鐵、煤炭等困難行業(yè)去產(chǎn)能，堅(jiān)持市場倒逼、企業(yè)主體、地方組織、中央支持，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律、技術(shù)、環(huán)保、質(zhì)量、安全等手段，嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能，堅(jiān)決淘汰落后產(chǎn)能，有序退出過剩產(chǎn)能。采取兼并重組、債務(wù)重組或破產(chǎn)清算等措施，積極穩(wěn)妥處置“僵尸企業(yè)”。2016年政府工作報(bào)告也明確提出，采取兼并重組、債務(wù)重組或破產(chǎn)清算等措施，積極穩(wěn)妥處置“僵尸企業(yè)”。

中銀國際認(rèn)為“僵尸企業(yè)”有兩種，一種是死而不僵的，即企業(yè)已經(jīng)趨近暫停生產(chǎn)經(jīng)營活動，但是仍未破產(chǎn)的，另一種是僵而不死的，即企業(yè)仍在生產(chǎn)經(jīng)營，但從盈利上看不產(chǎn)生價(jià)值。后一種類型國企較多，分布的行業(yè)有機(jī)械、煤炭、基礎(chǔ)化工、交通運(yùn)輸、汽車、鋼鐵、電力及公共事業(yè)、有色金屬、房地產(chǎn)和建筑。僵而不死的企業(yè)依賴政府和銀行提供的資金維持運(yùn)轉(zhuǎn)，對社會資源的占用明顯且經(jīng)濟(jì)效益差，這類企業(yè)的財(cái)務(wù)特點(diǎn)是負(fù)債率較高且持續(xù)上升（占用社會資金）、毛利率和凈利率逐年下降（盈利狀況差）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年降低（銷售回款能力差）、現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)（依賴外部資金支持，還款能力差）。