2015年12月中旬以來，黑色產業(yè)鏈開啟反彈之路，在傳統(tǒng)的“金三”，以鋼坯為首的成材更是迎來報復性反彈，截止3月下旬，螺紋鋼主力合約迎來階段性高點2240元/噸，較去年低點反彈近38.5%，鐵礦石主力合約最高反彈至454.0元/噸，漲幅超60%，黑色金屬還引領商品期貨反彈，成為明星品種。“金三”不負眾望，即將到來的“銀四”又能否延續(xù)強勢？

絢爛的“金三”

3月份以來，上海地區(qū)三級螺紋鋼現(xiàn)貨價格從1920元/噸反彈至2320元/噸，上漲400元，漲幅達21%。對比近七年鋼價在三月份的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)，螺紋鋼現(xiàn)貨除2011年和2013年下跌外，其余年份均有反彈，又以今年漲幅尤為搶眼，除絕對漲幅與2010年相當外，反彈幅度亦達到21%，創(chuàng)出近七年新高；從期貨價格來看，三月份螺紋期貨反彈220元，漲幅達11%，僅次于2010年。

很美的宏觀

宏觀決定趨勢，產業(yè)驅動決定路徑?；乜慈路莸姆磸?，宏觀預期轉暖是推動鋼價強勢反彈不容忽視的力量，而信貸數(shù)據(jù)的突出表現(xiàn)，又是推動市場預期樂觀最重要的因素。

1月金融機構新增人民幣貸款2.51萬億元，同比多增1.04萬億元，環(huán)比多增1.91萬億元，創(chuàng)下單月最高紀錄。眾所周知，2015年困擾中國經濟的核心問題不是貨幣，而是信用周期，銀行風險偏好的低迷導致再多的流動性都無法有效流入實體經濟，但1月的金融數(shù)據(jù)預示著這一現(xiàn)象發(fā)生了巨大的變化。信用周期一旦開始擴張，實體經濟出現(xiàn)一個相當量級的反彈只是一個時間問題，雖然宏觀趨勢并沒有出現(xiàn)逆轉，但是投資者對其的預期則出現(xiàn)了相當大的變化，其中1 月的信貸和社融數(shù)據(jù)是改變這一預期或者加強這一預期的重要導火索。

中觀數(shù)據(jù)好轉側面反映經濟仍在企穩(wěn)當中。從國內一季度經濟數(shù)據(jù)來看，受去年四季度全球經濟短周期放緩拖累，整體表現(xiàn)偏平淡，基建增長不及預期，制造業(yè)表現(xiàn)也較為一般，房地產投資略有好轉。但從近期中觀高頻數(shù)據(jù)同比增速來看，電廠耗煤量增速回升，水泥開工率上升且價格開始反彈，汽車半鋼胎開工率增速由負轉正，商品房銷售增速大幅攀升，挖掘機小時利用數(shù)較去年同期提高五成，裝載機銷量增速明顯好轉，這些跡象均表明鋼材下游施工狀況繼續(xù)在好轉。

緩慢的復產

2015年9月份來看，我國高爐開工率從82%持續(xù)下降至73%，下降近十個百分點，全國日均粗鋼產量從228萬噸下降至199萬噸，日均降幅近30萬噸，山西、內蒙古、唐山等地鋼廠關停較多。節(jié)后至今，全國鋼廠高爐開工率僅回升3.46個百分點，較去年同期下跌7.45個百分點，2015年開工率均值83.08%，當前均值僅為75.35%，截至2015 年底停產高爐的日均產量接近44萬噸（年化產能1.6億噸），目前已復產的高爐日均產量僅為9.7萬噸，有復產計劃（傳聞）的10.3萬噸，合計20萬噸。

資金和預期是影響鋼廠復產進度的兩大核心因素。心態(tài)來看，鋼價近五年連續(xù)下跌，鋼廠心態(tài)悲觀，不敢輕易復產，對盈利持續(xù)性表示懷疑；資金方面，有錢的鋼廠生產沒問題，缺錢的通過托盤等復產，沒錢的無力復產，在這波利潤上漲中沒有得到好處，資金并未改善，高價原料也使得無力復產，信貸的難獲得更使得復產遙遙無期。

進入“銀四”，供給何時匹配需求仍是后期行情變化的關鍵。據(jù)我的鋼鐵網調研統(tǒng)計，隨著復產企業(yè)增多，以及前期復產企業(yè)生產逐漸步入正軌，4月份鋼廠五大品種計劃產能利用率繼續(xù)上升4.7%，計劃日產量共計上升10.4萬噸，其中螺紋鋼產量上升最為明顯，日均產量增加6.2萬噸，增產力度最大的在西北、華南區(qū)域。

亮眼的季節(jié)性需求

螺紋鋼作為建筑鋼材，有其天然的季節(jié)性消費屬性，冬季受寒冷天氣影響，北方工地多停工放假，螺紋鋼消費下降，節(jié)后隨著天氣轉暖，鋼材在三、四月份需求會出現(xiàn)較為明顯的增長，故有“金三銀四”一說。

從各地3月份建材成交量來看，上海日均成交量23080噸，環(huán)比回升90%，同比增長57%， 杭州日均成交11918噸，環(huán)比增長162%，同比增長24%，北京日均成交12860噸，環(huán)比增120%，同比下降19%，山東日均成交56675噸，環(huán)比增長28%，同比增長15%，各地環(huán)比需求均出現(xiàn)爆發(fā)式增長，部分地區(qū)同比也要好于往年同期。從往年四月份來看，主要城市建材成交量較三月持平概率較大，很難出現(xiàn)環(huán)比大幅攀升，但剛性需求仍能維持，需求維持平穩(wěn)概率較大。

供需錯配下的低庫存

經歷了近三年的去中間商過程，市場囤貨待漲的商家愈來愈少，低庫存成為常態(tài)。螺紋鋼年內庫存高點自2013年以來持續(xù)下移，2016年節(jié)后螺紋鋼社會庫存僅為647萬噸，去年同期為801萬噸，同比下降20%，鋼廠庫存亦維持低位，山東鋼廠庫存節(jié)后建材庫存52萬噸，去年同期為76萬噸，同比下降近50%。上中游環(huán)節(jié)低庫存，商家挺價心態(tài)較濃，市場情緒樂觀。

進入三月份，隨著終端需求的逐步釋放，螺紋社會庫存持續(xù)下降，周降幅在24萬噸，全國建材鋼廠螺紋鋼庫存從334萬噸下降至245萬噸，較去年同期下降125萬噸，降幅近34%。緩慢的復產面對需求的積極性釋放，供需錯配仍在繼續(xù)，庫存環(huán)節(jié)的持續(xù)下降是最好的佐證，在供需錯配解決之前，鋼材價格很難持續(xù)趨勢性的下跌機會。

總結

綜合來看，宏觀預期的轉暖疊加供需錯配，鋼價“金三”超預期表現(xiàn)。進入“銀四”，鋼廠與貿易商環(huán)節(jié)庫存繼續(xù)下降，間接說明鋼材的供需錯配仍在繼續(xù)，鋼材仍處于易漲難跌的走勢之中，后市核心仍在于供給匹配需求的速度，重點關注庫存環(huán)節(jié)變化。