自1月中旬開(kāi)始，滬鋅指數(shù)累計(jì)漲幅高達(dá)16%，但是3月以來(lái)，滬鋅自高位開(kāi)始調(diào)整。市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)外鋅礦及鋅冶煉企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)減緩了供給端的壓力，未來(lái)鋅價(jià)有可能步入牛市。但筆者認(rèn)為，下游需求仍無(wú)亮點(diǎn)，鋅價(jià)將重回尋底之路。

　　需求疲軟將壓制鋅價(jià)

　　基建投資方面，1—2月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額為38008億元，同比增長(zhǎng)10.2%，較2015年平均增速提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。但分產(chǎn)業(yè)來(lái)看，第三產(chǎn)業(yè)投資增速仍高于整體增速。水利、環(huán)境和公共設(shè)施投資已接力交通投資成為基建投資里增速最高的部分。施工項(xiàng)目投資增速及新開(kāi)工項(xiàng)目增速為13.9%及41.4%，分別較2015年平均增速提高9.6及35.6個(gè)百分點(diǎn)，增速較大。新的投資領(lǐng)域?qū)︿\消費(fèi)的需求會(huì)弱于交通投資，這將不利于鋅消費(fèi)的回升。此外，從基建投資周期來(lái)看，基建投資對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)要到下半年才能顯現(xiàn)。

　　汽車市場(chǎng)方面，數(shù)據(jù)顯示，1—2月，乘用車共銷售361.33萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.11%，增幅比上年同期減緩3.61個(gè)百分點(diǎn)。汽車庫(kù)存增加，將導(dǎo)致未來(lái)市場(chǎng)對(duì)鋅需求下滑。同時(shí)，鋁價(jià)和不銹鋼價(jià)格低迷，特別是鋁價(jià)大幅低于鋅價(jià)，不銹鋼和鋁材將擠占部分鋅制品市場(chǎng)。因此，我們認(rèn)為，建筑和房地產(chǎn)用鋅在2016年上半年將維持低增長(zhǎng)，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　鋅精礦供給充裕，精鋅庫(kù)存較高

　　2015年以來(lái)，Glencore、Nyrstar和Trecora因鋅價(jià)低迷而減產(chǎn)或暫停的產(chǎn)能涉及54.6萬(wàn)噸，這部分產(chǎn)能執(zhí)行與鋅價(jià)有關(guān)。伴隨著鋅價(jià)的回升，不排除這部分產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)。此外，國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能也將補(bǔ)充國(guó)外減產(chǎn)的部分。盛屯集團(tuán)在其上市公司公告中表示，2015年開(kāi)拓了鋅鍺與稀貴新材料板塊。四環(huán)電鋅目前鋅產(chǎn)能為15萬(wàn)噸，未來(lái)計(jì)劃將鋅產(chǎn)能擴(kuò)大到80萬(wàn)噸。此外，根據(jù)我們對(duì)部分中小礦山的跟蹤，在當(dāng)前價(jià)格下，2015年關(guān)停的中小礦山開(kāi)始逐步復(fù)產(chǎn)。如果鋅價(jià)長(zhǎng)期維持在14000元/噸上方，預(yù)計(jì)復(fù)產(chǎn)的中小礦山數(shù)量會(huì)增多，這會(huì)對(duì)未來(lái)鋅精礦市場(chǎng)形成增量。基于此，我們認(rèn)為，鋅礦供給收縮不會(huì)導(dǎo)致鋅精礦緊缺。

　　數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)2月精煉鋅進(jìn)口44704噸，同比上升158.49% ，延續(xù)了自去年9月以來(lái)的高進(jìn)口態(tài)勢(shì)。截至3月21日，國(guó)內(nèi)主要地區(qū)的鋅錠庫(kù)存為41.545萬(wàn)噸，較上一周下滑0.975萬(wàn)噸，但仍處于高位。同比往年，今年庫(kù)存水平較高，后期去庫(kù)存節(jié)奏或相對(duì)緩慢。

　　在我們調(diào)研的過(guò)程中，有冶煉企業(yè)表示，目前冶煉廠銷售情況弱于去年，企業(yè)主要通過(guò)交割來(lái)銷售鋅錠。在期鋅上漲過(guò)程中，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)鋅錠價(jià)格維持貼水在100—150元/噸，表明市場(chǎng)精鋅供應(yīng)仍偏寬松。

　　近期，滬鋅指數(shù)有所回落，從周線來(lái)看，已經(jīng)形成了一條下行壓力線。預(yù)計(jì)短期內(nèi)滬鋅將回踩14000元/噸一線的平臺(tái)支撐，若跌破該支撐位，未來(lái)回落至13500元/噸一線的概率較大。若宏觀經(jīng)濟(jì)回暖不及預(yù)期，不排除滬鋅重新下探至13000元/噸下方。