政策持續(xù)穩(wěn)健偏寬松

宏觀層面，從去年年底到今年初流動(dòng)性方面出現(xiàn)了一些新的變化。從春節(jié)前央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作力度、G20會(huì)議上央行行長(zhǎng)的講話、近兩個(gè)月的M2變化，到政府工作報(bào)告有關(guān)流行性的描述，以及央行副行長(zhǎng)的解讀等，可以看出幾個(gè)變化：一是在“不可能三角定律”中，中國(guó)政府首選了貨幣政策的彈性；其次，匯率浮動(dòng)放棄了資本自由流動(dòng)的可能，這一點(diǎn)從外匯兌換的實(shí)質(zhì)性控制以及QDII、QDIE等額度的控制就可以管窺。

二是從數(shù)量到價(jià)格管理的貨幣政策轉(zhuǎn)變和當(dāng)前經(jīng)濟(jì)較大的下行壓力之間有一定矛盾，近期基于需求端的總量管理明顯力度加大。三是貨幣政策在今年的約束條件主要是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、匯率和物價(jià)?？傮w判斷是穩(wěn)健偏寬松，更多時(shí)候是相機(jī)抉擇。由于財(cái)政政策約束較少，會(huì)一直保持積極的狀態(tài)。

宏觀經(jīng)濟(jì)整體環(huán)境矛盾較多，增加了供給側(cè)改革的新變量，更多是“守”的狀態(tài)，超預(yù)期的可能性不大。在這重大的背景下，市場(chǎng)也會(huì)有些“糾結(jié)”，震蕩筑底的可能性最大。

中小創(chuàng)下跌是建倉(cāng)良機(jī)

市場(chǎng)表現(xiàn)上，近期周期板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)超出了很多人的預(yù)期。一方面，周期板塊下跌時(shí)間很長(zhǎng)，價(jià)格跌幅很深，本身有反彈的技術(shù)要求。另一方面，市場(chǎng)主要預(yù)期來(lái)自于寬松和供給側(cè)改革，是一部分資金短周期的風(fēng)險(xiǎn)偏好變化所致。單如果從企業(yè)盈利和需求端來(lái)看，并沒(méi)有太多的支撐條件。

與此形成鮮明對(duì)比的是，中小創(chuàng)的股票未能如過(guò)去一段時(shí)間出現(xiàn)整體行情，而是進(jìn)一步分化，越來(lái)越多的投資者會(huì)從企業(yè)的基本面、成長(zhǎng)性和估值綜合考慮投資。講故事、成長(zhǎng)持續(xù)低于預(yù)期的公司遲早會(huì)從神壇上掉下來(lái)，而主業(yè)突出、成長(zhǎng)超預(yù)期的好公司會(huì)繼續(xù)受到投資者的青睞。

智誠(chéng)海威仍然看好新興板塊和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型板塊的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。尤其市場(chǎng)下跌后，部分個(gè)股已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的投資機(jī)會(huì)，作為以價(jià)值投資為主的智誠(chéng)海威，我們認(rèn)為下跌是建倉(cāng)優(yōu)質(zhì)股票的良機(jī)。

一二級(jí)投資邏輯相通

我們公司一直有股權(quán)投資的業(yè)務(wù)，旗下管理了兩只股權(quán)投資基金，每年都會(huì)投資幾個(gè)項(xiàng)目，其中兩個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)退出，春節(jié)前后又過(guò)會(huì)了兩家，明年可以實(shí)現(xiàn)退出。

股權(quán)投資市場(chǎng)是資本市場(chǎng)生態(tài)鏈當(dāng)中不可或缺的一環(huán)，股權(quán)投資市場(chǎng)的外延擴(kuò)張和內(nèi)部專(zhuān)業(yè)化的競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)是好事情，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)增加了對(duì)目標(biāo)公司的市場(chǎng)約束，完善了公司治理，規(guī)范了財(cái)務(wù)等。

作為投資，一二級(jí)市場(chǎng)投資的大邏輯是相通的，但二者又有區(qū)別，畢竟一級(jí)市場(chǎng)的投資在企業(yè)上市前是沒(méi)有流動(dòng)性的，信息披露也不夠完整，整體投資風(fēng)險(xiǎn)更高，因此需要我們更深入地去了解行業(yè)，評(píng)估公司。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)我們用PE的眼光在二級(jí)市場(chǎng)尋找和評(píng)估投資標(biāo)的時(shí)，成功率會(huì)更高一些。我們較早期產(chǎn)品中部分組合個(gè)股就是通過(guò)深入挖掘以及調(diào)研篩選出來(lái)，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的跟蹤和持有，獲得了超過(guò)十倍的回報(bào)。