與2015年不同,2016年以來資金關(guān)注焦點(diǎn)在大宗商品而非股債,滯脹預(yù)期是核心宏觀驅(qū)動(dòng)。2月信貸數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遜于市場(chǎng)預(yù)期和房地產(chǎn)投資增速回升,令滯脹預(yù)期有所降溫,宏觀層面缺乏新上行驅(qū)動(dòng)因素,資本市場(chǎng)獲利兌現(xiàn)壓力顯現(xiàn)。 目前,歐美政策偏暖預(yù)期獲得驗(yàn)證,尤其是3月17日美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議暗示年內(nèi)將有“兩次加息”,較去年12月“四次加息”減半,鴿派信號(hào)力度略超市場(chǎng)預(yù)期。美國2月通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì),本次美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息進(jìn)程更多基于對(duì)外部尤其是中國風(fēng)險(xiǎn)的忌憚,中美政策制衡格局顯現(xiàn)。從中美互利角度看,美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)最早加息時(shí)點(diǎn)或在6月。 美國利率進(jìn)入加息周期是此前人民幣貶值最大的外部壓力,而今美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度顯著收窄,疊加國內(nèi)“強(qiáng)刺激”預(yù)期降溫和經(jīng)濟(jì)接近“L形”底部運(yùn)行區(qū)間的市場(chǎng)預(yù)期,近期人民幣貶值壓力明顯淡化。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議之后,人民幣中間價(jià)一度升至逾三個(gè)月高點(diǎn)。 但考慮到國內(nèi)政策和經(jīng)濟(jì)區(qū)間調(diào)控要求,人民幣匯率貶值趨勢(shì)并未逆轉(zhuǎn),持續(xù)升值空間有限,在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期或美聯(lián)儲(chǔ)加息之前,人民幣匯率大概率區(qū)間運(yùn)行。3月底之前宏觀環(huán)境將進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)事件空窗期,關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)官員超預(yù)期鷹派表態(tài)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)壓制效應(yīng)。 4月起,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)的預(yù)期差將驗(yàn)證或證偽一季度偏暖的市場(chǎng)預(yù)期,其中4月13日公布的貿(mào)易順差和金融數(shù)據(jù),以及4月15日公布的一季度GDP和房地產(chǎn)投資增速最為關(guān)鍵,即4月中旬將為宏觀階段性演變的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)。若貿(mào)易順差繼續(xù)顯著走低可能再度強(qiáng)化人民幣貶值預(yù)期,相對(duì)于1—2月金融數(shù)據(jù)的季節(jié)性擾動(dòng),3月信貸和社融數(shù)據(jù)對(duì)判斷貨幣政策力度更有參考性,目前市場(chǎng)預(yù)期均值在1.5萬億元,若繼續(xù)大幅低于預(yù)期則強(qiáng)刺激預(yù)期將被證偽。 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面,GDP市場(chǎng)預(yù)期中值在6.7%左右,但相對(duì)GDP增速、房地產(chǎn)投資增速能否繼續(xù)回升值得關(guān)注,若繼續(xù)回升至5%附近,將提升市場(chǎng)關(guān)于經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)預(yù)期。 值得注意的是,考慮到高債務(wù)壓力之下宏觀環(huán)境的不穩(wěn)定性,市場(chǎng)預(yù)期將處于持續(xù)驗(yàn)證或證偽階段,理論上適合做高拋低吸階段性交易機(jī)會(huì)的把握。本輪上證指數(shù)低位最高反彈幅度約15%,近期在3000點(diǎn)附近振蕩調(diào)整??紤]到3月底前,宏觀環(huán)境處于風(fēng)險(xiǎn)事件空窗期,短期股指振蕩調(diào)整后仍存在下跌的可能。 責(zé)任編輯:黃榮益 |
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