近日，某私募基金管理人隨意提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，侵害投資者合法權(quán)益的新聞刷爆朋友圈，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)亦對(duì)某私募基金管理人業(yè)績(jī)報(bào)酬提取情況進(jìn)行自律調(diào)查。

事件緣由是，上海某知名私募基金管理人在不告知客戶的情況下多次提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，且計(jì)提業(yè)績(jī)采用了業(yè)內(nèi)非常少見的“縮份額法”，投資者只能看到凈值，看不到自己所持份額的減少，目前產(chǎn)品仍未結(jié)束贖回封閉期，但基金已經(jīng)處于虧損的狀態(tài)，2月26日的凈值為0.89。

那么問題來了

1、私募基金用縮減份額計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬費(fèi)是否合理？

2、份額是悄悄減少的，私募公司有沒有履行通知業(yè)務(wù)？

為此，該基金經(jīng)理給出的詳細(xì)解答：

這種主動(dòng)縮減份額提取計(jì)提報(bào)酬不是完全準(zhǔn)確。目前私募基金行業(yè)提取業(yè)績(jī)報(bào)酬方式分為兩種，一種是凈值法，另外一種份額法。該公司旗下的私募產(chǎn)品，有的是采取凈值計(jì)提法，有的采取是按照份額法，具體的提取方式則是在基金合同中有明確的條文合同。投資者可以在簽訂的私募基金合同中相關(guān)的基金費(fèi)用與稅收條款中找到相關(guān)規(guī)定。

以該司光輝歲月證券投資基金私募基金合同為例，該產(chǎn)品每月20日接受申購(gòu)，如遇節(jié)假日順延至下一工作日。新客戶申購(gòu)100萬起，老客戶追加10萬元起，管理費(fèi)2%，托管運(yùn)營(yíng)費(fèi)0.2%，每筆認(rèn)購(gòu)/申購(gòu)資金鎖定1年，按高水位法提取超額業(yè)績(jī)收益的20%。

何為業(yè)績(jī)提取日？

管理人將根據(jù)單個(gè)基金份額持有人單筆投資高水位凈值法，對(duì)單個(gè)基金份額持有人分別提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提日為持有人贖回日、分紅日、清算日或業(yè)績(jī)報(bào)酬結(jié)算日(開放日的前一個(gè)交易日)，稱為業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提日。

何為高水位提取法？說白了，就是當(dāng)業(yè)績(jī)提取日，產(chǎn)品累計(jì)凈值創(chuàng)出新高，私募公司就可以提取。這也是私募行業(yè)的普遍做法。

簡(jiǎn)單點(diǎn)兒，如果產(chǎn)品的凈值從1元漲到1.2元，持有人購(gòu)買了100萬份，來看兩種方法有何不同？

1、若按凈值法：私募公司按照超額收益(1.2-1=0.2元)，提取20%業(yè)績(jī)報(bào)酬比例，那么就會(huì)收獲0.2*20%=0.04元。那么持有人的總資產(chǎn)就會(huì)變?yōu)?1.2-0.04)*100萬份=116萬元。

2、若按份額提取法：0.04/1.2*100=3.33份，單位凈值仍然是1.2元，那么持有人的總資產(chǎn)就會(huì)變?yōu)?.2*(100-3.33)=116.004萬元。

也就是說，這兩種提取方式投資者最后擁有的資產(chǎn)幾乎是一樣的。

哪種方法更優(yōu)？

凈值法，份額法，哪個(gè)作為提取法更合理呢？

目前陽(yáng)光私募行業(yè)流行的凈值提取法，此種方法直觀方便投資者理解，但是份額提取法其實(shí)更合理，能夠彌補(bǔ)凈值提取法的不足。

滬上一位私募人士表示，自家公司旗下的部分產(chǎn)品也是采取份額計(jì)提方式。原因是凈值提取法會(huì)有兩個(gè)缺陷：

一是，在某個(gè)特定時(shí)段，會(huì)造成對(duì)老持有人的不公，這個(gè)是無解的。比如，私募產(chǎn)品在此前業(yè)績(jī)報(bào)酬的高點(diǎn)提取，新進(jìn)來的持有人在低點(diǎn)進(jìn)入，然后在未達(dá)到原先高點(diǎn)時(shí)退出，基金公司是無法提取業(yè)績(jī)報(bào)酬的；

第二，在計(jì)算累計(jì)凈值時(shí)，按照凈值法，提取部分是直接加回去的，沒有辦法反映出市場(chǎng)的波動(dòng)。私募產(chǎn)品的單位凈值漲幅比例與累計(jì)凈值的漲幅比例會(huì)出現(xiàn)偏差。而采用份額計(jì)提法就可以將這兩個(gè)問題全部解決，只是客戶目前很不習(xí)慣。

特定時(shí)刻該怎樣理解？簡(jiǎn)單舉個(gè)例子，持有人購(gòu)買的私募產(chǎn)品從1元漲到1.5元，按照規(guī)定會(huì)對(duì)賺取的0.5元提取(0.5*20%=0.1元)的業(yè)績(jī)報(bào)酬。

按照凈值法，該私募產(chǎn)品的凈值回到1.5-0.1=1.4元。若該產(chǎn)品凈值不能超過1.5元，就不能提取業(yè)績(jī)報(bào)酬。若市場(chǎng)行情不好，該產(chǎn)品凈值又跌倒1.1元，這個(gè)時(shí)候有新進(jìn)客戶以1.1元價(jià)格購(gòu)買，產(chǎn)品隨后漲到1.3元，該新進(jìn)客戶每份獲利1.3-1.1=0.2元賣出。由于該產(chǎn)品的凈值沒能超過1.5元，私募公司針對(duì)該客戶的盈利部分將無法提取業(yè)績(jī)報(bào)酬。如果對(duì)這個(gè)客戶單獨(dú)計(jì)提，就會(huì)造成對(duì)應(yīng)客戶的產(chǎn)品凈值變更為1.3-0.2*20%=1.26元。這樣就會(huì)形成每個(gè)時(shí)段進(jìn)入的客戶，就會(huì)對(duì)應(yīng)不同的基金凈值，而此時(shí)產(chǎn)品公布的凈值只有1.3元一個(gè)。

若按照份額法，不同時(shí)段進(jìn)入的客戶面對(duì)都只有一個(gè)產(chǎn)品凈值都是1.3元，而各自擁有不同的份額，很容易計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬，從而彌補(bǔ)凈值提取法的不足。

為何凈值法會(huì)成為主流

在聽了眾多私募人士的詳盡分析后，也產(chǎn)生了疑問：既然份額提取法更具優(yōu)勢(shì)，私募公司還可以因此獲益分享到更多的業(yè)績(jī)報(bào)酬，為何凈值提取法會(huì)成為主流？

前述滬上私募人士進(jìn)一步解釋道：“根本原因在于凈值提取法，更為直接客觀，持有人很容易接受。而份額提取法往往會(huì)給投資者造成一種被偷了錢的感覺，其接受會(huì)有一個(gè)過程，需要私募公司花費(fèi)更多的精力投入到與客戶的溝通。其實(shí)，客戶的資產(chǎn)都在托管行的監(jiān)管之下，持有人的資產(chǎn)安全性是有保證的?！?/p>

深圳某資深私募人士也表示，造成投資者感覺不知情的主要原因還是私募基金公司普遍的信息披露系統(tǒng)嚴(yán)重滯后，系統(tǒng)支撐很差。目前私募基金的信息披露都是一周公布一次凈值，而且只公布產(chǎn)品的單位凈值。這樣投資者只知道凈值變動(dòng)，持有人的份額以及總資產(chǎn)都是看不到的，可以說體驗(yàn)感非常糟糕，就更別提互聯(lián)網(wǎng)下那種極致體驗(yàn)感。

該資深私募人士則給出了具體建議，由于份額計(jì)提法，很多百萬富翁們搞不懂，在簽合同前又沒有仔細(xì)閱讀條文，就會(huì)有種被騙的感覺。私募基金公司需要再提取報(bào)酬后，對(duì)提取的方式、資產(chǎn)份額前后變化、總資產(chǎn)變化以郵件等多種形式通知客戶，就可以很好規(guī)避相關(guān)矛盾。

然而解決上述問題的最好的方式就是在每周向客戶披露信息時(shí)，列明客戶的產(chǎn)品的單位凈值、累計(jì)凈值、持有份額以及總資產(chǎn)金額，但是這樣對(duì)私募信息披露的系統(tǒng)成本要求會(huì)很高，特別是運(yùn)營(yíng)成本。若私募基金公司自己找公司來開發(fā)系統(tǒng)，初步估算下，這套系統(tǒng)成本至少也要十幾萬元，這就要看私募公司舍不舍得投入。關(guān)于份額提取法，還需要整個(gè)私募行業(yè)一起來努力。

業(yè)績(jī)報(bào)酬與回報(bào)，一對(duì)矛盾，以契約為準(zhǔn)

私募以業(yè)績(jī)報(bào)酬作為收入的主要來源，公募基金以管理費(fèi)作為收入的主要來源。記得在2008年，公募基金是否應(yīng)該依賴管理費(fèi)，“旱澇保收”也引起廣泛的討論。一些提議也建議采用業(yè)績(jī)提成的模式，以便使得業(yè)績(jī)與管理人更緊密的綁定在一起。經(jīng)歷2015年中以來的股災(zāi)之后，對(duì)于業(yè)績(jī)提成模式的優(yōu)劣也看得更清楚。

投資者回報(bào)和業(yè)績(jī)報(bào)酬是一對(duì)矛盾。在市場(chǎng)上漲，這種矛盾被指數(shù)掩蓋；在市場(chǎng)下跌，這種矛盾表現(xiàn)就更顯眼。管理費(fèi)用、業(yè)績(jī)提成等是管理公司的生存之本，無論公募與私募。最好的方式就是在幫客戶賺錢時(shí)，收取合理的費(fèi)用，這樣利益就一致了，但為什么難以達(dá)到這種理想的狀態(tài)呢？投資行業(yè)沒法回避不確定性，沒法忽視其中的運(yùn)氣成份。其實(shí)投資者一樣，在買入基金份額的時(shí)點(diǎn)與管理人買入股票的那一刻背負(fù)的運(yùn)氣成份差別不大。

回到基金投資的本質(zhì)，就是把錢交給專家理財(cái)，因?yàn)橄嘈艑I(yè)的才是更好的。由是產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)學(xué)中最為典型的委托代理人問題。在凈值受損后會(huì)特別關(guān)心費(fèi)用問題，原因在于凈值下跌后，管理人與投資者的信任關(guān)系遭到破壞，容易產(chǎn)生逆向選擇。解決之道在于：其一，尊重契約。契約是投資人與管理人最后的陣地。詳盡的契約保護(hù)投者，也保護(hù)著管理人?，F(xiàn)實(shí)生活中，投資者往往事前對(duì)合同重視不夠，很多可能是基于對(duì)管理人的信任。投資無小事，特別是對(duì)于百萬級(jí)起步的私募，更是要如“烹小鮮”。其二，管理人在事前要就產(chǎn)品與投資者充分溝通。路演具有推薦的性質(zhì)，在路演中更多的是提到機(jī)會(huì)與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，過往英明神武的表現(xiàn)，而對(duì)極端風(fēng)險(xiǎn)揭示不夠。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的提示，大部分是在宣傳冊(cè)的一角“投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎”。

折份額與扣凈值孰優(yōu)？

對(duì)于超額業(yè)績(jī)的提取方法，一般采用凈值創(chuàng)出新高法。但這里面有三層細(xì)微的差別：

其一，頻率問題。由于我國(guó)最早的私募基金是通過信托公司發(fā)行的信托計(jì)劃，歷史上通行的是在每月開放日如果凈值創(chuàng)新高則提取業(yè)績(jī)報(bào)酬。之后公募基金一對(duì)多專戶產(chǎn)品由于開放頻度一年不得超過四次，所以通常是每季度開放，并在開放時(shí)考慮收取業(yè)績(jī)報(bào)酬。2014年以來，越來越多的私募基金通過在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案發(fā)行產(chǎn)品，通常會(huì)在每月固定時(shí)間設(shè)立開放日，以月頻度來考慮業(yè)績(jī)報(bào)酬的提取。邏輯上看，私募基金計(jì)提頻率越高對(duì)管理人有利，越低對(duì)投資人越有利。

其二，提取的方式。折份額還是扣凈值？從純粹算術(shù)的情況下，兩種方式對(duì)投資者資產(chǎn)的影響是一樣的，沒有分別。只是在折份額的情形之下，從單位凈值來看，其成本是逐步抬升的，投資者觀察自己投資的贏虧不很直觀，需要再進(jìn)行一步計(jì)算。而扣凈值的方法更為直觀，凈值1元以上都是賺的。從現(xiàn)有的資料統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)主要采用是扣凈值的方式。

其三，提取的對(duì)象。是總體提取，還是單筆提??？整體高水位法是基金份額凈值創(chuàng)新高，則計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬。一般情況下，整體高水位法的計(jì)提日和基金申購(gòu)贖回開放日相匹配。如果基金份額凈值未創(chuàng)新高，新申購(gòu)的投資者占“便宜”，因?yàn)槠渖曩?gòu)價(jià)格和之前最高的份額凈值之間的收益是不計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬的，這個(gè)實(shí)際上是不利于管理人的。單筆高水位法就是按照每筆認(rèn)購(gòu)或申購(gòu)來計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬，比整體高水位法更合理，克服了整體高水位法下的缺點(diǎn)。單筆高水位法的缺點(diǎn)也有，它比較繁瑣，對(duì)估值系統(tǒng)的要求比較高，因此，國(guó)內(nèi)大部分的采用第一種。

信息披露也是資管能力

說到資管能力，大都想到的是抓住上漲，避開下跌，選出黑馬，凈值屢創(chuàng)新高等。事實(shí)上，信息披露同投資能力一樣，是資管能力的重要一部分。信息披露向投資者傳遞信息的正式渠道，是管理人展示自己投資理念、投資風(fēng)格的直接界面?！把垡姙閷?shí)”的力量，也使信披成為投資者了解、把握管理人的主要窗口。一個(gè)好的資管，不僅要管理自己的組合，也要管理投資人，其結(jié)果應(yīng)該是投資者高興，管理人滿意。對(duì)于管理人而言，好的投資者應(yīng)該是能患難與共，不離不棄，最后一同獲得成功；對(duì)于投資人而言，好的管理人是盡職盡責(zé)，能力出眾，值得長(zhǎng)期信賴。對(duì)于投資理念、風(fēng)格的認(rèn)同，才可能使管理人、投資者走得更遠(yuǎn)，達(dá)到好的效果。信披，對(duì)管理人起到篩選投資者的作用，對(duì)投資者是甄別管理人的抓手。

今年2月份初，基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《私募投資基金信息披露管理辦法》，對(duì)于私募的信披有了詳細(xì)的規(guī)定。私募行業(yè)起步較晚，在實(shí)際運(yùn)作中，存在一些隨意性，這正是需要私募基金未來需要正視與改正的地方。信息披露也是資管能力的一部分，只有認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，才能走得更遠(yuǎn)，走得更好。