近期,受物價(jià)季節(jié)性反彈、利率債供給增加和市場資金面偏緊的影響,國債期貨主力合約價(jià)格在沖高之后,雙雙出現(xiàn)了回落。T1606合約價(jià)格從上周三最高的100.035元持續(xù)回落至最低99.385元,回落幅度為0.65%;TF1606合約價(jià)格從上周三最高的100.835元持續(xù)回落至最低100.43元,回落幅度為0.40%,短期上行受阻。 物價(jià)反彈限制央行降息空間 2016年2月CPI同比上漲2.3% ,環(huán)比上漲1.6%,高于市場預(yù)期,同比比上月擴(kuò)大了0.5個(gè)百分點(diǎn),這主要受寒潮天氣和春節(jié)因素的雙重影響。目前,一年期存款利率為1.5%,低于最新2月CPI2.3%,短期降息空間收窄。從歷史上看,當(dāng)CPI高于1年期存款利率時(shí),央行頻繁使用降息工具可能性較小。盡管隨后幾個(gè)月CPI大概率下行,但短期央行降息空間受到限制。 利率債供給大幅增加 截至3月21日,我國債券市場存量規(guī)模已經(jīng)超過51.74萬億元。最新一季度債券總發(fā)行量為7.68萬億元,總償還量為3.90萬億元,凈融資額3.78萬億元,同比大增155%。通常每年一季度是債券發(fā)行量最少的時(shí)候,二季度是債券市場發(fā)行的高峰期。預(yù)計(jì)二季度債券總發(fā)行量約為7萬—8萬億元,凈融資額約4萬億元,達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn),對債券市場壓力加大。 根據(jù)2016年中央預(yù)算草案,中央一般公共預(yù)算收入70570億元,加上中央預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金、中央政府性基金預(yù)算、中央國有資本經(jīng)營預(yù)算調(diào)入合計(jì)收入總量為71885億元。中央一般公共預(yù)算支出85885億元,中央財(cái)政赤字14000億元,比2015年增加2800億元。中央財(cái)政國債余額限額125908.35億元。因此,2016年國債現(xiàn)貨凈融資規(guī)模將為1.4萬億元。 地方一般公共預(yù)算本級收入86630億元,加上中央對地方稅收返還、轉(zhuǎn)移支付收入、地方財(cái)政調(diào)入資金合計(jì)為145060億元。地方一般公共預(yù)算支出152860億元。地方財(cái)政赤字7800億元,比2015年增加2800億元。2016年地方政府債務(wù)余額限額107072.4億元,而2015年年末,地方政府債務(wù)存量余額為4.8萬億元。因此,依據(jù)債務(wù)余額限額測算,2016年地方政府一般債務(wù)和置換債務(wù)合計(jì)發(fā)行或達(dá)5.88萬億元,較2015年有較大幅度提高,每月凈融資規(guī)模至少需維持在5000億元以上。二季度歷來是債務(wù)發(fā)行高峰期,地方債發(fā)行每月或可達(dá)6000億元,短期對國債市場擠出效應(yīng)明顯。 市場資金面偏緊 隨著公開市場操作逐步到期,盡管央行通過降準(zhǔn)來對沖流動(dòng)性的減少,但節(jié)后凈回籠資金近萬億元,加上債券發(fā)行規(guī)模增加,市場資金面略有緊張。上周四,央行就MLF操作向部分銀行詢量,并下調(diào)各期限利率25個(gè)基點(diǎn),不過,當(dāng)日央行并未進(jìn)行MLF操作。上周五,央行進(jìn)行了1100億元7天逆回購操作,使得上周凈投放850億元,為時(shí)隔四周重回凈投放。本周前兩個(gè)交易日,央行分別進(jìn)行了1100億元和1300億元7天逆回購操作,凈投放資金2000億元,維穩(wěn)意圖明顯。 綜上所述,我們認(rèn)為,在經(jīng)濟(jì)下行背景下,央行仍會(huì)通過存款準(zhǔn)備金率、MLF等政策工具維持當(dāng)前的貨幣政策方向,但受物價(jià)反彈的影響,降息空間受到限制,且由于赤字率提高和地方債置換的影響,利率債供給將大幅增加,對債市形成一定壓力,期債短期上行受阻,10年期國債收益率或回落至3%附近。 責(zé)任編輯:黃榮益 |
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