美國銀行（美銀）認(rèn)為，在歐洲企業(yè)為應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境下再融資而大舉回購債券之時(shí)，如果不想冒險(xiǎn)參與企業(yè)債投標(biāo)，就要避免買短期企業(yè)債，而不買5年以下短期債券會(huì)導(dǎo)致QE購債不足，歐洲央行將被迫購買垃圾債。

歐洲央行若要將垃圾債納入QE，一大關(guān)鍵是如何解決歐洲企業(yè)債大規(guī)?；刭彽膯栴}。美銀指出，歐洲企業(yè)已經(jīng)在尋求回購債券，而不是回購股票。2012年第四季度以來，非金融機(jī)構(gòu)的債券回購規(guī)模持續(xù)增長，去年第二季度的回購債券額達(dá)到90億歐元。

為什么歐洲企業(yè)更愿意回購債券？美銀認(rèn)為，這些企業(yè)的持現(xiàn)水平很高，到今年年末會(huì)增至將近4500億美元。與此同時(shí)，全歐洲的存款利率又已經(jīng)降至負(fù)值。企業(yè)不愿負(fù)擔(dān)所謂雙重納稅，即支付了債券利息又要為持現(xiàn)付息，回購債券的效率就顯得更高。另外，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)又在向企業(yè)施加越來越大的壓力，促使企業(yè)考慮對(duì)即將到期的債券進(jìn)行再融資。

因此，美銀認(rèn)為，這是歐洲央行QE項(xiàng)目購買垃圾債的重要邏輯點(diǎn)。如果歐洲央行想避免被迫可能做出企業(yè)投標(biāo)債券的決定，可能就會(huì)集中購買五年或更久期限的債券。而如果剔除1到4年期債券，那么歐洲央行可購買的債券規(guī)模就從5500億歐元減至3610億歐元，只有22%的歐洲投資級(jí)信用債。

假如歐洲央行不排除買前端信用債，那要是歐洲企業(yè)繼續(xù)回購債券，歐洲央行要怎么做？這可能有兩種結(jié)果。一是歐洲央行同意投標(biāo)，購買企業(yè)債券可能成為一個(gè)變動(dòng)的目標(biāo)，累積購買債券量會(huì)經(jīng)常減少。另一種是歐洲央行不參與投標(biāo)，那樣會(huì)削弱歐洲企業(yè)在低利率環(huán)境下高效管理自身資產(chǎn)負(fù)債表的能力。

換言之，假如歐洲央行想購買所有5500億歐元優(yōu)質(zhì)信用債，將不得不冒險(xiǎn)參與債券投標(biāo)，會(huì)制定購買債券的浮動(dòng)目標(biāo)。如果買了5年以下期限的短期債，又拒絕參與投標(biāo)，企業(yè)將無法利用更低的借款成本再融資。

要避免今后被迫做投標(biāo)相關(guān)決定的唯一方法是不買前端債券，但那會(huì)減少Q(mào)E可購債券的規(guī)模，可能這就意味著歐洲央行不得不考慮買較低評(píng)級(jí)的垃圾債。