近期，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息再次推遲，人民幣匯率貶值壓力明顯舒緩，甚至還出現(xiàn)大幅升值。為何當(dāng)前人民幣匯率一改去年11月至今年1月大幅貶值的趨勢而企穩(wěn)回升呢？這主要和幾個(gè)因素有關(guān)。

2015年年底至今年1月，人民幣大幅貶值一度引發(fā)全球金融市場動(dòng)蕩，也導(dǎo)致中國A股市場波動(dòng)加劇，穩(wěn)定匯率成為2月中國央行的主要工作。

此前在上海G20會(huì)議召開之前，美國財(cái)長Jacob Lew表示，人民幣估值過高還是過低并不總能得到一個(gè)簡單的答案。他認(rèn)為，中國必須允許人民幣在市場中自由升貶。會(huì)后，各國達(dá)成提振全球增長，避免競爭性貶值的共識(shí)，中國也承諾人民幣不具備大幅貶值的基礎(chǔ)，人民幣貶值壓力有所緩釋。

不過，伴隨人民幣匯率穩(wěn)定的是外匯儲(chǔ)備持續(xù)下降，穩(wěn)定匯率的成本很高，且當(dāng)前人民幣匯率穩(wěn)定并不代表貶值壓力已經(jīng)消除。數(shù)據(jù)顯示，2月末，中國外匯儲(chǔ)備3.2023萬億美元，同比下降18%，環(huán)比降幅為0.88%。

支持人民幣匯率穩(wěn)定的另一個(gè)因素是美聯(lián)儲(chǔ)加息推遲。3月17日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持利率不變并公布預(yù)示今年升息次數(shù)減半的點(diǎn)陣圖，離岸人民幣兌美元飆漲并一度觸及6.4801，逼近不久前觸及的3個(gè)月高點(diǎn)。

值得注意的是，盡管美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變符合市場預(yù)期，但美元指數(shù)隨后出現(xiàn)如此大的跌幅，卻令市場吃驚不小。一個(gè)重要的原因是，市場判斷美聯(lián)儲(chǔ)今年實(shí)際加息次數(shù)可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期值，令原先押注美元加息升值的利差交易資本迅速撤離美元。

此前，多數(shù)金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)不再相信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在今年加息兩次，甚至有不少機(jī)構(gòu)預(yù)測美聯(lián)儲(chǔ)今年可能不會(huì)加息。究其原因，是美聯(lián)儲(chǔ)在此次議息會(huì)議上多次提到“全球經(jīng)濟(jì)和金融市場發(fā)展存在風(fēng)險(xiǎn)”，這讓市場普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)利率決策機(jī)制正出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向——原先看重經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如今將外部經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)放在利率政策變化的首位。

此外，外匯市場有一個(gè)異常的情況，以往歐洲央行和日本央行擴(kuò)大寬松都會(huì)使得歐元兌美元和日元兌美元貶值，但是在3月央行議息會(huì)議之后，歐元兌美元不跌反漲。與此同時(shí)，日本央行擴(kuò)大負(fù)利率之后，日元兌美元也出現(xiàn)明顯的跳漲。導(dǎo)致這種異常情況的原因可能是套息交易平倉所致。

自2011年歐債危機(jī)以來，歐元兌美元就持續(xù)貶值，且隨著美聯(lián)儲(chǔ)在2014年結(jié)束量化寬松，美元實(shí)際利率企穩(wěn)回升，歐元利率不斷走低，借歐元購美元、美元資產(chǎn)的套息交易備受投資機(jī)構(gòu)青睞。而日元也是如此，在美國實(shí)施QE到退出期間，日元兌其他貨幣均出現(xiàn)先跌后升的情況，借入日元交易再次出現(xiàn)有利可圖的機(jī)會(huì)。原因在于日本人口老齡化及長期通貨緊縮問題仍然得不到解決，在其他發(fā)達(dá)國家開始復(fù)蘇時(shí)日本經(jīng)濟(jì)仍然低迷，加上金融危機(jī)帶來的沖擊仍未能消除，加劇了日本經(jīng)濟(jì)的衰退，近年來日本的QQE政策正是在此背景下施行的。

然而，從3月美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和日本央行的會(huì)后申明來看，美聯(lián)儲(chǔ)不大可能忽視外部影響而獨(dú)自加息；歐洲央行行長德拉吉表示沒必要進(jìn)一步降息；而日本央行盡管擴(kuò)大負(fù)利率空間，但未來資產(chǎn)購買規(guī)模受限，因此從息差空間來看，繼續(xù)借日元和歐元購入美元或美元資產(chǎn)收益有限，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息依據(jù)的轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致大規(guī)模套息交易平倉，從而使得美元供應(yīng)大增，歐元和日元階段性供應(yīng)緊張，這也緩解了人民幣貶值的壓力。

芝商所首席經(jīng)濟(jì)師Bluford Putnam認(rèn)為，人民幣的確存在貶值壓力，中國的出口國經(jīng)濟(jì)不是停止增長，就是增長非常緩慢，5%的貶值對刺激出口仍是零效應(yīng)。雪上加霜的是，資金外流并進(jìn)一步對人民幣加壓。因此，對沖人民幣潛在的貶值壓力是必要的，芝商所在岸/離岸人民幣對美元期貨可供選擇。