滬倫通和倫港通對(duì)加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程具有積極的推動(dòng)作用

A 滬倫通的由來

所謂滬倫通是指上證所和倫交所的互聯(lián)互通，即中國(guó)境內(nèi)投資者可通過上證所，購入倫交所上市的部分股票，同時(shí)，英國(guó)投資者亦能通過倫交所買入部分上證所上市的A股。

自2014年11月滬港通試點(diǎn)推出后，有些境外市場(chǎng)提出了希望探討與我國(guó)股票市場(chǎng)建立互聯(lián)互通機(jī)制的考慮，反映了國(guó)際投資者對(duì)參與我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的興趣和信心。這些交易所中，倫交所較早提出了探討滬倫通可行性的想法。

在2015年9月21日舉行的第七次中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話中，中英兩國(guó)政府宣布“雙方支持上證所和倫交所就互聯(lián)互通問題開展可行性研究”，滬倫通正式躍入投資者的眼簾。除滬倫通外，聲明還提到，雙方同意加強(qiáng)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期合作。中方同意根據(jù)市場(chǎng)需求擴(kuò)大英方RQFII額度，英方支持人民幣在滿足現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)的前提下在國(guó)際貨幣基金組織（IMF）本輪特別提款權(quán)（SDR）審查中加入SDR貨幣籃子。此外，雙方還鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)在公開、公平和透明的采購程序下通過投資、承接項(xiàng)目等參與兩國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域的政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目。

滬倫通推出的可行性

2015年A股市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，使得部分市場(chǎng)人士對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)開放、金融改革創(chuàng)新等問題進(jìn)行反思。仔細(xì)分析我國(guó)的實(shí)際情況可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)資本市場(chǎng)采取的是循序漸進(jìn)、逐步引入外資投資者的方式，風(fēng)險(xiǎn)整體可控。

我國(guó)是通過合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）來引進(jìn)外資和對(duì)外投資，截至2016年2月23日，我國(guó)累計(jì)批準(zhǔn)807.96億美元QFII額度，累計(jì)批準(zhǔn)4714.25億元人民幣RQFII額度，累計(jì)批準(zhǔn)899.93億美元QDII額度。QFII和QDII的額度差別不大，資金進(jìn)出基本平衡。而滬股通采取的是總額控制的方式，滬股通的總額度是3000億元，港股通的總額度是2500億元，額度與QFII和QDII大致相當(dāng)。

預(yù)計(jì)滬倫通也會(huì)參考滬港通的方式，設(shè)定相應(yīng)的投資標(biāo)的和額度控制。因此，通過上述方式，引入的外資規(guī)模相對(duì)于A股40萬億元的流通市值而言，占比較為有限。因此，無需對(duì)未來的倫港通、滬倫通等交易所互聯(lián)互通措施產(chǎn)生擔(dān)憂，引入外資帶來的風(fēng)險(xiǎn)基本可控。

同時(shí)，近兩年境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)與境外機(jī)構(gòu)在信息數(shù)據(jù)共享、技術(shù)方面的交流合作不斷加深，對(duì)產(chǎn)品互掛、技術(shù)系統(tǒng)互聯(lián)互通進(jìn)行了摸索和嘗試，開放交流的深度和廣度都有所加強(qiáng)。除了滬港通之外，2014年10月，深圳證券交易所與韓國(guó)交易所簽署合作諒解備忘錄，涵蓋信息共享、經(jīng)驗(yàn)交流、指數(shù)及相關(guān)產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)品互掛、技術(shù)系統(tǒng)互聯(lián)互通等方面；同期，深交所還與納斯達(dá)克簽訂合作諒解備忘錄，涵蓋信息共享、市場(chǎng)互聯(lián)互通(包括指數(shù)產(chǎn)品的交叉掛牌)、技術(shù)系統(tǒng)互聯(lián)互通以及聯(lián)合研發(fā)等方面；2015年7月內(nèi)地和香港基金互認(rèn)正式運(yùn)行?？偟膩砜矗覈?guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放已有堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和技術(shù)的支持，現(xiàn)在開始著手研究滬倫通是完全可行的。

實(shí)現(xiàn)滬倫通需要應(yīng)對(duì)的困難

據(jù)悉，倫交所方面目前正在推動(dòng)人民幣GDR機(jī)制，讓A股上市公司通過GDR的方式到倫敦上市。所謂人民幣GDR，是指將現(xiàn)有A股上市公司股票或即將發(fā)行的股票，通過境內(nèi)銀行托管、境外預(yù)托發(fā)行的方式在境外交易所上市及交易。存托憑證（DR）是企業(yè)在境外上市最常用的手段，比如多數(shù)在美國(guó)上市的中概股都是采用美國(guó)存托憑證（ADR）的方式。

但是目前來看，中英雙方對(duì)滬倫通仍然處于研究的階段。盡管滬倫通可以參考、借鑒滬港通的交易規(guī)則和經(jīng)驗(yàn)，但要真正實(shí)現(xiàn)還有不少難題。究其原因，一方面是兩地市場(chǎng)之間的運(yùn)行機(jī)制、交易制度等存在巨大的差異；另一方面?zhèn)惗馗虾Ｔ谙奶煊衅邆€(gè)小時(shí)的時(shí)差，冬天有八個(gè)小時(shí)的時(shí)差，如何解決兩地交易市場(chǎng)之間的時(shí)差也是雙方要思考的難題。

B 倫港通的進(jìn)展

倫港通是港交所繼2014年11月推出滬港通以來，又一項(xiàng)聯(lián)通跨市場(chǎng)交易結(jié)算的創(chuàng)新舉措。2015年10月22日，港交所宣布將籌劃倫港通，旨在連接倫敦和香港大宗商品市場(chǎng)。在倫港通的機(jī)制下，港交所與倫敦金屬交易所（LME）之間建立交易通，香港期貨結(jié)算公司則與倫敦金屬交易結(jié)算所之間建立結(jié)算通。在倫港通機(jī)制建成及獲得相關(guān)監(jiān)管部門批準(zhǔn)后，投資者可通過港交所進(jìn)行LME產(chǎn)品的交易和結(jié)算。

近年來，香港地區(qū)已在多個(gè)領(lǐng)域發(fā)展成為內(nèi)地通向全球、世界各地通往內(nèi)地的“超級(jí)聯(lián)系人”，在跨市場(chǎng)連通機(jī)制方面積累了相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)，更為重要的是，港交所已于2012年收購了LME，并且成功對(duì)其實(shí)施了業(yè)務(wù)整合、建設(shè)新的LEM Clear以及改革倉儲(chǔ)制度等重要舉措，以期利用這一平臺(tái)連接中國(guó)與世界。

2015年10月26日，港交所CEO李小加在出席中再保上市儀式時(shí)表示，港交所關(guān)于倫港通的前期準(zhǔn)備工作已開啟。倫港通是連接香港與倫敦商品市場(chǎng)的互聯(lián)互通機(jī)制，李小加稱這是“西向”互聯(lián)互通，一旦監(jiān)管成事，就會(huì)馬上著手“東向”，展開與內(nèi)地商品期貨交易所的合作。對(duì)于監(jiān)管方面，李小加表示，倫港通需通過香港、倫敦和歐盟三方面審批，而歐盟方面審批時(shí)間較難預(yù)計(jì)，需時(shí)至少半年至一年，期望進(jìn)度會(huì)比較快，但歐盟審批節(jié)奏難以掌握。

C 滬倫通、倫港通推出的意義

有利于促進(jìn)完善境內(nèi)資本市場(chǎng)

滬倫通一旦落地，勢(shì)必會(huì)為境內(nèi)資本市場(chǎng)引入大量國(guó)際資本，但更為重要的是，可以為A股市場(chǎng)帶來成熟的投資風(fēng)格和投資理念。因?yàn)闅W洲和境內(nèi)市場(chǎng)投資者的投資風(fēng)格迥異，歐洲市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者眾多，他們更崇尚長(zhǎng)期性的價(jià)值投資；而A股市場(chǎng)投資者長(zhǎng)期以散戶為主，市場(chǎng)投機(jī)氛圍較濃，投資者試圖通過快進(jìn)快出的交易模式在短時(shí)間內(nèi)牟利，因此長(zhǎng)期投資者較少。如果滬倫通能夠順利開展，有望改變目前A股的投資方法，打開資產(chǎn)全球配置的視野。事實(shí)上，滬港通自2014年11月17日啟動(dòng)以來，整體呈現(xiàn)北熱南冷的態(tài)勢(shì)，資金持續(xù)凈流入A股，尤其青睞金融板塊。

未來隨著滬倫通、倫港通的推出，MSCI等國(guó)際指數(shù)公司將A股納入其全球指數(shù)體系，更多國(guó)際資本將涌入A股市場(chǎng)。對(duì)完善境內(nèi)投資者結(jié)構(gòu)，促使境內(nèi)資本市場(chǎng)從繁榮走向成熟具有積極的作用。

有利于助推上海國(guó)際金融中心建設(shè)

上海素有“東方巴黎”之稱，其背靠長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)帶，依托上海自貿(mào)區(qū)的政策優(yōu)勢(shì)，近年來在金融方面的影響力和國(guó)際地位不斷提升。經(jīng)過二十多年的快速成長(zhǎng)，上證所目前已發(fā)展成為擁有股票、債券、基金、衍生品四大類證券交易品種的、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)完整的證券交易所。在市場(chǎng)廣度和產(chǎn)品層面，上證所具備良好的條件，上市股票多為市值較大的藍(lán)籌股，對(duì)外資更有吸引力。當(dāng)前，上海正著力推進(jìn)上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)，在金融改革方面，重點(diǎn)推進(jìn)了資本項(xiàng)目可兌換、金融市場(chǎng)開放等探索，倫交所和上證所實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通有利于助推上海國(guó)際金融中心建設(shè)。

促進(jìn)香港成為商品交易中心

LME是全球最大的基礎(chǔ)金屬交易所，掌握著全球基礎(chǔ)金屬交易80%的市場(chǎng)份額，全球有色金屬市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)被其牢牢握在手中。而中國(guó)是世界上最大的大宗商品進(jìn)口國(guó)，實(shí)體企業(yè)需要通過期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值。同時(shí)，今年中國(guó)實(shí)施“一帶一路”戰(zhàn)略也為大宗商品市場(chǎng)帶來了巨大商機(jī)。因此，如何有效管理商品價(jià)格波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)將直接影響到“一帶一路”戰(zhàn)略的順利推進(jìn)。

然而，由于交易成本和門檻限制，大部分境內(nèi)實(shí)體企業(yè)無法進(jìn)入LME市場(chǎng)，對(duì)有色金屬價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。

倫港通的建立，有望改變上述局面，可以讓境內(nèi)投資者通過香港本地機(jī)構(gòu)直接交易LME產(chǎn)品，并且在香港地區(qū)清算LME產(chǎn)品，有助于提高資金的使用效率，增加亞洲時(shí)段的交易流量也促使香港發(fā)展成為商品交易中心。

有利于推動(dòng)人民幣國(guó)際化

英國(guó)目前是中國(guó)在歐洲最大的投資目的地，而倫敦則是國(guó)際人民幣市場(chǎng)的西方樞紐。倫敦的金融服務(wù)非常完善，目前，倫敦已經(jīng)成為僅次于香港的第二大人民幣離岸中心。早在2011年，倫敦就已經(jīng)啟動(dòng)了離岸人民幣市場(chǎng)。2012年4月，倫敦金融城又正式啟動(dòng)關(guān)于“將倫敦建設(shè)成為人民幣業(yè)務(wù)中心”的計(jì)劃，旨在推動(dòng)倫敦發(fā)展為人民幣國(guó)際業(yè)務(wù)的“西方中心”。

2015年10月，中國(guó)人民銀行在倫敦發(fā)債，幫助倫敦進(jìn)一步成為領(lǐng)先的人民幣離岸中心。滬倫通、倫港通的實(shí)現(xiàn)，讓倫敦對(duì)人民幣的需求開始擴(kuò)張，銀行、各類基金可以利用滬倫通進(jìn)入人民幣證券市場(chǎng)，對(duì)人民幣國(guó)際化起到積極的推動(dòng)作用。