3月，在美元指數(shù)拐頭向下以及國內(nèi)宏觀面預(yù)期向好的背景下，鋅再度成為市場的熱門品種。滬鋅主力合約于3月初進(jìn)一步強(qiáng)勢推升，摸高至14785元/噸，改寫半年內(nèi)高點(diǎn)。然而，在投機(jī)熱情消退后，鋅價(jià)重回基本面主導(dǎo)。國內(nèi)原料庫存逐漸被消耗，鋅精礦端出現(xiàn)趨緊跡象，消費(fèi)緩慢恢復(fù)消化現(xiàn)有積累庫存，但由于此前積累了大量的金屬庫存，鋅市場發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變言之尚早。我們認(rèn)為，雖然供應(yīng)出現(xiàn)收縮，但受制于消費(fèi)增速緩慢，短期內(nèi)鋅價(jià)或有回落的風(fēng)險(xiǎn)。

　　國產(chǎn)加工費(fèi)初現(xiàn)下調(diào)跡象

　　春節(jié)以后，滬倫鋅比值以及進(jìn)口加工費(fèi)雙雙加速下跌，鋅精礦進(jìn)口大幅虧損導(dǎo)致年后至今鋅精礦進(jìn)口量降至極低水平。國內(nèi)冶煉廠在春節(jié)前囤積的大量原料庫存已逐步消化殆盡。近期，國內(nèi)冶煉廠對國產(chǎn)礦的詢盤問價(jià)有所增加，國產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)也出現(xiàn)了下調(diào)跡象。根據(jù)調(diào)研，部分地區(qū)國產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)出現(xiàn)100—200元/噸不等的下調(diào)，南方部分地區(qū)加工費(fèi)也出現(xiàn)了5000元/噸左右的近期低價(jià)。

　　滬倫鋅比值低，精煉鋅進(jìn)口量少

　　自2月開始，滬倫鋅比值加速下跌，導(dǎo)致精煉鋅進(jìn)口虧損越發(fā)擴(kuò)大，金屬鋅進(jìn)口窗口關(guān)閉。失去精煉鋅進(jìn)口的途徑，市場供應(yīng)只能依賴國內(nèi)冶煉廠的產(chǎn)量，鋅精礦加工費(fèi)的下調(diào)，對國內(nèi)冶煉廠的生產(chǎn)已形成制約。

　　縱然國內(nèi)精煉鋅生產(chǎn)受原料制約的影響，近3個(gè)月以來產(chǎn)出一直下降，但春節(jié)以后國內(nèi)鋅錠社會(huì)庫存高達(dá)45萬噸，回到2013年8月以來的水平。近幾周，華東及華南市場消費(fèi)緩慢復(fù)蘇，據(jù)倉庫實(shí)地反饋，出庫量已回至近年來的中軸水平，但鑒于目前高企的庫存，庫存消費(fèi)比超過3周水平，使得國內(nèi)消化庫存面臨較大的壓力。

　　總體而言，基本面上，國內(nèi)原料庫存逐漸被消耗，鋅精礦端出現(xiàn)趨緊跡象，但受制于高企的鋅錠庫存，鋅市場發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變言之尚早。我們認(rèn)為，雖然供應(yīng)出現(xiàn)收縮，但受制于消費(fèi)增速緩慢的限制，短期內(nèi)鋅價(jià)或有回落的風(fēng)險(xiǎn)，滬鋅主力合約預(yù)計(jì)至13700—14100元/噸。