他們關(guān)注的不是日線，而是長(zhǎng)期投資，巨量的買力一般會(huì)持續(xù)數(shù)年

金價(jià)反彈的“推手”

當(dāng)黃金享受著這場(chǎng)暴漲盛宴時(shí)，我們很容易忘記2015年年底美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息之后黃金的噩夢(mèng)。由于加息后美元的強(qiáng)勢(shì)及其自帶的避險(xiǎn)屬性，對(duì)不附息且以美元計(jì)價(jià)的黃金造成了強(qiáng)烈的沖擊，金價(jià)創(chuàng)出了6年多來1052.6美元/盎司的新低。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上看空的聲音強(qiáng)烈，幾乎所有人都覺得黃金的“末日”來了，認(rèn)為它還會(huì)繼續(xù)下行。

今年以來金價(jià)的反彈無非是三股不同階段的買力推動(dòng)的。首先，謹(jǐn)慎的期貨投機(jī)空頭在1100美元/盎司時(shí)鎖定利潤(rùn)，要知道這些投機(jī)者的賣空行為本意上是“賣掉”一個(gè)手上并沒有的資產(chǎn)，所以他們不能進(jìn)行交割，只能擇機(jī)“買進(jìn)”歸還借物，所以在高風(fēng)險(xiǎn)杠桿率下他們往往堅(jiān)持不了太久。隨著他們以多頭買入進(jìn)行平倉止盈觀望，金價(jià)初現(xiàn)反彈跡象。

其次，此前一直處于觀望狀態(tài)的新的多頭投機(jī)者聞風(fēng)入場(chǎng)，前期平倉觀望的那批投機(jī)者也有部分人轉(zhuǎn)手做多，金價(jià)得到進(jìn)一步抬升。相對(duì)來說，這批多頭投機(jī)者雖然沒有“歸還”借物的義務(wù)，但他們也是在高風(fēng)險(xiǎn)杠桿率下操作，因此會(huì)步步為營(yíng)預(yù)防行情反方向變動(dòng)，對(duì)金價(jià)的拉升作用相對(duì)有限。

最后，一批期貨或?qū)嵨锿顿Y者在看到較明確的反彈信號(hào)后也跟著介入，也就是當(dāng)下的情況。第三階段對(duì)金價(jià)的影響其實(shí)是最深遠(yuǎn)、最關(guān)鍵的，因?yàn)檫@些投資者只會(huì)在市場(chǎng)出現(xiàn)較明顯看漲信號(hào)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間后才會(huì)真正出手。

期貨交易中的杠桿效應(yīng)是驚人的。2015年最后一周，當(dāng)金價(jià)為1065美元/盎司時(shí)，一張標(biāo)的為100盎司價(jià)值106500美元的黃金期貨合約的交易所層面最低保證金僅為3750美元，杠桿率高達(dá)28.4倍，也就是說一個(gè)3.5%的價(jià)格反向波動(dòng)就能讓一個(gè)滿倉操作的投機(jī)者血本無歸?，F(xiàn)如今盡管金價(jià)出現(xiàn)暴漲，這樣極端的高杠桿率情況也沒有得到實(shí)際管控。在1250美元/盎司的價(jià)格下，CME也只是把保證金提高到了4500美元/手，杠桿率仍高達(dá)27.8。

在如此高風(fēng)險(xiǎn)的杠桿率下，愿意肩扛隨時(shí)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者的數(shù)量畢竟是有限的，所以不管是空頭回補(bǔ)操作還是短期多頭投機(jī)對(duì)金價(jià)的動(dòng)能輸送都是暫時(shí)性的。他們或許可以拉起一波短期的牛市，比如這幾年來黃金極短期的幾波技術(shù)性反彈，但是相比于綜合型的大基金，他們控制的資金池還是相形見絀的，根本不足以撐起一波大牛市。這時(shí)候就需要投資性的購買介入了，不同于投機(jī)性多頭這種頂多幾個(gè)月的持倉，這些投資家的持有周期往往是好些年，而且這些投資家僅使用極小的杠桿或不用杠桿，他們關(guān)注的不是日線，而是長(zhǎng)期投資。

圖為2016年COMEX黃金收盤價(jià)

世界黃金學(xué)會(huì)公布的投資需求數(shù)據(jù)向好

今年以來黃金光芒再現(xiàn)，很大程度上是由于投資型購買已經(jīng)替代主導(dǎo)市場(chǎng)數(shù)年的投機(jī)者，成為拉漲的主力軍。但是不幸的是，因?yàn)辄S金交易的不透明，這一點(diǎn)并沒有被大家廣泛地認(rèn)知到。

黃金交易已在全球市場(chǎng)開展了千年，這其中包括復(fù)雜多樣且難以統(tǒng)計(jì)的交易形式、場(chǎng)所、參與者等。到目前為止，最好的關(guān)于黃金需求的數(shù)據(jù)來自于世界黃金學(xué)會(huì)，其由全球幾家大型黃金礦企提供運(yùn)營(yíng)資金，手上有著第一手的可靠資料。但是要收集、論證、公布這些關(guān)于黃金投資需求方面的資料需要大量的時(shí)間，因此，世界黃金學(xué)會(huì)一般在每季度結(jié)束后6周公布相關(guān)報(bào)告。

截止到現(xiàn)在，世界黃金學(xué)會(huì)最新的一期季度報(bào)告還是去年第四季度發(fā)布的，關(guān)于今年這一波大漲行情的相關(guān)數(shù)據(jù)還處在醞釀階段，但是我們可以拭目以待。根據(jù)去年第四季度的報(bào)告，投資型需求同比增加了14.9%，此數(shù)據(jù)顯示盡管在1105美元/盎司的低價(jià)下，一些投資者還是捕捉到了投資機(jī)會(huì)。

SPDR對(duì)金價(jià)的前瞻性很強(qiáng)

鑒于世界黃金學(xué)會(huì)權(quán)威的投資需求數(shù)據(jù)有較長(zhǎng)時(shí)間的延遲，按日公布的黃金ETF的數(shù)據(jù)則成為這方面重要的參考指標(biāo)，而由于此數(shù)據(jù)也在世界黃金學(xué)會(huì)投資需求的統(tǒng)計(jì)口徑內(nèi)，且一直是重要的組成部分，因此其代表性也較高。

在全球范圍形形色色的黃金ETF中，美國GLD管理的黃金ETF——SPDR舉足輕重，它不僅是于2004年11月發(fā)行的第一只真正意義上有實(shí)物持倉的黃金ETF，而且體量也是巨大的，截至2015年年底，其持倉是全球第二大黃金ETF體量的數(shù)倍。近年來，SPDR Gold Shares的實(shí)物持倉在全球ETF總持倉中有著壓倒性的優(yōu)勢(shì)。

圖為全球主要黃金ETF持倉

GLD每個(gè)交易日都會(huì)公布詳盡的實(shí)物金條的持倉數(shù)量，很多精明的投機(jī)者和投資者都會(huì)密切關(guān)注這些黃金行情的前瞻性數(shù)據(jù)。為什么這些持倉數(shù)據(jù)具有前瞻性呢？首先這個(gè)ETF的價(jià)格目標(biāo)其實(shí)就是跟蹤金價(jià)，但是由于它是在股票市場(chǎng)上公開交易的基金，因此其事實(shí)上的定價(jià)者是股市的參與者。而GLD扮演的是一個(gè)渠道維護(hù)者的角色，當(dāng)股市參與者預(yù)期黃金投資回報(bào)好時(shí)，他們會(huì)買進(jìn)ETF從而造成ETF價(jià)值與金價(jià)不對(duì)稱，這時(shí)GLD就需要發(fā)行更多的ETF份額，然后用募集到的資金去購買實(shí)物黃金以均衡兩者，這就代表股市資本是趨于流向黃金投資的；當(dāng)股市參與者對(duì)黃金預(yù)期悲觀時(shí)，他們會(huì)凈賣出ETF，這時(shí)GLD就需要賣掉現(xiàn)有的實(shí)物黃金去買回ETF份額以平衡兩者，這就代表股市資本是趨于流出黃金投資的。

圖為SPDR持倉與現(xiàn)貨金價(jià)對(duì)比

近年來，金價(jià)跌得最兇的時(shí)期要數(shù)2013年第二季度了，當(dāng)時(shí)SPDR出現(xiàn)了高達(dá)20%的凈流出，這讓GLD不得不在該季度將251.8噸實(shí)物黃金拋售。這也導(dǎo)致該季度金價(jià)下跌了22.8%，下跌幅度達(dá)到近一個(gè)世紀(jì)以來的極值?？纯涨榫w從那時(shí)一直蔓延到了2015年，造成這種局面的原因主要是當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策過度傾向于支持股市，導(dǎo)致資金一味地流向股市，而非避險(xiǎn)資產(chǎn)——黃金。

終于，去年美聯(lián)儲(chǔ)加息“靴子”落地后，股民們覺得緊縮或至少是正?；呢泿耪邔?duì)股市的利好不再，才開始又想起黃金。黃金的避險(xiǎn)屬性使它通常成為對(duì)沖股市風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，每個(gè)合理的投資組合里必定都少不了一定黃金的配比，所以隨著2016年伊始全球股市暴跌，黃金無疑成為了“避險(xiǎn)天堂”。

黃金上一次因投資需求導(dǎo)致的暴漲還得追溯到2008年年底至2011年8月期間，次貸危機(jī)后，大量對(duì)沖基金從股市撤離，紛紛流入黃金資產(chǎn)，金價(jià)也在此期間飆漲了兩倍多。而這一次黃金上漲好像也初現(xiàn)此類征兆，當(dāng)避險(xiǎn)資金開始涌入后，往往會(huì)持續(xù)幾年時(shí)間。而且投資者往往都會(huì)有跟風(fēng)心理，金價(jià)漲得越高，他們?cè)较肱滟Y更多，這便是所謂的“買盤滋生買盤”。幾百年來，那些精明的投資家們的投資組合至少會(huì)配比5%的黃金，黃金就像這個(gè)組合的保險(xiǎn)一樣，當(dāng)有不可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)，黃金通常會(huì)為整個(gè)組合力挽狂瀾。

金價(jià)還有上行空間

盡管從年初開始美國投資者們開始逐步配資黃金，但是最新調(diào)查顯示此比例仍僅為0.171%，比例相對(duì)還是較低的，因此金價(jià)未來還有較大的上升空間。如我們之前提到的，一旦真正的投資家從投機(jī)者手里接過主力軍的接力棒，巨量的買力一般會(huì)持續(xù)數(shù)年。所以說，SPDR持倉在經(jīng)歷了前幾年金價(jià)暴跌后的持續(xù)減持后，接下來幾年可能都會(huì)出現(xiàn)持續(xù)凈流入，這對(duì)黃金來說可是個(gè)好消息。

此外，宏觀經(jīng)濟(jì)方面也是利好金價(jià)的。盡管油價(jià)無明顯起色，全球通脹整體較低迷，一定程度上打壓了黃金的抗通脹屬性，但也正是由于經(jīng)濟(jì)萎靡和股市動(dòng)蕩，導(dǎo)致了美聯(lián)儲(chǔ)在今年加息的道路上畏首畏尾，歐洲、日本央行也因此不得不加大貨幣寬松政策。美聯(lián)儲(chǔ)在加息態(tài)度上出乎市場(chǎng)預(yù)料地退卻，無疑給不僅不附息且以美元計(jì)價(jià)的黃金吃了一顆“定心丸”，去年美聯(lián)儲(chǔ)加息“靴子”落地后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為它會(huì)一如既往地開啟一個(gè)至少2—4次的加息周期，但今年年初耶倫的“不排除轉(zhuǎn)向負(fù)利率的可能性”等鴿派言論其實(shí)一定程度上促成了今年以來黃金利空出盡后的反彈。