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楊磊 嚴(yán)行天:二元期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理方法解析

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2016-03-14 14:33:57 來(lái)源:海通期貨 作者:楊磊 嚴(yán)行天

    本期海通期貨投教專欄將為讀者介紹在財(cái)富管理上經(jīng)常使用到的場(chǎng)外衍生品工具——二元期權(quán)。該產(chǎn)品之所以被很多投資者接受,是因?yàn)槠涫找娼Y(jié)構(gòu)容易理解。然而,對(duì)于發(fā)行方來(lái)說(shuō),如何對(duì)“簡(jiǎn)單產(chǎn)品”進(jìn)行良好的風(fēng)險(xiǎn)管理卻是一個(gè)重要的課題,本文我們就針對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行簡(jiǎn)要的分析。

  假設(shè)某二元期權(quán)產(chǎn)品標(biāo)的為上證50ETF,標(biāo)的現(xiàn)價(jià)為2.086,產(chǎn)品45天到期后,收益臨界價(jià)格為標(biāo)的現(xiàn)價(jià)。收益結(jié)構(gòu)為:若產(chǎn)品到期時(shí),標(biāo)的價(jià)格大于臨界價(jià)格,年化收益率為10%;若小于等于臨界價(jià)格,則年化收益率為1%。發(fā)行方具體該如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理?海通期貨創(chuàng)新事業(yè)群為讀者羅列了四種對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)方式。

  Delta對(duì)沖法

  當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí),獲得較高收益的概率上升,二元期權(quán)的概率加權(quán)理論價(jià)格上漲。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí),獲得較高收益的概率下降,二元期權(quán)的概率加權(quán)理論價(jià)格下跌。而在標(biāo)的資產(chǎn)大幅上漲或下跌的時(shí)候,二元期權(quán)的收益趨近收益上限和下限。根據(jù)理論價(jià)格可以求算二元期權(quán)的Delta,再通過(guò)標(biāo)的現(xiàn)貨或期貨的買進(jìn)或賣出來(lái)進(jìn)行Delta對(duì)沖。二元期權(quán)結(jié)構(gòu)特殊,Delta的計(jì)算過(guò)程較為復(fù)雜,且計(jì)算結(jié)果的精確度有限,無(wú)法做到精確對(duì)沖Delta,對(duì)沖效果存在較大的不確定性。

  發(fā)行反向的二元期權(quán)

  針對(duì)本文的例子,可以發(fā)行到期時(shí)間和標(biāo)的都相同的反向二元期權(quán),即收益結(jié)構(gòu)為:若產(chǎn)品到期時(shí)標(biāo)的價(jià)格大于臨界價(jià)格,年化收益率為1%;小于等于臨界價(jià)格,則年化收益率為10%。當(dāng)二者的發(fā)行規(guī)模相等,則到期時(shí)無(wú)論標(biāo)的價(jià)格是漲是跌,總的發(fā)行成本都是5.5%。此方法對(duì)于發(fā)行方的交易員而言,是最簡(jiǎn)單方便的,但對(duì)于銷售單位而言,是項(xiàng)具有挑戰(zhàn)性的任務(wù)。

  垂直價(jià)差對(duì)沖法

  二元期權(quán)的收益結(jié)構(gòu)有點(diǎn)類似于垂直價(jià)差,從極端角度來(lái)看,是行權(quán)價(jià)格無(wú)限接近的一個(gè)垂直價(jià)差組合。如果場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)上有行權(quán)價(jià)格比較接近臨界標(biāo)的價(jià)格的期權(quán)合約存在,則可以考慮通過(guò)場(chǎng)內(nèi)垂直價(jià)差組合的方法來(lái)進(jìn)行對(duì)沖。此方法在實(shí)際操作中,較少見到。

  階梯期權(quán)

  二元期權(quán)對(duì)沖的難點(diǎn)主要在于收益上限和下限的跳躍范圍較大,很難精確算出Delta值,從而給對(duì)沖帶來(lái)困難。而階梯期權(quán)是二元期權(quán)的改良版本,階梯期權(quán)的原理與二元期權(quán)相同,但兩者最大的差別在于二元期權(quán)僅有一個(gè)臨界價(jià)格,但階梯期權(quán)則有多個(gè)臨界價(jià)格,通過(guò)多個(gè)臨界價(jià)格,分散成多種收益。當(dāng)臨界價(jià)格越多,收益彼此間的跳躍范圍就較小,采用Delta對(duì)沖精準(zhǔn)度就能提高,發(fā)行難度也就較低。所以此種方式也逐漸受到發(fā)行方的青睞。

  總體上來(lái)說(shuō),對(duì)于二元期權(quán)發(fā)行方來(lái)說(shuō),最為簡(jiǎn)單直觀的方式是發(fā)行同等規(guī)模反向期權(quán),成本可以鎖定。在有場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的條件下,如果有與臨界價(jià)格相近的行權(quán)價(jià)格,可以考慮通過(guò)垂直價(jià)差來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。Delta對(duì)沖的方式受限于期權(quán)的特殊結(jié)構(gòu),效果存在不確定性,而通過(guò)發(fā)行階梯期權(quán)則是有助于更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。


責(zé)任編輯:黃榮益

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