“金油比”，代表每盎司黃金可以購買的原油桶數(shù)，計算方式為美元計價的金價除以油價，用于衡量黃金的相對購買力。去年下半年以來，金油比持續(xù)處于20以上高位，甚至一度突破40，達(dá)到歷史最高水平。金油比從高位回歸的過程中，存在投資交易機會。

黃金原油價格此起彼伏

興業(yè)經(jīng)濟(jì)研究咨詢的郭嘉沂、張峻滔指出，理論上，高金油比主要出現(xiàn)在五種情景中，其核心都是黃金相對其他大宗商品更為“保值”:大宗商品價格上漲時，黃金價格上漲更快；或是大宗商品價格下跌時，黃金更為“抗跌”。

這一情景的代表時期是1986年7月至1987年7月。金油比高于20的開端是強勢美元重挫油價。此后，由于兩伊戰(zhàn)爭如火如荼，對原油供給穩(wěn)定性的擔(dān)憂與日俱增，油價逐漸從低位反彈。不過，金價上漲更為激烈，主要因為對沖地緣政治風(fēng)險和油價上漲帶來的通脹。直到1989年伊拉克入侵科威特，油價再度反彈，金油比才完全回落至20以下。

金價跌幅

1987年和1998年美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)平穩(wěn)，海外雖有風(fēng)險事件發(fā)生，但未波及美國。彼時，OPEC高估原油需求，致使供給過剩。高金油比同樣始于油價下跌，隨后黃金跟跌。不過，黃金表現(xiàn)得更“抗跌”。兩個時期的高金油比均以油價反彈告終。

金價震蕩，油價下跌

這一情況見于1985年12月至1986年7月，以及1993年至1996年。彼時，美國通脹較為溫和，經(jīng)濟(jì)基本面較好，因而金價維持區(qū)間震蕩；但原油供給過剩造成油價下跌。在OPEC逐漸減產(chǎn)后，金價表現(xiàn)震蕩，油價回升，金油比回落。

金價上漲，油價下跌

這種情況往往由于風(fēng)險事件激發(fā)黃金的避險需求。因通脹水平較低，對沖通脹并非投資黃金的首要考慮。2008年至2009年次貸危機期間，避險因素主導(dǎo)金價上漲，原油需求下降打壓油價。在OPEC減產(chǎn)后，油價逐漸反彈。

金價上漲，油價震蕩

這種情況下，仍是避險需求主導(dǎo)金價上漲，但原油供需較為穩(wěn)定，油價波動較小。2011年歐債危機爆發(fā)時，美國經(jīng)濟(jì)已復(fù)蘇，對原油需求穩(wěn)定，主要風(fēng)險來自歐洲。在OPEC持續(xù)減產(chǎn)后，油價得以回升。

郭嘉沂、張峻滔指出，多數(shù)情況下，高金油比的產(chǎn)生源于油價大幅下跌，因而其高位回落通常也是由油價回升引發(fā)，同時伴有金價下跌。

山東黃金(600547,股吧)分析師蔣舒、呂麗麗指出，金油比的回落可以三種形式實現(xiàn):金價下跌幅度高于油價下跌幅度；油價上漲幅度高于金價上漲幅度；油價上漲，金價下跌。1983年以來，每次金油比從階段性高位回落，無不是油價大幅上揚的結(jié)果，即通過油價高于金價上漲幅度，或油價上揚、金價下跌的形式實現(xiàn)。

郭嘉沂、張峻滔指出，當(dāng)前市場出現(xiàn)兩類情景的疊加，因而金油比一度接近40，“在第一階段(2015年)，由于市場預(yù)期美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期，美元走強沉重打擊商品，黃金、原油雙雙下跌，但金價跌幅小于油價，推升金油比(情景二)；在第二階段(2016年至今)，美聯(lián)儲首次加息靴子落地給予商品反彈契機，同時年初避險情緒的飆升助長黃金大漲近20%，但油價因供給過剩而反彈乏力，呈現(xiàn)低位震蕩走勢(情景五)，進(jìn)一步推升金油比達(dá)到前所未有的高位?！?/p>

油價反彈可期“基于以往的歷史經(jīng)驗，金油比處于歷史高位及其隨后的回落，隱含油價迎來階段性反彈的信號?！笔Y舒、呂麗麗表示，“不僅如此，歷次金油比回落持續(xù)的時間多則200天，少則100天，意味著伴隨金油比從高點的回落，油價將迎來一波至少3個月的反彈上揚行情。”

“通過回顧歷史，我們發(fā)現(xiàn)金油比高位回落，主要源自原油供需再平衡后油價上漲。”郭嘉沂、張峻滔指出，“因而當(dāng)前情況下，在原油供需關(guān)系修復(fù)前，金油比將維持高位。而在金油比高企時期，存在黃金波段性做多機會，但由于金油比均值回復(fù)力量的制約，歷史上60日黃金波段性漲幅最多不會超過25%。當(dāng)前波段內(nèi)黃金已上漲約20%，因而除非出現(xiàn)新的極端風(fēng)險事件，否則黃金缺乏進(jìn)一步上行動力?！?/p>

郭嘉沂、張峻滔認(rèn)為，在原油供需關(guān)系得到修復(fù)后，金價與油價將經(jīng)歷兩個階段:油價反擊，金價回調(diào)；通脹回升，金價跟漲。“歷史上金油比回落時，除了油價上漲，同時均伴有金價下跌。如果3月OPEC與俄羅斯等國減產(chǎn)會議取得突破性進(jìn)展，實現(xiàn)大幅減產(chǎn)，將加速修復(fù)原油供需平衡。初期的油價反彈被視為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的信號，黃金避險需求減弱，通脹尚未抬頭，金價有較大可能回調(diào)。歷史上僅在2011年歐債危機期間，在油價反彈初期，黃金出現(xiàn)上漲?！惫我?、張峻滔表示，“油價進(jìn)入穩(wěn)定的上漲通道后，各經(jīng)濟(jì)體通脹水平將逐漸回升，黃金的保值屬性再次凸顯，將跟隨油價上漲。在2009年至2011年黃金、原油雙牛市中，金價伴隨油價一路上漲就是最佳例證。”

隨著油價近期反彈，金油比在本周初已回落至31左右。第一創(chuàng)業(yè)證券分析師李懷軍認(rèn)為，未來金融市場的“黑天鵝”事件仍將頻繁發(fā)生，金價的上漲潛力仍大，預(yù)計金油比將在30左右的水平高位徘徊，國際大宗商品市場將進(jìn)入一個高金油比的年代。